政策与大类资产配置周观察：提振消费和稳外资

海内外政策要闻 国务院常务会议再度研究提振消费。国务院总理李强2月10日主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，审议通过《2025年稳外资行动方案》，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，讨论《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》。会议指出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置。 特朗普正式宣布“对等关税”措施。当地时间2月13日，美国总统特朗普宣布，他已决定征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。新的征税措施由白宫进行长达数月的评估后生效。商务部长提名人霍华德·卢特尼克表示，所有评估将在4月1日前完成，如果特朗普决定继续推进，关税可能于评估后的次日生效。 国内外政策导向分析 上周（2.10-2.16）海外政策聚焦于特朗普“对等关税”新政落地，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。美联储主席鲍威尔在半年度听证会上释放鹰派信号，最新发布的1月CPI数据高于“几乎所有预期”，我们预计进一步降息或将延后至二季度。 上周（2.10-2.16）国内政策主要聚焦于李强总理召开国常会研究提振消费和稳外资，亚冬会闭幕后视察黑龙江，打造服务消费新亮点和经济新增长点；货币财政方面，央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告并再度下调国库现金利率；资本市场方面，上交所召开指数化投资高质量发展和科创板ETF发行座谈会； 产业方面，地方融资信用服务平台完成优化整合；国资委筹备组建国家数据集团； 其他金融政策方面，全国统计工作会议召开；中央汇金将控股四大金融机构；地产方面，多地正式启动专项债收储工作。 1、权益：A股方面，上周主板各大指数普遍开始反弹，其中创业板指数反弹1.88%，中证500反弹1.95%。政策影响：央行再度下调国库现金定存利率；四季度货币政策执行报告强调择机调整优化政策力度和节奏。 2、固收：春节后资金面紧张情绪暂时放缓，2月10日当周以来央行总共回笼资金4849亿元（ 含国库现金）。 上周资金盘有所收紧，2月14日DR007最高达到1.94%。政策影响：1月信贷投放大超预期，政府加杠杆下多个地区宣布实现“隐债清零”；中央汇金将控股四大金融机构。 3、大宗商品：有色金属小幅反弹；能化基本维持平稳；贵金属再创新高；黑色金属小幅回落；节后猪肉再度回调。政策影响：特朗普宣布全球钢铝进口征收25%关税；新能源电价改革初步破冰；特朗普同普京通话并表示愿意会面，地缘政治危机边际缓解；上期所制定钢铁期货高质量发展工作方案；《全国农业科技创新重点领域（2024–2028年）》发布。 4、外汇：2月10日以来受特朗普第二任期各项政策预期落地、1月非农就业数据略低于预期导致联储宽松预期再起等因素影响，美元指数上周末小幅回落至107点以下。人民币2月中旬贬值趋势暂时放缓，2月14日收回7.26以下。政策影响：国常会审议通过《2025年稳外资行动方案》；2024年我国国际收支继续保持基本平衡；第61届慕尼黑安全会议闭幕，美欧仍存在重大分歧；法国举办人工智能行动峰会闭幕，加强国际协调治理。 大类资产轮动展望 权益赛点2.0第三阶段攻坚（恒生先行，A股滞后），社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。重视黄金，利率债受益宽松预期，但抢跑后已拥挤。 风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 国务院常务会议再度研究提振消费。国务院总理李强2月10日主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，审议通过《2025年稳外资行动方案》，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，讨论《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》。会议指出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置。要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道，提升消费能力。要聚焦牵动性强、增长空间大的消费领域，深挖消费潜力。促进服务消费提质惠民，优化“一老一小”服务供给，支持便民服务消费，扩大文体旅游消费，推动冰雪消费，发展入境消费。推动大宗消费更新升级，加大消费品以旧换新支持力度，更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条。强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”、健康消费等，持续打造消费新产品新场景新热点。要实施优化消费环境三年行动，进一步完善质量标准、信用约束、综合治理、消费维权等制度，着力解决群众反映强烈的突出问题，营造放心的消费环境。 政策简评：2024年8月，国务院印发了《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出了6方面20项重点任务。一是挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力。二是激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力。三是培育壮大数字、绿色、健康等新型消费。四是增强服务消费动能，创新服务消费场景，加强服务消费品牌培育，放宽服务业市场准入，持续深化电信等领域开放。五是优化服务消费环境，加强服务消费监管，引导诚信合规经营，完善服务消费标准。六是强化政策保障，加强财税金融支持，夯实人才队伍支撑，提升统计监测水平。12月召开的中央经济工作会议提出“加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”。2024年大规模设备更新和消费品以旧换新工作取得显著成效，向地方直接安排1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，带动汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超过1.3万亿元，全年社会消费品零售总额同比增长3.5%。2025年发改委等相关部门将进一步加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，同时创新举办商旅文体健融合的促消费活动、扩大服务消费比重、壮大新型消费、改善消费条件。值得注意的是，春节前国内本土大模型“DeepSeek”风靡市场，本次国常会提出促进“人工智能+消费”，我们预计后续人工智能在消费场景中的应用或将进一步推广，提升居民消费的智能化体验,另外针对售后以及维权等“后消费”服务可能会完善相应制度规则，实现高质量消费提升。 李强调研强调大力发展冰雪经济。在出席完第九届亚冬会闭幕式后，国务院总理李强2月15日在黑龙江调研。李强先后来到哈尔滨冰雪嘉年华、新区冰上运动中心视察，最后来到哈尔滨文化旅游规划设计院有限公司察看冰雪大世界项目等设计成果及文创产品。他强调，要深入贯彻习近平总书记关于发展冰雪运动和冰雪经济的重要指示精神，着眼于满足人民美好生活需要，用好特色优势资源，丰富优质产品供给，激发冰雪经济活力，打造服务消费新亮点和经济新增长点，持续增进民生福祉。 政策简评：习近平总书记高度关注冰雪产业发展，多次作出重要指示批示，2023年9月在黑龙江考察时便强调“把发展冰雪经济作为新增长点，推动冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游全产业链发展”。2月7日，在哈尔滨第九届亚洲冬季运动会开幕式欢迎宴会上再次强调“冰雪运动的魅力，关键在激情和协作”。2024年11月6日，国务院办公厅印发了《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》。该意见旨在巩固和扩大“带动三亿人参与冰雪运动”成果，以冰雪运动为引领，带动冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游全产业链发展，推动冰雪经济成为新增长点。意见明确提出，到2027年，冰雪运动场地设施更加完善，服务水平显著提升，冰雪运动更加广泛开展，我国冰雪竞技国际竞争力进一步增强，冰雪经济总规模达到1.2万亿元；到2030年，冰雪经济主要产业链条实现高水平协调融合发展，在扩大就业、促进高质量发展等方面的作用更加凸显，冰雪消费成为扩大内需重要增长点，建成一批冰雪运动和冰雪旅游高质量目的地，“冰雪丝路”、中国—上海合作组织冰雪体育示范区发展迈上新台阶，冰雪经济总规模达到1.5万亿元。意见还强调，要深入实施冰雪运动“南展西扩东进”战略，推动冰雪运动在全国普及发展，丰富“全国大众冰雪季”等品牌活动内容，因地制宜推进群众性冰雪赛事活动“一地一品”建设。同时，支持有条件的地方申办、举办国际冰雪赛事，推动冰雪赛事进景区、进街区、进商圈，以高水平、高品质、安全有序的赛事引领冰雪经济发展。目前我国冰雪产业已基本形成冰雪制造业、冰雪服务业“双轮驱动”的格局，东北、京津冀、西北已呈现冰雪经济“三足鼎立”的态势，我们预计随着冰雪经济支持政策加力，后续促进相关业态融合、推动区域协调发展的作用持续增强。 图1：消费依旧有较大提振空间（%） 图2：冰雪经济市场规模2025年预计突破万亿（亿元） 表1：近期国内政策汇总 1.2.海外政策要闻 鲍威尔在半年度听证会上释放鹰派信号。美东时间当地时间11日鲍威尔出席国会听证会时表示，美联储“不急于”降息。鲍威尔表示，当前美国经济形势良好，失业率为4%，通胀率接近美联储2%的目标，因此美联储“不急于”降息。第二日，美联储主席鲍威尔在美国众议院金融服务委员会的听证会上表示，最新发布的CPI数据高于“几乎所有预期”，美联储依然有更多工作要做。 政策简评：我们在此前报告（《开年动员号角吹响》，2025年2月11日）中曾明确尽管1月非农就业虽然不及预期，但失业率再度下降，显示劳动力市场依旧稳健，预计后续联储降息或仍将以通胀压力为主。美国劳工部2月12日发布的数据显示，今年1月份，美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.5%，同比上涨3%。这是美国CPI环比数据自去年11月以来连续第三个月出现反弹。1月的CPI数据依然与美联储设定的2%通胀目标有差距。 鲍威尔在听证会上表示“如果经济保持强劲，且通货膨胀率未能持续向2%的目标靠近，我们可以在更长时间内维持政策限制。如果劳动力市场意外走弱，或者通货膨胀率下降速度比预期更快，我们也会相应放松政策”。整体来看，我们预计今年进一步降息或推迟至二季度。 图3：美国核心CPI依旧维持韧性（%） 表2：美联储半年度听证会对比（2025.2VS2024.7） 特朗普正式宣布“对等关税”措施。当地时间2月13日，美国总统特朗普宣布，他已决定征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。新的征税措施由白宫进行长达数月的评估后生效。商务部长提名人霍华德·卢特尼克表示，所有评估将在4月1日前完成，如果特朗普决定继续推进，关税可能于评估后的次日生效。 政策简评：我们在此前报告（《特朗普关税2.0的“面子与里子”》，2025年2月6日）中提到特朗普加征关税的目的包含三种可能性：1.特朗普政府的确相信关税将有利于美国经济，并认为关税收入能置换所得税收入、填补财政赤字；2.特朗普深知长期高关税对美国自身的危害，所以仅把关税当一种短期工具和施压手段；3.特朗普政府在执政前两年（两年后中期选举）、最有施政空间的时候倒逼联储降息、实现弱美元。我们认为，第一种可能性稍小，第二种/第三种可能更值得关注。值得注意的是，本次特朗普“对等关税”行政令主要目标在于降低长期以来美国的贸易赤字。其中“非对等贸易措施”并非仅仅是关税，还包括其他贸易伙伴实施的不公平、歧视性具有域外效力的税收、由于非关税壁垒或措施以及不公平或有害的行为、政策或做法而给美国企业、工人和消费者带来的额外成本、汇率偏离市场价值导致的美国利益受损以及任何财政部长、商务部长、贸易制造高级顾问协商后认定的对美国市场准入施加限制或构成结构性障碍的做法。 图4：美国商品贸易逆差已超过1万亿美元（百万美元） 1.3.政策导向分析 上周（2.10-2.16）海外政策聚焦于特朗普“对等关税”新政落地，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。新的征税措施由白宫进行长达数月的评估后生效。美联储主席鲍威尔在半年度听证会上释放鹰派信号，最新发布的1月CPI数据高于“几乎所有预期”，我们预计进一