宏观与大类资产观察：海外衰退风险积累，国内复苏节奏放缓

根据您提供的报告内容，可以总结如下：

海外经济观察

• 美国经济状态：美国经济衰退风险正在累积，2月PCE通胀数据降至5%，低于前值0.35%，显示通胀压力减轻。然而，3月PMI指数显著下滑至46.3%，新订单指数降幅尤为明显，反映出需求侧压力增加。
• 金融条件紧缩：美联储的激进加息政策导致美债利率倒挂程度接近40年峰值，加剧了资产管理行业的赎回压力，并对银行和非银体系的流动性偿付能力造成影响。潜在的系统性风险存在。美联储3月会议的言论转向谨慎，市场预期2023年末可能进入降息周期。
• 经济与股市展望：虽然联储降息可能不一定会利好股市，历史上多次降息周期都伴随着经济衰退的临近，市场可能出现回撤。当前的美债收益率倒挂幅度已达到历史极值，进一步的经济衰退风险仍在。此外，2019年的宽松周期将美股市盈率推至历史高位，因此，降息周期可能会对市场预期产生负面影响。

国内经济观察

• 经济活动放缓：2月主要经济数据显示生产端出现显著下滑，固定资产投资虽保持稳定增长，但房地产投资触底回升，显示出经济复苏的斜率和节奏均有所放缓。
• 制造业与服务业表现：工业生产复苏较快，库存周期触底反弹，工业企业利润恢复上升。制造业投资，特别是高新技术产业投资持续高位增长。社会消费品零售总额显著回暖，汽车消费存在一定程度的透支效应，但食品饮料消费和中医药消费表现出强劲增长。
• 经济复苏动态：经济复苏呈现脉冲式特征，生产与需求两侧均面临一定压力。短期内经济复苏高度不确定，中期内经济复苏的节奏可能推迟至下半年，尤其是在地产链的改善可能滞后的情况下。

大类资产观察

• 全球市场表现：4月第1周，全球主要股指多数上涨，德指涨幅领先，A股指数涨幅较小。行业方面，石化、农林牧渔、传媒涨幅较大，而建筑、汽车、基础化工涨幅较小。市场风格表现为成长风格优于价值风格，小盘股优于大盘股，消费板块优于周期和金融板块。
• 债券市场：全球国债利率普遍上行，美国通胀风险缓和与衰退风险增加导致美债利率有所下行。国内降准后，流动性相对充裕，债券市场短期面临调整压力，但中期看，经济复苏放缓和联储加息尾声支持债市保持震荡偏强态势，短久期品种可能表现更佳。

风险提示

• 经济短期修复存在不确定性，需关注后续经济数据和政策动向对市场的影响。