政策与大类资产配置周观察：耐心等待政策共振

海内外政策要闻 中共中央高调纪念邓小平诞辰120周年。中共中央8月22日上午在人民大会堂举行座谈会，纪念邓小平同志诞辰120周年。习近平强调，“要始终坚持马克思列宁主义、毛泽东思想、邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观，全面贯彻新时代中国特色社会主义思想”、“把他开创的中国特色社会主义事业继续推向前进。” 美联储官宣降息周期开启。8月23日，一年一度的杰克逊霍尔会议如期召开。鲍威尔表示“目前货币政策调整时机已到”，“通胀的上行风险已经减弱，就业的下行风险则有所增加。美联储关注双重使命各自所面临的风险。”同时表示，目前美国劳动力市场显著降温，短期内不太可能成为再通胀的源头。鲍威尔杰克逊霍尔会议讲话被市场解读为迄今为止美联储释放的最明确的降息信号。 国内外政策导向分析 上周（8.19-8.23）海外政策聚焦在民主党2024竞选党纲正式通过以及美联储官宣货币政策转向。后续需要紧密关注8月通胀以及就业数据是否存在扰动以及近期地缘政治冲突升级对大宗及黄金等避险资产的中长期支撑。 上周（8.19-8.23）国内政策主要聚焦于进一步延续党的第二代核心邓小平开创的改革开放事业以及制造业外资准入门槛清零、高质量发展服务贸易。货币政策方面，中美金融工作组举行第五次会谈；潘功胜行长接受采访时明确围绕货币政策、系统性金融风险防控等职责，加快建设现代中央银行制度；资本市场方面，证监会推动构建“长钱长投”的政策体系；地产方面，住建部发布会提出将研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度；产业方面，证监会同意铅、镍、锡和氧化铝期权上市，完善有色金属产业链。 1、权益：A股方面，上周大盘整体呈现略微下行。上证综指和沪深300分别回落0.87%和0.55%，创业板更是回落2.8%。政策影响：证监会召开机构座谈会，希望坚持“长期主义”及“专业主义”；社保基金加大对国内资本市场的投资力度。 2、固收：上周央行保持相对克制，当周净回笼资金3471亿元。资金面维持基本稳定，DR0078月21日后回到1.8%以上。政策影响：交易商协会与市场沟通，澄清此前市场对监管意图误解；财政部宣布8月29日续发4000亿特别国债。 3、大宗商品：有色金属涨跌分化；能化小幅回落；贵金属续创新高；黑色金属有所反弹；猪肉价格持续反弹。政策影响：证监会批准新品种上市扩充有色金属领域的风险管理工具；美联储宣布降息窗口已到提振贵金属情绪；房地产融资协调机制进一步成熟；生猪集团出栏意愿酝酿考验后续需求。 4、外汇：上周美元指数受7月通胀数据不及预期以及鲍威尔杰克逊霍尔会议上明显转鸽影响，美元指数一度跌至100点附近。人民币上周强势反弹，离岸汇率周五上升至7.1161。政策影响：杰克逊霍尔会议或开启全球央行降息潮；人民币连续9月维持全球第四大支付货币；7月外汇交易量明显上涨，人民币国际化进一步推进。 大类资产轮动展望 短期来看，权益维持中性，重视黄金，利率债风险上升；长期来看，权益处于相对底部区域，仍需“保持耐心”，等待后续政策全面发力、海外政策转向全面落地、美国大选不确定性消散后新周期开启。 风险提示：美联储降息不及预期；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 中共中央高调纪念邓小平诞辰120周年。中共中央8月22日上午在人民大会堂举行座谈会，纪念邓小平同志诞辰120周年。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平发表重要讲话。他强调，邓小平同志是全党全军全国各族人民公认的享有崇高威望的卓越领导人，伟大的马克思主义者，伟大的无产阶级革命家、政治家、军事家、外交家，久经考验的共产主义战士，党的第二代中央领导集体的核心，中国社会主义改革开放和现代化建设的总设计师，中国特色社会主义道路的开创者，邓小平理论的主要创立者，为世界和平和发展作出重大贡献的伟大国际主义者。他对党、对人民、对国家、对民族、对世界作出了突出贡献，功勋彪炳史册、永励后人。习近平在讲话中指出，邓小平同志的一生，是光辉的一生、战斗的一生、伟大的一生。他为党领导的民族独立和人民解放事业、建立新中国作出卓越贡献，为社会主义制度建立和社会主义建设开展了卓有成效的工作。同时指出“要始终坚持马克思列宁主义、毛泽东思想、邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观，全面贯彻新时代中国特色社会主义思想”、“把他开创的中国特色社会主义事业继续推向前进。” 政策简评：作为党的第二代领导集体核心，邓小平对推动我国改革开放事业起到了居功至伟的作用，开创性地提出了“邓小平理论”。习总书记本次强调要“继续深入学习运用邓小平理论，完整、准确理解它的科学内涵、核心要义”，同时“善于根据不断变化的情况，正确把握理论的精髓和实质，用以解决现实问题，做到坚持真理不动摇、指导实践不偏离。”上个月召开的二十届三中全会，也是1978年十一届三中全会、2013年十八届三中全会深化改革的延续。习总书记对围绕中国式现代化建设提出了五点要求：1.坚持守正创新，进一步深化改革；2.紧紧抓住高质量发展的首要任务；3.坚持人民至上，推进共同富裕；4. 推进高水平对外开放；5.坚定不移推进全面从严治党。蔡奇在8月23日召开的邓小平同志诞辰120周年学术研讨会上也表示“深化邓小平理论研究，就是要深刻认识党面临的“四大考验”、“四种危险”，深入推进党的自我革命，推动全面从严治党向纵深发展。” 政治局会议再度提及推进西部大开发。中共中央政治局8月23日召开会议，审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，西部大开发是党中央作出的重大战略决策，要深刻领会党中央战略意图，准确把握西部大开发在推进中国式现代化中的定位和使命，保持战略定力，一以贯之抓好贯彻落实，聚焦大保护、大开放、高质量发展，加快构建新发展格局，提升区域整体实力和可持续发展能力。同时会议强调，要全面深化改革，进一步解放和发展社会生产力、激发和增强社会活力，走出一条符合地区实际的中国式现代化路子。 政策简评：今年4月，习总书记曾在重庆召开推动西部大开发座谈会，提出“要一以贯之抓好党中央推动西部大开发政策举措的贯彻落实，进一步形成大保护、大开放、高质量发展新格局。”再往前的3月20日，总书记在湖南召开新时代推动中部地区崛起座谈会时强调“要一以贯之抓好党中央推动中部地区崛起一系列政策举措的贯彻落实，形成推动高质量发展的合力。”两次座谈会与本次政治局会议表述基本一致。二十届三中全会《决定》中也强调“健全推动西部大开发形成新格局、东北全面振兴取得新突破、中部地区加快崛起、东部地区加快推进现代化的制度和政策体系。”以及“提高中西部和东北地区开放水平，加快形成陆海内外联动、东西双向互济的全面开放格局。”我们认为本次政治局会议是前述座谈会后决策层政策正式落地，后续预计或出台东北和东部沿海等更多区域协同发展政策。 国常会通过服务贸易高水平开放意见。国务院总理李强8月19日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》和《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》。会议指出，加快发展服务贸易是扩大高水平对外开放、培育外贸发展新动能的必然要求。要提升服务贸易自由化便利化水平，全面实施跨境服务贸易负面清单，推进服务业扩大开放综合试点示范。同时指出要进一步放宽外资准入，全面取消制造业领域外资准入限制措施，抓紧推进电信、教育、医疗等服务领域开放。要适应新形势优化吸引外资政策，及时回应外商合理诉求，在优化营商环境、完善服务保障等方面出台更多务实举措。 政策简评：此前商务部在8月16日的新闻发布会上已经预告了新版外资准入清单即将出炉。 根据商务部数据，2024年1-7月，全国实际使用外资金额5394.7亿元人民币，明显低于过去三年同期，同比下降29.6%，外资FDI仍需政策进一步激励。去年底中央经济工作会议将“加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘”列为2024年的重点工作之一，今年政府工作报告要求“继续缩减外资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施，放宽电信、医疗等服务业市场准入。”本次国常会取消制造业外资领域限制措施也是落实7.30政治局会议要求。由于目前地方债风险对政府投资仍有一定约束，同时地缘政治升级下外需回升或面临瓶颈，目前推进服务业对外贸易或是此前鼓励居民消费措施外稳增长的另一只抓手。 表1：近期国内政策汇总 1.2.海外政策要闻 民主党党代会召开为哈里斯造势并通过新党纲。8月19-22日，民主党党代会在芝加哥如期举行，现任副总统哈里斯及其盟友正式接受民主党提名。同时包括美国总统拜登、前总统奥巴马和克林顿等在内的民主党多名重量级人物都发表公开演讲。据美国彭博社报道，拜登在讲话中呼吁民主党人保持团结，并表示对美国副总统、民主党总统候选人哈里斯的支持。另外8月19日晚民主党全体通过了2024新党纲，再次表明该党力争未来四年团结的愿景。 政策简评：按照历史经验，民主党全国代表大会具备三项主要功能：提名总统和副总统候选人、讨论并通过党的竞选纲领、制定党派规则。来自全美50个州、首都华盛顿哥伦比亚特区和美国海外领地代表、党内政要都将出席这一会议。我们认为本次民主党大会最主要的功能在于最大化弥合此前由于党内对拜登施压退选所造成的分歧，力争保持团结支持哈里斯。除了拜登以外，民主党主要在世前总统都对哈里斯表示支持。奥巴马表示“美国已经准备好迎接一个更好的故事”；前总统克林顿也称“哈里斯是这场竞选中唯一有远见、经验、意志和带着纯粹快乐去做事的总统候选人。”更加值得注意的是民主党2024党纲于本次大会通过。今年的党纲本为拜登参选准备，总共92页，且很多部分内容并未因为拜登此前意外退选而更新。总共287次提到拜登的名字，甚至还有多处提到拜登“第二任期”的说法。共和党籍前总统特朗普的名字也出现了150次，相反现在已获得提名的的副总统哈里斯，名字只出现了32次。本次党纲共有9大章节，重点宣传了拜登任内签署的《通胀削减法案》、《芯片和科学法案》以及《基础设施投资与就业法案》的成就。第一章经济部分与此前哈里斯发布的政策愿景相一致，包括提升全国基建、扶持工会、争取把联邦最低工资增至每小时15美元等。在外交层面，今年党纲保留了支持以色列的立场，谴责哈马斯去年10月突袭以色列，但加入了希望早日结束冲突并停止加沙地区人道主义灾难的表述。 对华政策部分，本次党纲最大的变化在于首次设立中国专门章节，一共31次提到China或PRC，比2020年党纲多了9次，并将中国称为“最具后果的战略竞争对手”。值得注意的是，本次在两岸关系方面民主党重申“一中政策”，但同时加入了对台“六项保证”，“坚定承诺维持台海和平稳定，确保无任一方改变现状。”鉴于本次党纲主要成文于拜登退选之前，且哈里斯通常以“拜登-哈里斯政府”或“拜登总统和哈里斯副总统”的名义出现部分内容中，短期内哈里斯或不会做出较大改变，而是更加注重对拜登前期执政的延续，但在具体细节方面或有一定微调空间。根据“真实清晰政治”公布最新民调显示，党代会后哈里斯较特朗普领先优势有所扩大至1.7%。 美联储接近官宣降息周期开启。8月23日，一年一度的杰克逊霍尔会议如期召开。根据大会议程，美联储主席于当日上午10点首个发言。鲍威尔表示“目前货币政策调整时机已到”，“通胀的上行风险已经减弱，就业的下行风险则有所增加。美联储关注双重使命各自所面临的风险。”同时表示，目前美国劳动力市场显著降温，短期内不太可能成为再通胀的源头。鲍威尔杰克逊霍尔会议讲话被市场解读为迄今为止美联储释放的最明确的降息信号 。 政策简评：我们在此前报告中就曾经提及，上周的杰克逊霍尔会议会成为海外央行货币政策转向的分水岭。（《坚定不移完成全年任务目标》，2024年8月20日）。从数据来看，无论是通胀还是就业都预示着降息或迫在眉睫。就业方面，劳工部8月初发布的月度就业报告显示，美国7月失业率上升至2021年10月以来最高水平。同时上周美国劳工部大幅下修了20