固定收益点评报告：2月资金面怎么看？

2月资金面预计较1月更为乐观，将从紧平衡状态逐步缓解。1月因税期、春节取现及央行暂停购债等因素导致资金面收紧，但跨月后已有所缓和。2月供给压力尚存但幅度可控，节后资金矛盾缓和，货币政策进一步宽松预期是主要支持因素。预计2月收益率曲线形态回归倾斜向上，短端收益率有望补降。

1月资金面回顾：1月初因跨年流动性支持相对充裕，资金面较为宽松；1月10日起央行暂停公开市场国债买入操作，叠加税期、春节取现压力及大行融出意愿下降，导致1月下旬资金面明显收紧。非银机构可能倾向于持券过节，保持较高长久期现券仓位，加剧了资金紧张。1月国债、地方债合计净融资额达9292.31亿元，同比大幅增长，央行暂停购债操作加剧了供给冲击对短端利率的影响。

2月资金面影响因素：

• 供给压力：预计2月政府债净融资规模约1.38万亿元，央行或在“宏观政策协同一致性”要求下维持随行就市调控，若供给压力上升可能恢复购债，但不太可能致资金面紧张。
• 汇率不确定性：贸易摩擦加剧可能影响汇率波动，若美元-人民币汇率扰动加大，央行或将更重视汇率波动应对，货币宽松节奏可能放缓，但长期政策重心仍将在汇率稳定后回归内部政策。

资金面展望：

• 供给压力可控：2月政府债净发行规模预计为13786.48亿元，近似去年5月水平，市场或继续具备较强现券承接能力，需关注3月份两会临近时预期变化。
• 节后资金矛盾缓和：春节后银行取现压力缓解，大行融出意愿回升将较大缓解资金面紧张。
• 央行货币政策选择：2月财政支出小月，若供给压力偏高可能带来超储率下降压力，存款准备金率可能在一季度调降。外部不确定性下，央行政策可能临时倾向汇率，维持资金面紧平衡。

研究结论：2月资金面转为适度宽松可期，收益率曲线形态回归倾斜向上的概率较高，有望带动短端补降。建议关注央行OMO力度及汇率波动对央行政策倾向的影响。 风险提示：政策偏离预期对市场的潜在冲击，外部环境不确定性对市场的潜在扰动。