大类资产交易逻辑观察：海外复苏的幻象

2025-02-17 程睿智西南证券顾小桶🙊

宏观环境观察：当前全球风险资产反弹主要源于特朗普关税政策带来的“关税疲劳”，市场预期谈判空间尚存。与2014H2-2015年类似，全球经济处于脆弱下行周期，制造业情绪修复但就业和服务业PMI不及预期，显示经济复苏存在不确定性。
风险偏好分析：A股、有色、黄金等重拾信心，市场风险偏好有所抬升，但与2014H2-2015年及2008年次贷危机期间类似，短期反弹后仍难逃脱周期下行压力。美元尚未跌破前期支撑位，美债利率仍压制美国经济。
商品市场建议：能源和工业金属需谨慎，农产品可高看一眼。棉花推荐关注，因美国棉花种植意向下滑且美棉净多头处于历史低位，叠加中国需求旺季，有望驱动棉花行情。
核心观点：1）当前risk on背景与去年Q2不同，全球经济更脆弱；2）美元和美债利率短期内仍具压力；3）能源和工业金属需谨慎，农产品（尤其是棉花）值得关注。
风险提示：美联储超预期宽松、历史数据不重演、第三方数据不准确等。