天立国际控股有限公司成立于2002年，是国内K12头部民办学校教育集团。公司早期以K9业务为主，2002年在四川省泸州市建立第一所学校，后立足四川，向全国实现异地扩张，2018年公司成功在港交所上市。2021年民促法之后，公司业务结构实现较大调整，K9学校剥离出表，高中新建和托管学校加速。截至2024年11月，公司在宁波、安徽、湖北、上海等省市建立学校，学校数量达58所，覆盖18省市，共服务在校生超过13万，同比增长30%，服务高中生5.39万人，同比增长46%。2024年财年，公司实现了营收33.2亿元，同比+44%，实现了归母净利润5.76亿元，同比+73%。
民促法之后，天立教育已经较快地完成了业务结构调整，行业龙头地位稳固。公司凭借着优秀的提分和升学成绩，成功实现较好的异地扩张。公司国内升学成绩优异，高中升学率和高考一本率均保持在较高水平，每年清北等一线985学校的录取人数稳步上升。国际留学中多人录取到QS前50的名校。公司实行分层培养与三层教学，提分能力强，出色的教学成果也为公司在异地扩张中能够从当地政府中拿到较多优质项目打下了坚实的基础。
公司每年保持3-5所新开高中增长，托管业务也将持续贡献业绩增长。截至2023年11月，天立教育校网容量最高可达20万人，其中高中生最高可容纳10万人，现有学校爬坡还有较大增长空间。此外，公司计划于5年内将保持每年新开3-5所高中，到2027年实现全国运营40-50所高中，为6-8万名在校高中生提供综合教育服务。同时，托管业务作为公司近年来高速成长的业务，未来也将持续为公司的收入和业绩贡献增量。
天立教育股权结构方面，罗实先生持股43.29%，管理层行业经验丰富。公司分红稳定，持续回馈股东。民促法之后，公司业务调整迅速，业绩实现快速恢复。FY2024公司实现营业收入33.21亿元，同比+44.2%，业绩恢复迅速。公司实现归母净利润5.76亿元，同比增长72.53%，依旧保持较快增长的趋势。
政策环境方面，政策方向上仍会支持民办教育高质量发展。民办学校进入门槛较高，行业格局较为稳定。未来生源供给依旧充足，民办高中需求保持增长。民办高中在校生占比逐年提升，民办高中数量占比逐年提升，有效补充高中教学需求。
天立教育的核心竞争力包括多元优质升学、推行多层次教学教研模式、完善的激励培养机制、推行标准化管理。公司实行ABC分层培养与三层教学，打造因材施教教学培养体系。依托“天之骄子，立己达人”的办学理念，独创“六立一达”课程体系。公司“AI+大数据”上线启鸣数字驱动教学管理云平台，实现智慧学校的全数据融通。公司通过海纳百川多渠道满足师资需求，旨在提高师资质量。公司多元化培养选拔管理体系，锻炼兼具学术素养和实践能力的优秀人才。“优厚薪酬福利+股权激励+H型晋升路径”实现人才留存。公司推行标准化管理保证教学任务落地执行。
天立教育从基础教育的引领者到综合教育的服务商，围绕营利性高中展开多元化业务。营利性高中内部校网利用率增长潜力大，外部轻资产租赁扩展。公司计划于5年内将保持每年新开3-5所高中，到2027年实现全国运营40-50所高中。以K12教育为基础，增值业务多点开花，包括综合素养课程、科技国学特色课程、游研学课程、综合后勤服务。托管业务加速布局，挖掘第二增长曲线，FY2024公司已向10所托管学校提供学校管理及特许经营服务。
财务分析方面，公司业绩恢复迅速，盈利能力持续改善。“民促法”之后公司毛利率稳定在33%-34%水平。公司成本端主要包括采购成本，员工开支和材料消耗。公司销售费用率略有提升，管理费用率逐年下滑。FY2024经营性现金流量净额下降的主要原因是暑期四川持续高温，部分学校延迟开学导致收款滞后。公司合同负债保持增长，政府补贴稳定。
盈利预测与投资建议方面，预计公司FY2025-FY2027每年平均新增4所高中，同时预测托管业务FY2025-FY2027每年平均新增30学段，平均学费每年保持5%的增长。综上，预计公司FY2025-FY2027收入分别为43.75/55.7/69.4亿元，同比增速32%/27%/25%。预计公司FY2025-FY2027归母净利润为7.7/10.2/13.4亿元，同比增速为33%/33%/31%。天立国际控股是我国K12民办学校公司集团龙头，办学质量优异，升学成绩突出，行业地位稳固，在2021年民促法之后业务结构已经实现了较好的调整，目前每年能保持3-5所高中扩张速度，以及数十个学段的托管扩张，业绩增长确定高，预计FY2025-FY2027为7.7/10.2/13.4亿元，同比增速为33%/33%/31%，对应2025-2027年PE分别为12/9/7倍，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示包括招生人数不及预期的风险、政策风险、新校区扩张表现不及预期的风险。
