公司信息更新报告：员工持股计划落地，立足中长期稳健发展

西麦食品（002956SZ） 2025年02月20日 投资评级：增持（维持） 员工持股计划落地，立足中长期稳健发展 公司信息更新报告 张宇光（分析师）张恒玮（分析师） 当前股价元 1576 发布新一期员工持股计划，激发公司中长期成长活力，维持“增持”评级 一年最高最低元 18101009 公司推出《2025年员工持股计划草案》，本次持股计划的员工总人数不超过62 总市值亿元 3518 人（不含预留部分），持股计划规模不超过22026万股，约占公司当前总股本的 流通市值亿元 3518 099。本次员工持股计划立足中长期稳健发展，核心员工激励力度充足，考核 总股本亿股 223 目标贴近公司发展情况，有望充分调动公司员工积极性，同时预留份额以吸引更 流通股本亿股 223 多优秀人才，有利于公司组织架构搭建和人才储备。我们维持20242026年盈利 近3个月换手率 1825 预测，预计20242026年归母净利润分别为13、18、22亿元，同比分别148、362、220，EPS分别为059、081、099元，当前股价对应PE分别为264、 股价走势图 194、159倍，维持“增持”评级。 日期2025219 zhangyuguangkyseccn 证书编号：S0790520030003 zhanghengweikyseccn 证书编号：S0790524010001 80 60 40 20 0 20 西麦食品沪深300 核心员工激励充分，预留份额将加速公司人才储备 2025年员工激励为2021年后再度推出的新一期员工持股计划，从激励股份数量、 激励力度、覆盖范围等指标较2021年激励力度更好。本次激励对象中，不覆盖 董事长、总经理等职务，公司高管人员仅1人，授予5万股，占授予总量比例 227；核心骨干人员61人，共授予1756万股，占授予总量比例7974；此外，本次预留3963万股预留份额，占总量的1799，主要用于不断吸引和留住 202402202406202410 数据来源：聚源 相关研究报告 《春节销售预期乐观，成本改善释放利润弹性公司信息更新报告》 20241226 《业绩稳步增长，线上渠道主动调控 公司信息更新报告》2024113 《燕麦主业务延续高增，积极推动品类和渠道创新公司信息更新报告》 2024830 优秀人才。我们认为本次员工持股计划范围较前次扩大，重点覆盖公司核心骨干 人员，激励力度充分，同时预留份额持续吸引新的优秀人才加入，有望加速公司人才储备和组织架构搭建。 考核目标立足稳健发展，预计目标达成基本无虞 本次员工激励主要对20252027年收入增速进行考核，经测算公司202520262027年收入同比增速目标分别为151515。本次业绩考核目标是公司对过往经营发展及行业不确定性因素的综合考量，符合公司实际发展情况，既能增强激励计划的可实现性，又能充分调动员工积极性。我们认为公司有望通过新产品和新渠道的持续开拓，加快业绩增长，预计达成考核目标基本无虞。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 1327 1578 1929 2298 2690 YOY 151 189 223 191 171 归母净利润百万元 109 115 132 180 220 YOY 44 61 148 362 220 毛利率 431 445 420 439 443 净利率 82 73 69 79 82 ROE 77 79 87 110 123 EPS摊薄元 049 052 059 081 099 PE倍 322 303 264 194 159 PB倍 25 24 23 21 20 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2022A2023A2024E2025E2026E利润表百万元2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1463 1408 1626 1788 2038 营业收入 1327 1578 1929 2298 2690 现金 412 526 643 766 897 营业成本 755 875 1119 1289 1498 应收票据及应收账款 80 70 149 109 186 营业税金及附加 13 14 18 22 26 其他应收款 10 2 12 5 15 营业费用 394 497 565 678 791 预付账款 31 57 50 78 72 管理费用 81 93 108 129 148 存货 154 246 266 324 362 研发费用 6 7 9 10 12 其他流动资产 777 506 506 506 506 财务费用 10 12 8 3 4 非流动资产 458 603 678 754 829 资产减值损失 0 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 19 13 14 15 固定资产 334 368 442 518 590 公允价值变动收益 22 11 22 19 19 无形资产 28 42 44 47 51 投资净收益 0 4 1 1 1 其他非流动资产 97 193 191 189 188 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1921 2010 2304 2542 2867 营业利润 123 136 153 207 254 流动负债 500 540 771 897 1066 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 128 75 90 341 275 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 237 267 475 352 576 利润总额 123 135 153 207 253 其他流动负债 136 198 207 204 214 所得税 14 20 20 26 33 非流动负债 12 11 11 11 11 净利润 109 115 132 180 220 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 11 11 11 11 归属母公司净利润 109 115 132 180 220 负债合计 513 551 782 908 1077 EBITDA 149 159 175 241 298 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS元 049 052 059 081 099 股本 223 223 223 223 223 资本公积 684 682 682 682 682 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 527 583 643 721 816 成长能力 归属母公司股东权益 1408 1459 1522 1634 1790 营业收入 151 189 223 191 171 负债和股东权益 1921 2010 2304 2542 2867 营业利润 41 102 128 352 223 归属于母公司净利润 44 61 148 362 220 获利能力毛利率 431 445 420 439 443 净利率 82 73 69 79 82 现金流量表百万元2022A2023A2024E2025E2026E ROE 77 79 87 110 123 经营活动现金流 192 120 249 32 360 ROIC 68 69 76 88 104 净利润 109 115 132 180 220 偿债能力 折旧摊销 31 35 33 40 49 资产负债率 267 274 340 357 376 财务费用 10 12 8 3 4 净负债比率 193 302 357 254 341 投资损失 0 4 1 1 1 流动比率 29 26 21 20 19 营运资金变动 87 2 114 166 114 速动比率 25 19 16 15 15 其他经营现金流 24 17 21 18 17 营运能力 投资活动现金流 45 98 86 96 104 总资产周转率 07 08 09 09 10 资本支出 106 128 108 116 124 应收账款周转率 184 218 192 191 193 长期投资 61 225 0 0 0 应付账款周转率 46 49 39 41 43 其他投资现金流 0 1 23 20 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 41 129 61 65 60 每股收益最新摊薄 049 052 059 081 099 短期借款 28 53 15 251 66 每股经营现金流最新摊薄 086 054 112 015 161 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 631 653 682 732 802 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 2 0 0 0 PE 322 303 264 194 159 其他筹资现金流 62 74 76 316 6 PB 25 24 23 21 20 现金净增加额 115 90 102 128 196 EVEBITDA 166 164 143 109 82 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现520； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在55之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客