固定收益点评报告：评级调整期，转债信用风险怎么看？

固收研究|固定收益点评报告 2024年06月25日 评级调整期，转债信用风险怎么看？ ——固定收益点评报告 固收研 究 固定收益点评报 告 证券研究报 告 核心观点： 近期转债快速回调，低价转债价格全面下行。除评级下调外，市场对于正股退市、转债到期回售违约的担忧加大也是本轮调整的主要原因，市场风险偏好整体处于低位。随着低价转债的全面回调，高YTM策略的收益空间有望再度打开，建议关注高等级、业绩有支撑的低价错杀转债的估值修复机会。 投资要点： 转债评级开始陆续披露，预计7月底披露完毕，节奏较往年相对偏慢。2023年10月，中证协发布《证券市场资信评级机构执业规范》（以下简称《规范》）。《规范》中明确规定“对于存续 期限超过一年的受评证券，证券评级机构应当在受评级证券存续期内每年至少出具一次定期跟踪评级报告，且在受评级证券或其发行人年度报告披露后3个月内披露”。根据监管要求，转债发 行人评级调整情况预计在7月底披露完毕。 评级披露高峰期已至，近两周评级下调数量高增。6月中旬以来，转债发行人跟踪评级报告披露明显提速。截至6月24日，共有14家转债主体公告评级下调。下调后评级均为AA级及以 下，其中下调为AA、AA-、A+、A及以下主体家数分别为1、2、4、7。当前市场处于评级集中披露期，预计近期评级下调数量将继续增加，市场风险偏好大概率维持低位。 评级下调转债主体业绩均明显承压。已公告评级下调转债主体中，下调原因主要包括公司盈利指标弱化、偿债指标弱化、募投项目延期、行业景气度下行、公司持续经营具有重大不确定性 等。对于评级下调主体，市场对于正股退市风险和转债违约风险更加担忧，相关转债估值持续承压。 此次评级下调影响超预期，市场对于信用扰动的敏感度显著提升。近一周以来，评级下调首日转债跌幅明显加大，正股跌幅相对偏小。转债市场对于评级下调带来的信用风险更加关注，市场 情绪整体趋于谨慎。泉峰转债和维尔转债在评级下调后的首个交易日（6月24日）跌幅均超过9%。监管趋严背景下，评级披露期叠加市场调整期，市场对于信用扰动的反应明显超预期。随着转债市场的快速调整，转债信用风险将逐步出清。 风险因素：权益市场波动超预期，转债信用风险超预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 新质生产力发展背景下，关注科创债扩容 带来的投资机会 债券托管增量环比回升深耕细作，笃行致远 证券研究报告|固定收益报告 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共2页