固定收益点评：春节后资金面怎么看？

报告主要关注了1月份以来的资金市场动态，包括资金价格、流动性缺口以及春节后资金面的预估。以下是关键内容的总结：

1月流动性回顾

• 资金价格变动：1月DR007（20D MA）累计下降28.1个基点，R007（20D MA）上升2.9个基点，波动率整体下降。
• 资金来源与需求：1Y股份行存单发行利率和SHIBOR利率均低于MLF利率，显示银行间资金供给充足。跨年后，央行通过小额投放和公开市场操作来管理流动性，中旬增加了公开市场投放，并通过超预期降准补充流动性。
• 融出能力：大行和股份行的融出能力有所下降，银行整体融出能力也出现下降趋势。
• 机构活动：1月，农商行和基金大幅增持长期债券，保险和基金的净买入量在降准后有所减少。

2月资金缺口预测

• 财政存款：2月财政存款环比增加通常减少，反映了财政支出的增加。
• M0变动：春节前居民与企业取现需求上升，春节后M0将重新流入银行系统。
• 缴准与外汇占款：这两项因素对资金缺口的影响较小，取其历史平均值。

春节后资金面展望

• 资金面偏中性：央行降准释放的流动性对资金缺口形成有效补充，预计春节后资金价格中枢和波动将保持在较低水平。经济基本面偏弱、信贷需求尚未完全恢复，以及资本市场的稳定需求，都意味着央行可能继续呵护流动性。
• 不利因素：逆回购到期、资金空转套利和汇率因素限制了资金价格的明显下降。同时，央行通过多种方式对冲春节前的流动性压力，但在逆回购到期后，其对资金面的控制力加强。

风险提示

• 增量财政工具的使用。
• 资金缺口假设的合理性。
• 资金价格波动幅度的不确定性。

这份报告提供了对1月份资金市场的详细分析和对未来一个月资金状况的预估，特别关注了春节对资金面的影响及其后可能的调整。