原油
- 油价展望：短期看涨，2025年下半年偏空。当前油价已跌去俄罗斯新制裁后的涨幅，充分计入俄乌和谈预期。短期供需格局优于2024年，利空短期难兑现，2025年4月前油价有望上涨；2025年4月后，OPEC+扩产虽不致快速过剩，但可能打击油价情绪，且制裁对俄影响减弱，油价将持续承压。
- 本周行情：布伦特期货价74.74美元/桶，上涨0.08美元/桶；WTI期货价70.74美元/桶，下跌0.26美元/桶。
- 供给端：短期看涨（俄罗斯和伊朗出口受损），中期偏空（2025年下半年俄制裁影响减小，OPEC+增产）。
- 需求端：中性（美国及海外成品油需求恢复）。
- 地缘政治：中期偏空（俄乌和谈概率加大，存在解除制裁预期）。
- 数据更新：美国成品油需求及出口同比增长，俄罗斯原油及成品油装船量下滑，伊朗原油运输受阻，全球浮顶储罐原油去库较快，国内原油库存下滑，主营炼厂开工恢复，美国成品油需求同比增长，原油产量高位。
天然气
- 气价展望：在大幅上涨后逐步谨慎。欧美快速去库与冬季气温偏低有关，冬季结束后取暖需求压力降低；欧洲气价已大幅上涨，对全球LNG进口需求竞争压力已充分反应，后市需谨慎。
- 本周行情：TTF连一13.64美元/MMBtu，下跌1.35美元/MMBtu；JKM连一14美元/MMBtu，持平；HH连一3.99美元/MMBtu，下跌0.64美元/MMBtu。
- 供给端：短期偏多（俄罗斯管道断流），中期中性（2025年LNG液化站投产规模高于2024年）。
- 需求端：短期偏空（2月下旬欧美气温回暖），中期偏多（2025年亚洲天然气需求增速高）。
- 数据更新：美国天然气复产完成，欧美天然气去库较快，欧洲天然气消费下降，美国天然气需求同比增长。
煤炭
- 本周行情：秦皇岛Q5500动力煤平仓价741元/吨，下跌12元/吨。
- 供给端：2024年12月全国原煤产量同比+5.92%，中国煤炭海运进口量下降。
- 需求端：重点电厂煤炭日耗量较往年春节期间低。
- 数据更新：国内煤炭库存偏高（港口和电厂库存均偏高），国内煤炭进口量下降，电厂耗煤量增速不及供应。
风险提示
- 气温变化不及预期、经济增速不及预期、天然气减产规模不足、地缘政治变化、第三方数据来源误差。
核心观点
- 油市：2025年初油价有望上涨，4月后持续承压。
- 气市：后市需谨慎，冬季结束后需求压力降低。
- 煤市：库存偏高，需求增速不及供应。
