公司信息更新报告：业绩略低于预期，第三期员工持股计划出炉

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新和成（002001.SZ） 2020年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/28 当前股价(元) 29.59 一年最高最低(元) 35.67/19.42 总市值(亿元) 635.79 流通市值(亿元) 627.75 总股本(亿股) 21.49 流通股本(亿股) 21.21 近3个月换手率(%) 84.07 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩略低于预期，蛋氨酸一期与黑龙江发酵项目已投产》-2020.10.15 《公司信息更新报告-把握市场机遇，公司经营业绩亮眼、发展动能充足》-2020.8.28 《公司信息更新报告-维生素量价齐升助力精细化工王者业绩高增长》-2020.6.22 业绩略低于预期，第三期员工持股计划出炉 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张玮航（联系人） 吉金（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 ⚫ 前期密集建设项目即将进入落地期，维持“买入”评级 2020年前三季度，抓住维生素量价齐升的市场机遇，公司实现营收74.73亿元（同比+28.95%）、归母净利润29.37亿元（同比+72.52%）。2020年Q3，主营产品价格整体回落，公司业绩增速放缓，单季度实现营收21.70亿元（同比+13.84%）、归母净利润7.28亿元（同比+32.47%），略低于我们预期。在此基础上，我们下调公司盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为34.80（-5.49）、42.36、50.04亿元，EPS分别为1.62（-0.26）、1.97、2.33元/股，当前股价对应PE分别为20.0、16.4、13.9倍。公司前期密集建设项目进入落地期，二期项目也即将开工建设，公司多元化产品结构优势仍然显著，我们维持“买入”评级。 ⚫ 维生素价格冲高回落后以弱势整理为主，中长期仍将受到生猪补栏需求支撑 2020年以来，疫情蔓延影响了全球维生素厂商的生产开工，维生素供需矛盾加剧，价格大幅上涨。据Wind数据，2020前三季度，国产VA、VE、生物素、蛋氨酸均价分别为423.85、66.65、216.12、20.38元/kg，较同期均价分别+14.33%、+45.92%、+288.14%、+14.58%。整体来看，维生素价格已于4月底冲高回落，自八月初止跌回暖后，近期下游依赖于消耗前期库存，贸易商购货意愿较为谨慎，价格以弱势整理为主。VA方面，海内外需求及价格均偏弱，9月份我国VA出口数量同比-45.14%，且短期价格下滑趋势明显；VE方面，帝斯曼和能特科技合资企业益曼特复产时间延后，我们预计Q4市场供需平衡格局将有所改变。中长期看，我们预计生猪补栏大概率会“矫枉过正”，将长期支撑饲料及维生素需求。 ⚫ 第三期员工持股计划出炉，让优秀人才和贡献者分享公司成长成果 10月27日，公司发布了《第三期员工持股计划（草案）》：本次员工持股计划设立时资金总额不超过3.06亿元，参与对象中董监高共计12人，持有13.05%；其他人员不超过673人，持有86.95%，将股东大会通过后的6个月内完成标的股票的购买。本员工持股计划的存续期为不超过24个月，锁定期为12个月。此举将员工与企业效益捆绑在一起，让优秀人才和贡献者分享公司成长成果。 风险提示：项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,683 7,621 11,316 14,548 17,688 YOY(%) 39.3 -12.2 48.5 28.6 21.6 归母净利润(百万元) 3,079 2,169 3,480 4,236 5,004 YOY(%) 80.6 -29.6 60.5 21.7 18.1 毛利率(%) 53.4 47.3 47.2 46.3 46.6 净利率(%) 35.5 28.5 30.8 29.1 28.3 ROE(%) 19.1 12.9 18.1 19.0 19.2 EPS(摊薄/元) 1.43 1.01 1.62 1.97 2.33 P/E(倍) 22.6 32.1 20.0 16.4 13.9 P/B(倍) 4.3 4.1 3.6 3.1 2.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2019-102020-022020-062020-10新和成沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10678 12571 12824 13436 13601 营业收入 8683 7621 11316 14548 17688 现金 2611 3422 4380 4213 4342 营业成本 4049 4018 5979 7809 9443 应收票据及应收账款 2101 1853 2150 2300 2350 营业税金及附加 144 97 145 188 276 其他应收款 165 196 200 220 240 营业费用 252 232 238 378 575 预付账款 34 53 44 87 75 管理费用 351 375 396 524 628 存货 1446 2033 2000 2200 2200 研发费用 457 434 453 710 937 其他流动资产 4321 5013 4049 4416 4393 财务费用 24 159 100 50 50 非流动资产 11257 15931 16656 18169 18949 资产减值损失 10 -17 -6 -20 -17 长期投资 240 281 361 435 508 其他收益 74 91 0 0 0 固定资产 5351 7769 12878 14111 14662 公允价值变动收益 -8 -1 -1 -2 -2 无形资产 1243 1314 1462 1629 1827 投资净收益 169 177 178 175 174 其他非流动资产 4424 6567 1955 1994 1952 资产处置收益 -1 31 0 0 0 资产总计 21935 28502 29480 31605 32550 营业利润 3630 2567 4188 5082 5967 流动负债 4567 6774 6305 6875 5200 营业外收入 24 8 25 20 15 短期借款 1893 3235 2800 1500 200 营业外支出 14 6 6 6 6 应付票据及应付账款 1377 2356 1945 3889 3309 利润总额 3640 2569 4208 5096 5977 其他流动负债 1298 1184 1559 1486 1691 所得税 541 392 710 842 949 非流动负债 1152 4827 3951 2413 1311 净利润 3098 2177 3497 4254 5027 长期借款 388 3898 3200 1600 500 少数股东损益 20 8 17 18 23 其他非流动负债 765 929 751 813 811 归母净利润 3079 2169 3480 4236 5004 负债合计 5720 11601 10256 9287 6511 EBITDA 4159 3479 5259 6374 7303 少数股东权益 45 52 70 88 112 EPS(元) 1.43 1.01 1.62 1.97 2.33 股本 2149 2149 2149 2149 2149 资本公积 4528 4528 4528 4528 4528 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 9464 10129 11837 13948 16463 成长能力 归属母公司股东权益 16170 16848 19154 22230 25927 营业收入(%) 39.3 -12.2 48.5 28.6 21.6 负债和股东权益 21935 28502 29480 31605 32550 营业利润(%) 71.4 -29.3 63.2 21.3 17.4 归属于母公司净利润(%) 80.6 -29.6 60.5 21.7 18.1 获利能力 毛利率(%) 53.4 47.3 47.2 46.3 46.6 净利率(%) 35.5 28.5 30.8 29.1 28.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 19.1 12.9 18.1 19.0 19.2 经营活动现金流 3660 2102 3984 6508 5905 ROIC(%) 15.9 9.7 13.6 16.0 17.6 净利润 3098 2177 3497 4254 5027 偿债能力 折旧摊销 458 560 869 1197 1369 资产负债率(%) 26.1 40.7 34.8 29.4 20.0 财务费用 24 159 1 50 50 净负债比率(%) 6.5 30.9 16.1 2.1 -7.8 投资损失 -169 -177 -178 -175 -174 流动比率 2.3 1.9 2.0 2.0 2.6 营运资金变动 157 -710 -169 1170 -371 速动比率 1.1 1.0 1.2 1.1 1.5 其他经营现金流 92 94 -36 11 4 营运能力 投资活动现金流 -8249 -4363 -712 -2657 -2035 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.5 0.6 资本支出 4915 4576 547 1424 732 应收账款周转率 4.3 3.9 4.0 4.0 4.0 长期投资 -49 -12 -80 -75 -73 应付账款周转率 3.4 2.2 2.8 2.7 2.6 其他投资现金流 -3383 201 -246 -1308 -1376 每股指标(元) 筹资活动现金流 -308 3058 -2314 -4018 -3741 每股收益(最新摊薄) 1.43 1.01 1.62 1.97 2.33 短期借款 721 1342 -435 -1300 -1300 每股经营现金流(最新摊薄) 1.70 0.98 1.85 3.03 2.75 长期借款 -536 3510 -698 -1600 -1100 每股净资产(最新摊薄) 7.53 7.84 8.96 10.39 12.11 普通股增加 885 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -885 0 0 0 0 P/E 22.6 32.1 20.0 16.4 13.9 其他筹资现金流 -493 -1794 -1181 -1118 -1341 P/B 4.3 4.1 3.6 3.1 2.7 现金净增加额 -4826 814 958 -167 129 EV/EBITDA 17.0 21.1 13.7 10.9 9.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明