养老金融系列之三：日本养老金都投些什么？

证券研究报告 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 核心观点 作为老龄化程度较高且持续时间较长的国家，日本在养老金体系的构建、管理和投资方面积累了独特且宝贵的经验。本文将全面解析日本养老体系的三大支柱，并详细介绍日本政府养老投资基金，以及企业和个人养老金的资产配置情况，以期对我国完善养老体系和丰富养老金投资提供经验借鉴。 分析师谢钰SAC证书编号：S0160523080003xieyu01@ctsec.com ❖日本养老金体系有何特点？日本养老金体系为典型的“三支柱”模式，以第一支柱为主，二、三支柱规模较小，但重要性逐步上升。具体来看，1）第一支柱为公共养老金，涵盖国民年金和厚生年金，参与人数占总人口的56%；2）第二支柱为企业补充养老金，除了DB和DC计划以外，还包括中小企业退职金共济及一次性退职金两个特色制度，DB计划占第二支柱主导地位；3）第三支柱是个人储蓄养老金，主要包括具有税收优惠的个人储蓄账户NISA和个人确定型供款计划iDeCo两种模式，iDeCo可视为个人型DC计划，NISA账户类似于美国的IRA账户。 相关报告 1.《德国养老金都投些什么？——养老金融系列之二》2024-11-06 2.《美国养老金都投些什么？——养老金融系列之一》2024-10-12 ❖全球最大养老基金如何投资？与美国和德国不同的是，日本第一支柱养老金采取多元化、市场化的投资策略，由日本政府养老金投资基金（GPIF）来管理与运作。GPIF投资产品包含短期资产、国内债券、国内股票、外国债券、外国股票五类，GPIF会根据投资收益情况不断调整投资组合，近年来的趋势是投向风险资产的比例不断提升以增厚收益，目前GPIF调整债券与股票的配置比例均为50%左右，并不再对短期资产有投资要求限制。从投资收益来看，国外债券贡献的投资收益规模不断扩大，股票收益也逐步上升。此外，GPIF还开始投资基础设施领域、地产和私募股权等优质另类资产，2017年起ESG也被纳入投资策略。作为典型的长期资产配置型基金，GPIF长期回报稳健，截至2024年3月，GPIF资本收益与投资收益总和达153.8万亿日元。GPIF成长为全球最大的养老基金主要有以下因素，一是多元化投资策略；二是不断调整股债配比；三是逐步增加海外资产投资占比；四是通过跟踪配置偏差来控制风险。 ❖二三支柱养老金青睐哪类资产？日本企业和个人养老金中不同计划的资产配置风格存在显著差异。第二支柱方面，DB计划投资债券类资产为主，其次是股票，注重流动性管理与风险分散，整体收益率表现不错；DC计划的资产配置更为分散，配置储蓄和混合型基金的比例最高，其次是股票、保险和债券；中小企业退职金共济制度主配国债、政府担保债，金融债和地方债的配置比例也较高。第三支柱方面，iDeCo主要投资基金和储蓄类资产，不投资股票；NISA账户以投资信托和股票为主，其中一般NISA（即增长型账户）主配股票和投资信托，积立NISA（即积累型账户）配置风格相对稳健，投资信托和指数为主。 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 内容目录 1日本养老金体系有何特点？...................................................................................................................42全球最大养老基金如何投资？.............................................................................................................123二三支柱养老金青睐哪类资产？.........................................................................................................18 图表目录 图1.日本养老体系的三支柱模式................................................................................................................4图2.日本养老金三支柱占比........................................................................................................................5图3.日本第一支柱养老金具体细则............................................................................................................5图4.日本第一支柱养老金领取人数占比....................................................................................................6图5.日本养老金第二支柱现存类别介绍....................................................................................................7图6.企业DB计划类型比较.........................................................................................................................7图7.企业DB合同数量及参与人数.............................................................................................................8图8.企业DC计划申请人数及合同数量.....................................................................................................9图9.企业DC计划参与企业数量（家）.....................................................................................................9图10.日本各行业中小企业的标准..............................................................................................................9图11.参与中小企业退职金共济制度的人数和企业数..............................................................................9图12.第二支柱各类养老金资产规模（万亿日元）................................................................................10图13.第二支柱各类养老金资产规模占比................................................................................................10图14. iDeCo和NISA的比较.....................................................................................................................10图15. iDeCo养老金参与人数（万人）....................................................................................................11图16. iDeCo养老金资产配置金额及同比增速........................................................................................11图17.日本NISA账户数量（百万个）.....................................................................................................12图18. GPIF投资资产规模及增速...............................................................................................................13图19. GPIF资产配置要求的变化...............................................................................................................14图20. GPIF投资的各项资产收益率（%）...............................................................................................15图21. GPIF累计年化收益率（%）...........................................................................................................15图22. 2020财年后GPIF资产配置要求....................................................................................................15图23. GPIF养老金资产配置结构...............................................................................................................15图24. GPIF养老金资产投资收益（十亿日元）.......................................................................................16 图25. GPIF投资债券和股票的收益规模及收益率...................................................................................16图26. GPIF另类资产投资金额（十亿日元）...........................................................................................17图27. GPIF对ESG债券的投资规模（万亿日元）................................................................................