纸浆期货周报：2025年2月第2周

核心观点与关键数据

• V型走势：纸浆期货近一年呈现V型走势，阔叶浆对SP单边价格的影响力增强，阔针价差与SP（针叶浆）单边价格的相关性越来越高。
• 定价权转移：定价权从海外转移至国内，国内现货价格更多反映国内情况，如2022年国内需求强劲引领浆价，2024年国内需求定价使纸厂享受低于海外的原材料成本。
• 阔叶浆企稳：阔叶浆已相对企稳，单边价格获得支撑，阔针价差区间在2025年为-2000元/吨至-800元/吨，第二季度最强，年底最弱。
• 进口量变化：2025年开年进口量不低，有望逆转持续11个月的边际减量趋势，但国内港口库存环比累库，报收230.2万吨，创2021年10月以来新高，SP03-SP05月差相应走弱。
• 宏观经济影响：全球经济政策不确定性指数环比上涨，报收392.1点，创2020年5月以来新高，利空SP单边；日本、韩国、巴西三国纸制品出口连续3个月边际减量，同比减少-0.12亿美元，利空SP单边；全球股市总市值环比减少，同比增量+9.3万亿美元，增速连续9个月放缓，利空SP单边；但国内股市逆势上涨，深市中小100指数环比下跌，同比上涨+644点，连续4个月同比上涨。

研究结论

• 国内成为主逻辑：国内逐渐成为纸浆价格的主逻辑，阔叶浆对SP单边的影响力增强，定价权转移至国内。
• 阔叶浆企稳：阔叶浆已相对企稳，单边价格获得支撑，但需关注库存累库和进口量变化。
• 宏观经济风险：全球经济政策不确定性增加、海外纸制品需求承压、全球股市增速放缓等因素利空SP单边，但国内股市逆势上涨，需综合判断。
• 双胶纸作为宏观指标：双胶纸有望成为特殊的宏观指标，与造纸业亏损、欧洲综合领先指标、中国进出口总额等指标存在相关性。