政策与大类资产配置周观察：坚定不移完成全年任务目标

海内外政策要闻 国务院强调坚定不移完成全年任务。8月16日，国务院召开第五次全体会议，深入学习贯彻党的二十届三中全会和中央政治局会议、中央政治局常委会会议精神，强调要切实用党中央精神统一思想、统一意志、统一行动，集中力量抓好改革部署的落实，以进一步全面深化改革为强大动力扎实做好各项工作，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。 “机会经济”或成为哈里斯经济政策主线。美国副总统、民主党总统候选人哈里斯16日在北卡罗来纳州举行竞选集会，以“机会经济”为关键词首次阐述其竞选主张中的经济政策愿景。哈里斯表示，她的提议旨在直接解决美国家庭面临的经济压力，旨在更大幅度地抑制通胀压力，并在食品、住房和儿童保育等领域提供即时救济。 国内外政策导向分析 上周（8.12-8.16）海外政策依旧聚焦在两党竞选重心重新转向民生和通胀以及地缘政治冲突延续、降息预期提振下避险资产进一步走强等。后续需要紧密关注民主党正式竞选纲领中的经济政策以及近期地缘政治冲突升级对大宗及黄金等避险资产的中长期扰动。 上周（8.12-8.16）国内政策主要聚焦国常会进一步落实政治局会议完成全年目标指示以及货币政策新框架进一步明朗。货币政策方面潘功胜行长接受采访时提出研究储备增量政策举措，增强宏观政策的协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务；资本市场方面进一步完善强监管措施，上交所在网下发行新政中新增科创板要求。 1、权益：A股方面，受政策提振上周大盘小幅反弹。上证综指和沪深300分别反弹0.6%和0.42%，创业板小幅回落0.26%。政策影响：7月社融脉冲小幅回升，信贷结构中居民贷款、企业贷款出现缓和信号，后续政策空间进一步打开。 2、固收：上周央行流动性呵护意图明显，当周净投放资金11226亿元，含国库现金12926亿元。资金面较月初压力有所加大，DR0078月12日触及1.9%以上。政策影响：央行进一步向市场发出严监管信号，后续需要进一步观察是否有直接国债买卖公告。 3、大宗商品：有色金属收复失地；能化小幅震荡；贵金属延续强势；黑色金属持续回落；猪肉价格继续反弹。政策影响：OPEC&IEA下调年内原油需求；美联储降息预期持续强化；保障房收储政策多地开花。 4、外汇：上周美元指数受7月通胀数据不及预期以及多位票委释放鸽派信号影响，整周基本维持在103点以下波动。人民币上周反弹较为明显，周中一度维持在7.147左右。政策影响：新西兰和菲律宾央行或强化全球降息潮；7月银行结售汇差值延续扩大，跨境资金流动良好，国际汇市环境逐步改善。 大类资产轮动展望 短期来看，权益维持中性，重视黄金，利率债风险上升；长期来看，权益处于相对底部区域，仍需“保持耐心”，等待政策全面发力、降息落地、美国大选不确定性消散后新周期开启。 风险提示：海外流动性收紧；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 国务院强调坚定不移完成全年任务。8月16日，国务院召开第五次全体会议，深入学习贯彻党的二十届三中全会和中央政治局会议、中央政治局常委会会议精神，强调要切实用党中央精神统一思想、统一意志、统一行动，集中力量抓好改革部署的落实，以进一步全面深化改革为强大动力扎实做好各项工作，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。内需方面，李强总理强调要针对性采取措施，畅通经济循环。促消费要重点抓好增长性、带动性强的领域，加快服务消费扩容提质，有效促进大宗消费；投资方面，要落实好支持民间投资各项政策，扩大地方政府专项债券用作资本金的领域、规模、比例，撬动更广泛的社会投资；对外贸易方面，要拓展绿色贸易、跨境电商等新的外贸增长点，支持企业开拓多元化市场，更大力度吸引和利用外资，进一步提升外资服务水平。 政策简评：国务院常务会议一般每月召开2至3次，由总理、副总理、国务委员、国务院秘书长组成，而国务院全体会议由全体国务院组成人员组成，讨论决定国务院工作中的重大事项，一般每半年召开一次。此前召开的四次国务院全体会议，时间分别是2023年3月17日、2023年8月16日、2024年2月18日、2024年3月15日。本次国务院全体会议主要落实此前7.30政治局会议的具体部署，也是三中全会后首次全体会议。此前政治局会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿。”也在本次会议中得到延续。 另外本次会议对投资方面的表述为“落实好支持民间投资各项政策”，是此前政治局会议“要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资”的延续。对外贸易方面本次强调“支持企业开拓多元化市场，更大力度吸引和利用外资”，商务部在8月16日的发布会上也表示将尽快修订和发布新版外资准入负面清单，在全国范围内实现制造业领域限制措施“清零”。 由于此前公布的7月金融数据不及市场预期，本次全体会议继续强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，今年后四个月增量逆周期政策或将超出此前预期。 央行强调研究储备增量政策。央行行长潘功胜近日接受央视采访表示，后续进一步提升货币政策对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，更有针对性地满足合理的消费融资需求。同时，研究储备增量政策举措，增强宏观政策的协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。防止金融风险方面，潘行长表示，在宏观层面，要把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范之间的动态平衡。同时，还要切实提高金融监管的有效性，加强监管协同，形成监管合力，依法将各类金融活动全部纳入监管。 政策简评：央行在上周发布的二季度货币政策执行报告中认为目前“新动能加快成长，高质量发展取得新进展。”同时，继三中全会以及7.30政治局会议后，再度强调“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。”在具体政策层面提及“充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。”本次潘行长提及增量政策举措是响应前期政治局会议关于“及早储备并适时推出一批增量政策举措”的表态。7月以来央行率先降息并引导LPR下调、下调MLF利率淡化并其政策利率色彩，同时美联储降息预期升级下汇率约束基本消散，货币政策有望进一步发力。另外，本次在防风险方面提出把握好经济增长、结构调整和金融风险防范之间的平衡，与二季度货币政策执行报告中“注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系”相一致，防范资金空转的政策取向没有改变，增量政策或更加注重精准扶持 。 7月数据中服务消费有所改善。8月15日统计局发布数据显示，生产方面，7月工业增加值同比增长5.1%，较上月回落0.2pct；投资方面，7月全国固定资产投资（不含农户）累计87611亿元，同比增长3.6%，比1-6月份回落0.3pct，扣除地产后全国固定资产投资增速为8%；1-7月基建投资同比增长4.9%，较上半年回落0.5pct，1-7月制造业投资增长9.3%，较上半年回落0.2pct；地产方面，1-7月房地产开发投资同比-10.2%，降幅较上半年扩大0.1pct，其中1-7月新开工面积同比降幅收窄0.5个pct至-23.2%；施工面积降幅扩大0.1pct至-12.1%；竣工面积降幅持平于-21.8%。从当月增速看，三大指标降幅均有所收窄。值得注意的是，消费方面，7月社零销售总额37757亿元，同比增长2.7%，比上月加快0.7pct；7月服务业生产指数同比增长4.8%，较上月加快0.1pct。7月服务业商务活动指数为50.0%，较上月回落0.2pct，略好于季节性。整体来看，我们认为7月服务消费好于投资生产，但整体下行压力仍然较大，稳增长措施需要进一步发力。 数据简评：生产方面，7月制造业PMI为49.4%，较上月小幅回落。其中生产、新订单、新出口订单分别为50.1%、49.3%以及48.5%，体现真实需求的新订单-在手订单环比下降0.5pct至4%。从需求来看，7月工业企业产销率为97.2%，较上月回升2.7pct，为今年以来次高。分行业来看，7月制造业、高技术产业、装备制造业增加值分别为5.3%、10%、7.3%，高技术行业引领生产趋势更加明显。消费方面，7月商品零售额增长2.7%，比6月份加快1.2pct；餐饮收入增长3%，比6月份回落2.4pct。我们认为由于暑期出行需求较为旺盛，叠加此前历轮设备更新政策逐步生效推升7月消费反弹。上周国务院再度出台稳消费重磅文件，我们预计后续政策逐步向居民收入端倾斜，从本质上提振消费潜力。投资方面，本月新质生产力相关行业投资增速继续引领，1—7月份，高技术产业投资同比增长10.4%，增速比全部投资高6.8pct，高技术服务业投资增长11.9%。7月民间投资增速为零，慢于上半年的0.1%，扣除房地产开发投资，民间投资增长6.5%，较上半年回落0.1pct，我们认为投资数据显示整体中小企业预期仍较低迷。地产持续调整，同日统计局发布的7月房价数据显示，70个大中城市7月份新建商品住宅价格环比下降0.6%，较6月收窄0.1pct，连续第14个月环比下降；二手商品住宅价格环比下降0.8%，较6月收窄0.1pct，连续第15个月环比下降。值得注意的是，1-7月房地产开发资金来源同比-21.3%，降幅连续4个月收窄，国内贷款、自筹资金、其他资金降幅均有收窄。同时7月国房景气指数连续两个月小幅回升至92.22。5.17新政已过三个月，政策效应已基本释放，目前房企融资端已有所改善，但整体市场仍处于调整阶段。 表1：近期国内政策汇总 1.2.海外政策要闻 “机会经济”或成为哈里斯经济政策主线。美国副总统、民主党总统候选人哈里斯16日在北卡罗来纳州举行竞选集会，以“机会经济”为关键词首次阐述其竞选主张中的经济政策愿景。哈里斯表示，她的提议旨在直接解决美国家庭面临的经济压力，旨在更大幅度地抑制通胀压力，并在食品、住房和儿童保育等领域提供即时救济。 政策简评：民主党全国党代会将于本周在芝加哥举行，此前哈里斯已提名明尼苏达州长蒂姆.沃尔兹作为搭档参加本次大选。本周在北卡的竞选集会主题聚焦民生相关的通胀，哈里斯指出若其当选将颁布联邦禁令，禁止食品生产商和超市哄抬价格，但其方案遭到部分经济学者抨击。值得注意的是，特朗普上周也在北卡发表了关于通胀的演讲，其主张提高对外国商品的关税，延长一系列减税措施，表示若上台后将把企业税率从21%降至15%。随着两党候选人确定后，选民预计更加关注经济和通胀这类核心问题而暂时忽视候选人自身特性，同时由于民调显示美国民众在通胀方面更加信任特朗普，民主党在通胀方面压力更加明显。我们预计哈里斯团队将在本周举行的民主党大会上公布正式竞选大纲，届时能够更加完整观察其经济前景政策。根据“真实清晰政治”综合民调显示，截至8月17日，哈里斯民调领先特朗普0.9pct，我们认为9月10日辩论或是两党关键时间窗口。 美国7月通胀进一步提振降息预期。8月14日，美国劳工部发布数据显示7月CPI同比上涨2.9%，低于预期和前值3%，为2021年3月以来最低增速；核心CPI同比上涨3.2%，低于前值3.3%，但持平市场预期；前一日公布的美国7月生产者价格指数(PPI)同比上涨2.2%，不及此前预期，较前值回落0.5pct；6月PPI环比上升01%，不及预期和前值的0.2%。 数据简评：7月CPI数据进一步指向美联储降低通胀的努力卓有成效，继月初公布的7月非农不及预期后进一步提振了市场9月降息的信心。细分来看，食品分项环比持平，核心商品分项环比下降，能源和核心服务分项环比抬升，尤其是住宅分项环比从0.2%升至0.4%，我们认为这说明核心通胀仍有一定韧性。其中剔除食品、能源和住宅的“超级核心通胀”同比上涨1.8%，持平于前值，同时商品、服务和耐用品价格增速基本与6月一致。7月拖累主要在于核心服务，剔除住所租金后服务