金融-养老金融系列之五：新加坡养老金都投些什么？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxingctseccom 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01ctseccom 相关报告 1《俄乌“战后”，经济如何重铸？ 掘金欧洲系列之一》20250328 2《M1开始新一轮反弹了么？从流动性看经济系列之一》20250314 3《对等关税，影响了谁？“特朗普经济学”系列之十三》20250307 证券研究报告核心观点 宏观深度报告20250402 新加坡养老金都投些什么？ 养老金融系列之五 新加坡的“三支柱”养老金体系主要基于强制性的中央公积金（CPF）制度，是新加坡社会保障体系的关键支柱，被誉为“人人平等”和“自己养自己”的养老制度。那么，新加坡养老金主要投资于哪些资产？养老金融产品有何创新？ 以中央公积金为核心的三支柱体系。新加坡的养老金体系采用“三支柱”模式，但三支柱规模分布极不平衡，截至2024年3月，第一支柱占比超过九成，第二支柱占比不足1，第三支柱占比8。1）第一支柱以中央公积金制度（CPF）为核心，是新加坡养老体系的主体，是一种完全积累 型的强制性养老储蓄计划，企业和个人共同缴费。公积金账户分为普通账户、特别账户、保健储蓄账户和退休账户等，涵盖养老、医疗、购房等多 方面保障。2）第二支柱包括两项特定职业的养老金，一是针对政府公务人 员的民政事务投资计划，二是针对军人的雇员储蓄退休及保费基金。3）第三支柱为个人养老金计划，包括中央公积金投资计划（第一支柱中央公积金的子计划）以及补充养老金计划。 新加坡养老金都投些什么？1）第一支柱中央公积金资金基本都投资于新加坡政府为了保证中央公积金收益特地发行和担保的非流动债券，投资于政府特别债券的中央公积金份额首先作为政府存款存入新加坡金融管理 局，然后定期转移到新加坡政府投资管理公司（GIC）进行长期投资管理截至2024年3月末，GIC将39的资金投资于债券和现金，30的资金 配置股票，18的资金配置于私募股权，13的资金投资于房地产，债券中GIC更青睐不随通货膨胀调整的名义债。2）第二支柱养老金计划中的民政事务投资计划配债比例最高，占56，其次是股票，占40，参与 者可以任选稳定、平衡、动态以及生命周期四类计划之一，投资风险依次递增；第二支柱中的特定职业养老金主配债券和债基，占比分别为36和30，股票和股票型基金分别占比10和22，同样有稳定、平衡和动态 三种计划供选择；3）第三支柱中的中央公积金投资计划回报率并不理想 补充养老金计划资产配置相对均衡。 新加坡养老金融产品有何创新？一是“以房养老”产品，分屋契回购计划 （主要供给模式）和乐龄安居花红计划（帮助老年人“以大换小”）两种二是从自愿转向强制的长护险，有乐龄健保计划和终身护保计划两种，新加坡长护险已基本形成“个人单位政府社会”的多层次筹资机制；三是高度发达的寿险行业，其发展主要受公积金制度的影响，现阶段主力产品以终身寿险与储蓄险为主。 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1以中央公积金为核心的三支柱体系4 2新加坡养老金都投些什么？11 3新加坡养老金融产品有何创新？17 图表目录 图1新加坡养老金体系的发展演变4 图2新加坡三支柱养老体系构成5 图3新加坡养老金三支柱规模和增速5 图4新加坡三支柱养老金规模占比5 图5中央公积金的会员人数及占比6 图6各年龄段雇员和雇主缴纳的中央公积金占工资比例6 图7中央公积金的四个账户简介7 图8中央公积金各账户结余规模（十亿新元）8 图9各年龄段中央公积金进入各账户的比例8 图10中央公积金的提取8 图11终身养老计划资金规模和参与人数9 图12新加坡养老金的第二支柱9 图13新加坡第二支柱养老金规模及增速10 图14新加坡第三支柱养老金11 图15第三支柱养老金规模（十亿新元）11 图16第三支柱养老金参与人数和增速11 图17中央公积金的资产配置12 图18中央公积金各账户挂钩利率和最低保证利率（）12 图19GIC近20年年化投资回报率及新加坡国债利率（）13 图20新加坡政府投资管理公司的目标配置比例13 图21新加坡政府投资管理公司的主动投资组合13 图22新加坡政府投资管理公司的资产配置结构14 图23民政事务投资计划的资产配置占比14 图24民政事务投资计划的四类投资计划15 图25民政事务投资计划的回报率（）15 图26特定职业养老金资产配置结构15 图27雇员储蓄退休及保费基金不同计划的回报率16 图28雇员储蓄退休及保费基金的三类计划配置16 图29CPFISOA投资者的回报率分布16 图30补充养老金计划的资产配置结构17 图31新加坡“以房养老”发展历程18 图32参与屋契回购计划的家庭公寓类型划分19 图33参与屋契回购计划的租约保留情况（户数）19 图34新加坡“以房养老”两大计划19 图35新加坡长护险发展历程20 图36新加坡长期护理保险的多层次架构20 图37乐龄健保索赔金额和人数21 图38终身护保索赔金额和人数21 图39新加坡寿险市场产品发展历程21 图40新加坡寿险每年新增保费规模和增速22 图41寿险市场中各类别寿险占比（）22 图42个人非投连各类别产品占比22 新加坡的“三支柱”养老金体系主要基于强制性的中央公积金（CPF）制度，是新加坡社会保障体系的关键支柱，被誉为“人人平等”和“自己养自己”的养老制度。那么，新加坡养老金主要投资于哪些资产？养老金融产品有何创新？ 1以中央公积金为核心的三支柱体系 以中央公积金制度为核心的养老金三支柱体系。1955年，新加坡中央公积金制度建立，标志着新加坡养老保障制度的初步建立。从上世纪80年代末开始，新加坡对中央公积金养老金制度以及公积金的缴费率、公积金的存款利率、养老金的领取年龄等进行了改革。值得一提的是，1986年，中央公积金投资计划推出，允许个人使用中央公积金的部分余额进行私人投资，通过中央公积金制度来实现不同类型的养老保障需求。1998年，新加坡武装部队修订法案建立雇员储蓄退休及保费基金以保障军人不同阶段的经济需求；2001年，政府出台民政事务超级年金法案，针对内政部政府公务人员制定了民政事务投资计划，二者共同构成了新加坡第二支柱养老金。2001年，新加坡推出由政府提供税收支持、个人自愿参与的补充养老金计划，至此，新加坡养老保障制度基本形成了养老金三支柱体系。 图1新加坡养老金体系的发展演变 1955 1968 中央公积金： 第一支柱： 中央公积金建立 1977 中央公积金： 划分不同账户 1985 中央公积金： 第三支柱： 保健储蓄账户中央公积金投资计划建立 1987 中央公积金：退休账户 1989 中央公积金：家属和教育保障制度 2001 2001 1998 住房保障制度 1981 中央公积金：家庭保障制度 1986 第三支柱： 补充养老金计划建立 第二支柱： 民政事务投资计划建立 第二支柱： 雇员储蓄退休及保费基金建立 数据来源：中国证券业协会，董克用等《人口老龄化背景下新加坡中央公积金养老金制度改革研究与启示》，财通证券研究所 养老金一三支柱部分资金互通。具体来看，新加坡养老金第一支柱以中央公积金 制度（CPF）为核心，是新加坡养老体系的主体，是一种完全积累型的强制性养老储蓄计划，企业和个人共同缴费。公积金账户分为普通账户、特别账户、保健储蓄账户和退休账户等，涵盖养老、医疗、购房等多方面保障。第二支柱包括两 项特定职业的养老金，一是针对政府公务人员的民政事务投资计划，二是针对军人的雇员储蓄退休及保费基金。第三支柱为个人养老金计划，包括中央公积金投资计划（第一支柱中央公积金的子计划）以及补充养老金计划。 第一支柱 第三支柱 中央公积金 中央公积金补充养老投资计划金计划 退休账户 保健储蓄账户 普通账户 特殊账户 提取计划 终身退休保健终身部分养老存款储蓄健保留在计划计划计划计划账户 可选留在 账户或自行投资 部分 留在账户 自行投资的资金归入子计划 第二支柱 提取计划 民政事务投资计划 雇员储蓄 退休及保费基金 内政部门军人职员 55岁后，普通账户和特殊账户合并为退休账户 图2新加坡三支柱养老体系构成 数据来源：CPF，中国证券投资基金业协会，财通证券研究所 三支柱规模分布极不平衡。截至2024年一季度末，新加坡养老金规模约6337亿新元，其中第一支柱养老金规模为5802亿新元，占比91；第三支柱养老金规 模495亿新元，占比8，而第二支柱养老金规模仅40亿新元，占比不足1，三个支柱发展很不均衡。整体上看，近年来新加坡养老金总规模稳定扩张，增速在8左右波动。 图3新加坡养老金三支柱规模和增速图4新加坡三支柱养老金规模占比 第二支 柱1 第三支柱8 第一支 柱91 第三支柱（十亿新元）第二支柱（十亿新元） 700 600 500 第一支柱（十亿新元）同比增速（，右）10 8 4006 3004 200 1002 00 15161718192021222324 数据来源：养老金年报，新加坡财政部，财通证券研究所数据来源：养老金年报，新加坡财政部，财通证券研究所，截至2024年3月 中央公积金覆盖所有公民和永久居民。截至2024年三季度末，第一支柱中央公积金会员人数为420万人，占到新加坡总人口的70，会员中的活跃人数（当月 或前三个月至少支付过一次供款）有217万人。近年来，中央公积金会员人数逐年增长，2024年回落的原因主要是中央公积金局要求非新加坡公民或永久居民在 2024年一季度前关闭公积金账户，逾期将自动关闭。从覆盖率来看，当前中央公积金基本覆盖所有新加坡公民和永久居民。 图5中央公积金的会员人数及占比 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 101112131415161718192021222324 110 会员人数（千人） 占公民和永居的比例（，右） 105 100 95 90 85 80 数据来源：CDMNext，CPF，财通证券研究所，历年数据截止至第二季度末 中央公积金由雇主和雇员共同负担。中央公积金属于完全积累型的强制性养老储蓄计划，所有月薪超过750新加坡元（约4000人民币）的雇员都必须按月缴纳 一定比例的工资，其雇主也需以参与者的工资为基准，为其缴纳一定比例的公积金，缴纳公积金的比例随雇员所处的年龄段变化。对于自雇人士，需要自行充值保健储蓄账户，可选择充值特殊账户（55岁及以下）或退休账户（55岁以上）。与其他海外国家不同的是，新加坡的雇主也需参与缴纳第一支柱中央公积金，而第二支柱是特定职业养老金，这样的区别导致中央公积金成为新加坡社会保障体系的核心，而第二支柱的占比非常低。 图6各年龄段雇员和雇主缴纳的中央公积金占工资比例 雇员雇主 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5556606165667070 数据来源：CPF，财通证券研究所 中央公积金四大账户分管不同功能。新加坡中央公积金由四个账户构成，一方面， 55岁以下的中央公积金局会员个人账户分为普通账户（OA）、特殊账户（SA） 和保健储蓄账户（MA）；另一方面，当会员年龄到达55岁后，个人的普通账户 和特殊账户会合并为退休账户（RA），提供退休后的养老金来源，即55岁以上的会员只有退休账户和保健储蓄账户两个账户。具体来看，OA中的储蓄金额可以作为购买住房、或政府批准的保险、教育等投资以及转拨款项填补父母退休使用；SA中的存款则作为保障晚年生活或平时应急以及投资相关金融产品；MA中的存款可被用作支付住院和医药方面的费用。 普通账户：每年最低 25的利率，可用于 购房、教育和有限制的 特殊账户：每年最低 利率4，专门用于退 休储蓄的账户，或进 投资。OA SA 行有限制的投资。 保健储蓄账户： 每年最低利率4， MA RA 可用于医疗花费或购买 医疗保险。