轻工制造行业事项点评：出口：开年订单乐观，关税初步落地、影响有限

核心观点与关键数据

• 关税影响有限：关税初步落地，多数公司与客户仍在协商，预计通过产品更新、小幅降价或提价共同消化。龙头企业海外产能布局完善，订单加速外移有望受益。越南表示愿意开放市场，未来有望通过谈判和开放市场弱化风险。
• 海外需求韧性突出：2024年10-12月美国家具零售同比首次回正，2025年1月Costco销售额同比+7.5%，降息周期驱动需求复苏。25Q1多数公司订单和出货表现稳健，美国市场需求展望稳健向上。
• 关税协商层面：
  • 替代难度高公司（嘉益股份、哈尔斯等）关税主要由客户承担。
  • 海外产能充沛公司（匠心家居、永艺股份等）有望受益于订单转移。
  • 海外产能提升公司（建霖家居、家联科技等）影响逐步弱化。
  • 加速供应链外移公司（跨境中致欧科技等）有望调价降低影响。
  • 美国占比较低公司（玉马科技等）影响有限。
• 订单跟踪层面：
  • 高增长公司（嘉益股份、浙江自然等30%+增长，卡罗特、赛维时代等30%+跨境增长）。
  • 双位数增长公司（匠心家居、致欧科技等）。
  • 表现平稳公司（建霖家居、松霖科技等）。

投资建议

• 代工：关注永艺股份、匠心家居、共创草坪等海外布局充分的公司，嘉益股份、浙江自然等业绩弹性公司，哈尔斯、西大门等结构性成长且估值偏低的公司，浩洋股份、天振股份等困境反转公司。
• 跨境：关注卡罗特、致欧科技、赛维时代等盈利能力领先、全球布局持续深化的公司，华凯易佰、吉宏股份等结构性成长公司。

风险提示

• 海外需求不及预期，贸易摩擦加剧。