纸浆基本面偏弱，估值偏低，关注短期超跌机会
基本面情况：
- 上游： 木片成本下滑，CME木材期货结算价格下跌，俄罗斯木制品商业信心指数下降，针叶木片进口量增加，木片木粒进口价值指数下滑。
- 下游： 成纸库存积压，3月国内造纸业产成品存货环比增加76.45亿元，同比上升4.5%，连续12个月增加；3月美国纸品批发商库销比环比上升至1.06%，同比增加5.8%，连续10个月上升。
浆价短期触底分析：
- 周期规律： 1990年至今的7年周期中，浆价在第1年通常从同比上涨转为下跌，跌幅一般不超过-23%。当前浆价同比下跌-19%，接近低估值水平，可能存在超跌情况。
- 国际油价： 自2023年6月以来，原油价格与浆价相关性高达84%，4月原油价格企稳对浆价提供支撑。
- 期货仓单： SP期货仓单从29.7万吨减少到27.7万吨，反映出期货仓单估值较低。
阔叶浆相对企稳，支撑整体估值回升：
- 供应： 阔叶纤维进口量相对针叶纤维减少。
- 库存： 社会库存（针叶+阔叶）与期货库存（纯针叶）的比值显示，阔叶累库相对放缓。
- 消费： 欧洲针叶消费放缓，国内主要成品纸种均为环比减产，但阔叶纤维/针叶纤维的消耗比在提高。
关键数据：
- 3月国内造纸业利润总额下滑-16.9%，连续6个月变差。
- 3月美国纸品批发商库销比环比累库至1.06%，同比累库+5.8%。
- 4月国际原油价格环比下跌至65.9美元/桶，同比下跌-22.1美元/桶。
- 4月国内主要成品纸种（双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸）均环比减产，折算阔叶浆消耗227.0万吨，针叶浆消耗53.8万吨，阔叶浆国内消耗量连续6个月相对针叶浆增加。
平衡表数据：
- 3月阔叶纤维对针叶纤维比报收2.43倍，同比增长+21.8%。
- 3月欧洲针叶浆消费报收27.3万吨，同比减少-2.0万吨。
- 4月青岛、常熟、高栏和天津四港社会库存204.7万吨，上期所SP合约库存34.6万吨，两者之比5.91倍，同比上涨+26.9%。
研究结论：
- 纸浆基本面偏弱，估值偏低，短期内存在超跌机会。
- 阔叶浆相对企稳，有望支撑纸浆整体估值回升。
