养老金融系列之四：韩国养老金都投些什么？

韩国养老金都投些什么？ 韩国作为养老金“四支柱”体系的典型代表，除了传统的公共养老金、企业养老 金和个人养老金三大支柱外，还增加了低收入老年养老金，形成了多层次的养老保障体系。那么，韩国养老金主要投资于哪些资产？养老金融产品有何创新？ 四支柱体系：韩国养老金的独特模式。韩国的养老金体系采用“四支柱” 模式。1）第一支柱为公共养老金，以国民养老金为主，还包含公务员养老金、军人养老金以及私立学校教师养老金等特殊职业群体的养老金计划。2）第二支柱为雇主养老金计划，包含遣散费和企业养老金（DB、DC）两大类。3) 第三支柱为个人养老金计划，分为个人养老金保险类产品和个人养老金积累型产品。4）第零支柱养老金是专为韩国贫困老年人口提供的基本生计保障计划。韩国构建了一个以公共养老金为核心，各支柱互为补充，其中第一支柱占比过半，二三支柱占比均衡，并特别关注低收入老年群体的多层次养老金体 系。 韩国养老金都投些什么？1）韩国第零支柱养老金不参与市场化投资。2） 行投资管理，NPS基金主投金融资产，其中国内固收和国外股票资产投资比重最高，国内股票主投信息技术行业和工业，国外股票主配信息技术、金融和医疗保健，国内和国外固收资产均主投国债。3）第二支柱企业养老金由知名度较高的保险公司和银行巨头主导，三种企业养老金主配固收类资产。4）第三支柱个人养老金保险类产品由保险公司提供，仅限于投资保险产品，个人养老金积累型产品由银行、资产管理公司、保险公司提供，可投资各种产品，如存款、分期储蓄、基金和衍生品。 景是韩国老龄化程度较深且住房在韩国家庭财产的占比较高。住宅年金有抵押型和信托型两种担保方式，韩国住宅年金市场持续扩张，发放笔数稳步增长 至2024年末的13.3万笔，申领者主要在70-79岁之间。二是长护险制度， 相较于德日等国，韩国较晚建立长护险制度，目前逐步发展至稳态。不同于德国公民在任何年龄段都有资格申请长期照护的给付，韩国对受益者年龄有严格限制。韩国长护险采取宽松监管下的自由市场模式，存在的主要问题是放松监管带来的市场失序。相较而言，德国和日本主要通过营利性机构的市场参与，提高护理服务行业的竞争效率，不过两国面临着较为沉重的福利支出负 担。 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 财通证券 宏观深度报告/证券研究报告 CAITONGSECURITIES ..8 ..12 ..13 ..13 ..14 ..15 财通证券 宏观深度报告/证券研究报告 CAITONGSECURITIES 图25.韩国国民养老金对国内固收类资产的投资结构。 图26.韩国国民养老金对国外固收类资产的投资结构 图27.国民养老金对不同地域国外固收类资产投资结构 图28.韩国国民养老金对另类资产的投资结构（%） 图29.DB计划投资不同机构的产品规模（十亿韩元） 图30.DC计划投资不同机构的产品比重（十亿韩元） 图31.韩国第二支柱养老金各类型投资比重 图32.韩国住宅年金制度发展历程. 图33.韩国住宅年金产品分类 图34.韩国住宅年金贷款发放笔数及增速 图35.韩国住宅年金申请者年龄占比. 图36.韩国长护险制度确立过程. 图37.韩国长护险认证人数及覆盖率 图38.韩国长期护理保险费征收额和赔付额（万亿韩元） 图39.德日韩长护险对比。 财通证券 宏观深度报告/证券研究报告 CAITONGSECURITIES 韩国作为养老金“四支柱”体系的典型代表，除了传统的公共养老金、企业养老 金和个人养老金三大支柱外，还增加了低收入老年养老金，形成了多层次的养老保障体系。那么，韩国养老金主要投资于哪些资产？养老金融产品有何创新？ 1四支柱体系：韩国养老金的独特模式 韩国养老金体系起步晚、发展快。韩国养老金发展始于1960年设立的公务员养 老金计划，在1963年，韩国从该计划中独立出军人养老金计划，紧接着在1975 年，韩国设立了专为私立学校教师设计的养老金计划。至1988年，韩国推出了全 国范围覆盖的国民养老金计划，标志着全民养老保障的起步，公务员、军人和私立学校教师等特殊职业群体的养老金体系与国民养老金共同构成韩国养老金的第 一支柱。1994年和2005年，韩国相继引入了第三支柱的个人养老金计划和第二 支柱的企业退休养老金计划，作为对国民养老金计划的补充。2008年，韩国推出 了基础老年养老金计划，其资金来源为政府财政，用以保障低收入老年家庭的生活，建立了养老金体系的第零支柱。 图1.韩国养老金体系的发展演变 财通证券 宏观深度报告证券研究报告 CAITONGSECURITIES 韩国的养老金体系为四支柱模式。不同于美国、德国和日本，韩国养老金体系采用四支柱模式，第一支柱为公共养老金，以国民养老金为主，还包含公务员养老金、军人养老金以及私立学校教师养老金等特殊职业群体的养老金计划。第二支柱为退休养老金计划，包含遣散费和企业养老金（确定收益型、确定缴费型）两大类型。第三支柱为个人养老金计划，旨在鼓励个人根据自身需求进行养老金储备，确保退休后的经济保障。此外，韩国还设立“第零支柱”养老金，为韩国贫 困老年人口提供的基本生计保障计划。整体来看，韩国构建了一个以公共养老金为核心，各支柱互为补充且特别关注低收入老年群体的多层次养老金体系。 图2.韩国四支柱养老体系的具体内容 第零支柱用于保障低收入老年家庭。韩国养老金第零支柱基础老年养老金计划是 韩国专为低收入老年人设立的养老金计划，计划规定年满65周岁以上的老人中，符合在底层收入70%的低收入群体，可以每月领取10万韩元至20万韩元的养老 金补助。第零支柱养老金完全由国家财政承担，依靠国家和地方政府的税收资助， 无需个人缴费，因此也不涉及税收政策。韩国政府每年都会根据老年群体的收入水平和通货膨胀率确定低收入划定标准。 财通证券 宏观深度报告/证券研究报告 CAITONGSECURITIES 图3.韩国基本养老金计划年度低收入划定标准（万亿韩元） 国民养老金是第一支柱的核心。作为韩国主要的社会保险计划之一，国民养老金是一种缴费型的国家主权养老基金，资金采取基金积累的方式。国民养老金计划包括老年养老金、残疾养老金和遗属养老金，政府根据基金的收支情况来设定和调整替代率水平，参与者根据加入年份的替代率标准，确定领取的待遇水平。韩国的国民养老金对部分雇员和自雇人员实行强制参与，但有需求的人员也可自愿加入。该计划覆盖所有18至60岁的劳动者，缴费比例为月收入的9%，其中企 业和个人各承担4.5%，由单位统一代扣代缴；对于私营业者及其他独立居民，他们需自行承担缴费，但同时韩国政府也为这一群体提供一定的资助。 图4.韩国国民养老金参与人类型 图5.韩国国民养老金受益人类型 国民养老金参与人数平稳增加。国民养老金与国民健康保险、雇佣保险、工伤赔 偿保险共同构成韩国主要的社会保险制度，2014年至2018年间，国民养老金参 与人数稳步攀升，2019年后参与人数有所下降，但受益人数整体保持稳定增长态势。截至2023年末，韩国国民养老金参保人数约2238万人，受益人数达到663万人。 特殊职业养老金类似于国内职工养老金双轨制。韩国政府为特定群体（公务员、 军人、教师和邮政员工等）设立了多个专门的公共养老金计划。首先，韩国公务 财通证券 宏观深度报告证券研究报告 CAITONG SECURITIES 员养老金计划始于1960年，早于国民养老金计划建立，最初的参与者包括政府 雇员和军人，1963年，军职人员从计划中剥离。2020年后，公务员养老金总缴 费率为18%，国家和个人各承担9%。其次，军职养老计划早期与公务员养老计 划非常相似，但军职养老计划参与者可以自行选择退休年龄，参战期间缴费年份按三倍计算，其缴费率为国家和个人分别承担7%。再次，私立学校教师养老金计 划于1975年设立，缴费率个人承担9%，私立学校雇主（基金会）承担5.294%， 政府承担3.706%。最后，特殊邮局职员的养老金计划由当地居民自发组织的邮局 设立，制度内容与政府雇员养老金计划和私立学校教师养老金计划大致相同。由于特殊职业群体的缴费比率普遍高于普通国民养老金参保者，这部分人员无需参加第二支柱养老金计划。 图6.韩国国民养老金参与人数与受益人数（万人） 韩国企业养老金有遣散费这一特殊安排。与其他国家类似，韩国第二支柱中的企 业年金同样包括确定给付型（DB）和确定缴费型（DC）两种。此外，韩国企业养 老金的一个特殊安排是允许雇主以“名誉退休”的名义，支付一次性遣散费，取代固定福利、固定缴款或个人退休金等安排，金额相当于其连续工作每年30天的 平均工资。遣散费也被称为企业发起的个人退休养老计划（IRP），当参加DB或 DC计划的雇员离职时，雇主必须将该雇员的DB或DC计划中的任何累积退休 养老金计划资产转移到个人IRP账户中。 图7.韩国养老金第二支柱的三部分 DB计划是第二支柱养老金主导。从2005年第二支柱诞生开始，DB计划一直占据最大的比重，2011年后，DC计划资产规模呈现显著的增长趋势；与此同时，IRP计划的资产规模也在逐步增加，但整体规模相对较小。截至2020年末，DB 计划资产规模为153.9万亿韩元，占比最大，为60.2%；DC计划资产规模次之，为66.1万亿韩元，占比25.9%；IRP计划资产规模为35.5万亿韩元，占比最小， 为 13.9%。 图8.韩国养老金第二支柱各类资产规模（万亿韩元） 第三支柱为有税延的个人养老金计划。1994年，韩国引入了个人养老金计划，主要监管机构为企划财政部和金融委员会。18岁以上的公民可以通过购买由银行、 财通证券 宏观深度报告证券研究报告 CAITONGSECURITIES 证券公司、保险公司等金融机构提供的相关养老金产品，自愿参与该计划。参与者每月按约定金额缴纳养老金，最终的养老金水平则取决于市场利率和投资回报。 在韩国开展养老金业务，无论是个人还是职业养老金，相关实体必须为银行、投资公司、保险公司、信用合作社、韩国社区信用合作社联合会或韩国工人补偿与福利服务机构之一。此外，提供退休养老金的机构必须注册为投资经理或资产管 理公司。 图9.韩国养老金第三支柱养老金提供者要求 个人养老金包括保险类和积累型两类产品。韩国个人养老金计划曾包含个人养老金保险、养老金储蓄信托和个人养老金基金三种类型，但2018年1月后，个人 养老金信托基金的新注册已暂停。其中，个人养老金保险类产品由保险公司提供，采用TEE税收优惠模式；个人养老金积累型产品由银行、资产管理公司、保险公司提供，采取递延纳税EET模式。截至2023年末，韩国个人养老金资金规模达 到361.1万亿韩元。 财通证券 宏观深度报告/证券研究报告 CAITONGSECURITIES 图10.韩国个人养老金资产规模和增速 韩国养老金第二、三支柱占比均衡。韩国养老金第零支柱仅覆盖低收入群体，从 其余三个支柱的分布来看，截至2020年末，韩国第一支柱占比为57.8%，承担 着社会整体养老责任；第二支柱企业养老金占比17.7%，由雇主为员工提供补充养老保障；第三支柱个人养老金占比24.5%，在增强个人养老储备方面发挥了关 键作用，第二、三支柱占比较为均衡。 图11.韩国养老金体系各支柱规模占比 2韩国养老金都投些什么？ 韩国第一支柱国民养老金投资经验成熟。韩国第零支柱养老金不参与市场化投资，第一支柱养老金由全球第三大养老基金韩国国民年金基金（NPS)进行投资管理； 第二支柱企业养老金由知名度较高的保险公司和银行巨头主导；第三支柱个人养老金保险类产品由保险公司提供，仅限于投资保险产品，个人养老金积累型产品 财通证券 宏观深度报告/证券研究报告 CAITONGSECURITIES 由银行、资产管理公司、保险公司提供，可投资各种产品，如存款