市场要闻
- 信用债市场：本周发行1586.18亿元，净融资574.85亿元；AAA评级净融资467.48亿元，AA+评级76.09亿元，AA及以下31.29亿元。
- 资产证券化市场：发行17单，总计151.88亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权、不良贷款、知识产权、CMBS等。
市场回顾
一、境内信用债市场
- 一级市场：供需两端复苏，周二周三低迷，周四周五修复。AAA评级南宁城投3年期中票收量2.7倍，票面2.9%；吴中国太267天超短最终未能收满；津渤海230天超短发在3.5%，收量2.2倍；中建七局242天超短平估值发行；云能投396天中票定价2.79%，略低估值；苏州资产220天超短收量3.7倍，定价2.13；广东电力发展5年期和15年期中票分别定价2.47%和2.7%，均低于前一日估值。
- 二级市场：大幅波动，收益率先上后下。3M AAA中短期票据收益率收盘在2.069%，下行6.1bps；6M AAA中短期票据收益率收盘在2.07%，下行8bps；1Y AAA中短期票据收益率收盘在2.095%，下行7.5bps；3Y AAA中短期票据估值2.252%，下行4.8bps；5Y AAA中短期票据估值2.343%，下行5.7bps。期限利差走阔，信用利差走阔。
二、境内利率债市场
- 一级市场：利率债发行规模4747亿元，国债3450亿元，地方债297亿元。部分重点债券发行结果汇总显示，多低估值发行。
- 国债：周三国债招标结果一般，3年期、7年期限国债边际综收略高于二级成交。
- 政金债：整体招标情况较好，多低估值发行。国开债、农发债、口行债较二级成交价分别下行。
- 地方债：天津发行5-20年期地方债，除10年期专项债加点20bps以外其余加点15bps。
- 二级市场：9月底央行降息、降准、降存量房贷利率等政策兑现，债市宽货币预期兑现，股市大涨带动债市回调。周六财政部发布会确立扩张性财政信号，当日债市整体小幅震荡。5Y以内利率债收益率上行4-8bps，5Y以上利率债收益率整体下行4-6bps。
三、境内资金市场
- 央行公开市场累计净回笼13250亿元，银行间市场流动性充裕。大行日均净融资在4万亿元以上，前半周资金分层扩大，R001周三升至1.85%，较节前上涨45bps。周四起伴随权益市场降温，资金分层现象缓解。DR001报1.31%，R001报1.34%。
- 存单市场：上半周非银资金偏紧，国股行存单二级市场一度上行到2.02%，下半周存单二级价格向一级市场价格回归。截至周六收盘国股行1年期存单收益率报1.93%，较周内高点下行10bps。一级市场银行发行情绪不高，全周累计发行896亿元，净融资-2334亿元。
- 财政部发布会：提出了一揽子增量措施，包括置换地方债、补充国有大行一级增本等，但未公布具体增发国债金额。
四、境内衍生品市场
- 利率掉期：市场震荡加剧，曲线走平。Repo端和Shibor端均有所波动。上周主要受股债跷跷板效应和财政政策预期的影响，理财和债券基金季初回款较慢，甚至持续被赎回。周六国新办会议上财政部虽重点强调了化解政府债务风险，但总体未超市场预期。
- 外汇掉期：银行间人民币掉期市场曲线整体小幅上行，呈现区间震荡格局。短端掉期价格跟随人民币资金面呈现先高后低的走势，中长端价格受美国9月非农数据好于预期及美债收益率上升影响，短期进入区间震荡格局。
五、中资离岸债券
- 一级市场：本周中资占亚洲（除日本）G3货币债券发行约18%。4笔中资共计发行约10.4亿美元等值债券，包括中国银行/伦敦3年期3亿美元浮息债券，绵阳新兴投资控股3年期0.45亿美元无评级固息债券，烟台国丰投资控股集团3年期2.7亿美元固息债券，深圳市福田投资控股3年期30亿离岸人民币无评级固息债券。
- 二级市场：美债收益率上升，市场对美联储降息的预期继续减弱。中资投资级债券涨跌不一，科技板块成交量可观，利差曲线收窄。
市场观点
- 本周债市整体走出修复行情。节后首个交易日股市高开对债市形成压制，后半周伴随权益市场降温，利空因素逐步释放，长债率先企稳，短债、存单及信用债稍有滞后，周中基本迎来全面修复。
- 财政部会议传递积极有为的基调，政策在支持经济发展、保障民生以及化解风险方面较为具体，但债市表现谨慎，静待后续增量政策落地。
- 对比本轮政策调整带来的债市波动与2022年11月，理财破净率和规模等指标的变化显示出本轮赎回强度明显弱于2022年11月。5年、10年、30年活跃券波动率已回归正常区间，显示出本轮调整峰值已过。
- 后续两条交易主线将会反复影响债市：一是短期内财政政策的细节，预计在财政政策具体细节发布以前，市场仍然对政策有博弈的空间，收益率下行动力不足，市场维持震荡格局；二是政策效果的观察，9月PMI和通胀数据呈现出“弱现实”和“强预期”的特征，9月金融数据值得期待，中期来看，本轮政策组合拳的起效周期较以往更长，市场对于政策效果可能出现阶段性的分歧。
