分析师陈兴 SAC证书编号:S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号:S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《德国养老金都投些什么?——养老金融系列之二》2024-11-06 2.《美国养老金都投些什么?——养老金融系列之一》2024-10-12 证券研究报告 日本养老金都投些什么? ——养老金融系列之三 核心观点作为老龄化程度较高且持续时间较长的国家,日本在养老金体系的构建、管理和投资方面积累了独特且宝贵的经验。本文将全面解析日本养老体系的三 大支柱,并详细介绍日本政府养老投资基金,以及企业和个人养老金的资产 配置情况,以期对我国完善养老体系和丰富养老金投资提供经验借鉴。 日本养老金体系有何特点?日本养老金体系为典型的“三支柱”模式,以第一支柱为主,二、三支柱规模较小,但重要性逐步上升。具体来看,1)第一支柱为公共养老金,涵盖国民年金和厚生年金,参与人数占总人口的56%;2)第二支柱为企业补充养老金,除了DB和DC计划以外,还包括中小企业退职金共济及一次性退职金两个特色制度,DB计划占第二支柱主导地位;3)第三支柱是个人储蓄养老金,主要包括具有税收优惠的个人储蓄账户NISA和个人确定型供款计划iDeCo两种模式,iDeCo可视为个人型DC计划,NISA账户类似于美国的IRA账户。 全球最大养老基金如何投资?与美国和德国不同的是,日本第一支柱养老金采取多元化、市场化的投资策略,由日本政府养老金投资基金(GPIF)来管理与运作。GPIF投资产品包含短期资产、国内债券、国内股票、外国债券、外国股票五类,GPIF会根据投资收益情况不断调整投资组合,近年来的趋势是投向风险资产的比例不断提升以增厚收益,目前GPIF调整债券与股票的配置比例均为50%左右,并不再对短期资产有投资要求限制。从投资收益来看,国外债券贡献的投资收益规模不断扩大,股票收益也逐步上升。此外,GPIF还开始投资基础设施领域、地产和私募股权等优质另类资产,2017年起ESG也被纳入投资策略。作为典型的长期资产配置型基金,GPIF长期回报稳健,截至2024年3月,GPIF资本收益与投资收益总和达153.8万亿日元。GPIF成长为全球最大的养老基金主要有以下因素,一是多元化投资策略;二是不断调整股债配比;三是逐步增加海外资产投资占比;四是通过跟踪配置偏差来控制风险。 二三支柱养老金青睐哪类资产?日本企业和个人养老金中不同计划的资产配置风格存在显著差异。第二支柱方面,DB计划投资债券类资产为主,其次是股票,注重流动性管理与风险分散,整体收益率表现不错;DC计划的资产配置更为分散,配置储蓄和混合型基金的比例最高,其次是股票、保险和债券;中小企业退职金共济制度主配国债、政府担保债,金融债和地方债的配置比例也较高。第三支柱方面,iDeCo主要投资基金和储蓄类资产,不投资股票;NISA账户以投资信托和股票为主,其中一般NISA(即增长型账户)主配股票和投资信托,积立NISA(即积累型账户)配置风格相对稳健,投资信托和指数为主。 风险提示:政策变动调整超预期,经济恢复不及预期,历史经验失效。 请阅读最后一页的重要声明! 内容目录 1日本养老金体系有何特点?4 2全球最大养老基金如何投资?12 3二三支柱养老金青睐哪类资产?18 图表目录 图1.日本养老体系的三支柱模式4 图2.日本养老金三支柱占比5 图3.日本第一支柱养老金具体细则5 图4.日本第一支柱养老金领取人数占比6 图5.日本养老金第二支柱现存类别介绍7 图6.企业DB计划类型比较7 图7.企业DB合同数量及参与人数8 图8.企业DC计划申请人数及合同数量9 图9.企业DC计划参与企业数量(家)9 图10.日本各行业中小企业的标准9 图11.参与中小企业退职金共济制度的人数和企业数9 图12.第二支柱各类养老金资产规模(万亿日元)10 图13.第二支柱各类养老金资产规模占比10 图14.iDeCo和NISA的比较10 图15.iDeCo养老金参与人数(万人)11 图16.iDeCo养老金资产配置金额及同比增速11 图17.日本NISA账户数量(百万个)12 图18.GPIF投资资产规模及增速13 图19.GPIF资产配置要求的变化14 图20.GPIF投资的各项资产收益率(%)15 图21.GPIF累计年化收益率(%)15 图22.2020财年后GPIF资产配置要求15 图23.GPIF养老金资产配置结构15 图24.GPIF养老金资产投资收益(十亿日元)16 图25.GPIF投资债券和股票的收益规模及收益率16 图26.GPIF另类资产投资金额(十亿日元)17 图27.GPIF对ESG债券的投资规模(万亿日元)17 图28.GPIF投资ESG债券的投资组合17 图29.GPIF养老金累计投资收益与累计资本收益(万亿日元)18 图30.GPIF主动投资和被动投资的比重18 图31.企业DB计划养老金资产配置金额及增速19 图32.企业DC计划养老金资产配置金额及增速19 图33.企业DB计划养老金资产配置结构19 图34.企业DB计划投资总体收益率(%)19 图35.企业DC计划养老金资产配置结构20 图36.中小企业退职金共济制度资产配置金额及同比增速20 图37.中小企业退职金共济制度资产配置结构21 图38.iDeCo养老金资产配置结构21 图39.各类NISA的资产配置规模(万亿日元)22 图40.NISA账户的资产配置结构22 图41.一般NISA资产配置结构23 图42.积立NISA资产配置结构23 作为老龄化程度较高且持续时间较长的国家,日本在养老金体系的构建、管理和投资方面积累了独特且宝贵的经验。本文将全面解析日本养老体系的三大支柱,并详细介绍日本政府养老投资基金,以及企业和个人养老金的资产配置情况,以期对我国完善养老体系和丰富养老金投资提供经验借鉴。 1日本养老金体系有何特点? 典型的“三支柱”养老金结构。养老金是日本社会保障制度的重要构成之一,日本养老金体系为典型的“三支柱”模式,第一支柱为公共养老金制度,涵盖国民年金和厚生年金;第二支柱为企业补充养老金制度,除了待遇确定型养老金(DB)和缴费确定型养老金(DC)计划以外,还包括中小企业退职金共济制度及一次性退职金;第三支柱指的是个人储蓄养老金制度,主要包括个人缴费确定型养老金 (iDeCo)和个人储蓄账户计划(NISA)。 图1.日本养老体系的三支柱模式 数据来源:胡晓莉等《日本多支柱养老金体系的发展路径研究》,财通证券研究所 第一支柱规模占据半壁江山。从三支柱结构来看,日本养老金体系以第一支柱为主,第二、第三支柱的规模相对较小,但重要性逐步上升。截至2022财年1,日本第一支柱养老金规模占比为61.9%,第二支柱占比为27.2%,第三支柱占比为 1日本的财年从4月1日开始,至次年的3月31日结束,下文及图表中的年份无特殊说明均指财年。 10.9%;第一支柱资产规模与GDP之比为36.5%,第二支柱资产规模与GDP之比为16%,第三支柱资产规模与GDP之比为7.5%。 图2.日本养老金三支柱占比 第三支柱,10.9% 第二支柱,27.2% 第一支柱,61.9% 数据来源:GPIF,PensionFundAssociation,日本厚生劳动省,FinancialServicesAgency,财通证券研究所, 数据截至2022财年 公共养老金制度包括国民年金和厚生年金。公共养老金制度是日本养老金体系的第一支柱,由国民年金制度和厚生年金制度两部分组成,二者均采用现收现付制,由国家负责规划并为全体国民提供基本养老保障,资金来源主要包括养老金缴费、储备金的投资回报以及国家财政补贴。具体来看,国民年金适用于所有20至59岁、任何职业背景的公民,具有强制性,其支付金额的50%由国库负担,剩余部分由个人承担;此外,雇员的无业配偶也必须加入国民年金,缴费会从雇员的工资中代扣。厚生年金亦称厚生年金保险,主要针对私营企业的员工及公务员,由个人和企业各自负担一半保费。2015年前,企业员工参加的保险为厚生年金,公务员、教师等加入共济年金,自2015年起,两者已合并为统一的厚生年金制度。 图3.日本第一支柱养老金具体细则 类型参与人缴费政策领取政策 受雇于公司等工作场所,且每月按比例负担费用,已加入厚生养老金保险的人从工资中直接扣除 个体经营者、学生等,不属于其他两类人 国民年金 每月固定缴费保险费缴纳期间超过10 年,且年满65岁可领 取;从20-60岁已缴纳 保险费40年者,可满 第二类被保险人抚养的配偶 无需自己缴纳保险费,由第2类保险者负担 额领取;金额取决于保险费缴纳年份时长 厚生在适用单位企业工作未满 年金70岁的人 保险费缴纳期间超过10 企业雇主和参与人各负年可领取;金额取决于担每月工资的9.15%工作期间的月薪和参加 期限的长短 数据来源:胡晓莉等《日本多支柱养老金体系的发展路径研究》,财通证券研究所 近六成公民参与公共养老金。2023财年,日本公共养老金参与总人数为6744万人,其中,国民年金中第一类、第二类和第三类被保险人分别为1405万人、4618 万人和721万人,厚生年金被保险人等同于国民年金第二类被保险人的数量,即 4618万人。总的来看,日本公共养老金总参与人数占到全国总人口的55.7%。 图4.日本第一支柱养老金领取人数占比 国民年金第三类保险人,10.7% 国民年金第一类保险人,20.8% 国民年金第二类保险人=厚生年金保险人,68.5% 数据来源:PensionFundAssociation,财通证券研究所,数据截至2023财年 第二支柱由企业和个人共同缴费保障。日本养老金第二支柱为企业养老金,目前尚存的计划包括一次性退职金制度、中小企业退职金共济制度、待遇确定型年金 (DB计划)和缴费确定型年金(DC计划),均为个体自愿参与。此前,日本养老金第二支柱曾包含设立于1962年的适格退职年金,以及设立于1942年的厚生年金基金,然而,由于经济泡沫破裂和适格退职年金计划面临年金积累不足等问题,这两种类别逐渐退出。一方面,自2002年4月起,《确定给付企业年金法》实施后,适格退职年金不再签订新的合同,参与企业必须转入企业DB计划。另一方面,厚生年金基金由于二战后的经济混乱和恶性通胀问题,未能有效保障雇员的退休收入,因此,自2014年4月起,日本政府不再批准设立新的厚生年金基金,现有的养老金资金逐步转移至DB计划。 图5.日本养老金第二支柱现存类别介绍 类别简介 一次性退职金 现收现付制,日本企业没有委托专业的金融机构对该计划进行管理,日本政府也没有对该计划进行监督,它是一种账面储备,雇员无需缴款,没有资金积累,该制度目前为自愿性质。 企业DB计划 日本于1959年建立了中小企业退职金共济制度,由厚生劳动省监管下 中小企业退职金 的独立法人员工退职金攻击机构管理,雇主每月向每位雇员账户缴纳 共济制度 5000-30000日元,由该机构负责投资。 企业根据法律规定为职工设立的一种养老金保障体系,核心在于企业对退休养老金支付金额的承诺和保障,员工的退休收益相对固定。 企业DC计划强调企业缴纳一定比例的资金至员工账户,但不对最终收益做出承诺。 数据来源:PensionFundAssociation,胡晓莉等《日本多支柱养老金体系的发展路径研究》,财通证券研究所 日本企业DB计划分基金型和缴费型两类。2001年,日本颁布了《待遇确定企业养老金法》,为企业DB计划的设立提供了法律依据,DB计划的监管机构为厚生劳动省,根据运作方式,企业DB计划分为基金型DB计划和契约型DB计划,二者可以相互转换。 当企业的全职员工人数超过300人时,可为员工设立基金型DB计划,基金型DB计划的运作由企业主与符合条件的员工或工会共同实施,双方通过合约设立一个独立