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国君晨报0217|宏观、策略、海外策略、建材、新股

2025-02-17 国泰君安证券嗯哼

宏观：货币政策面临内外均衡压力，需回归“巴-萨效应”理论。该效应指出两国间实际汇率和通胀差异由可贸易部门劳动生产率差异决定。中国劳动生产率提升但物价低、汇率稳，原因是“生产率-工资-通胀-汇率”传导链条不畅，具体表现为劳动者报酬提升缓慢、服务业工资增速低于制造业。政策建议通过社会保障和治理“内卷”提高劳动者报酬，并转向补贴型财政以激活传导链条。
策略：股指将进入横盘震荡阶段，科技成长是2025年投资主线。决策层对经济和资本市场的积极态度，以及中国AI产业趋势，支撑“转型牛”判断。市场情绪局部高点将较快形成，科技成长风格受益于全球实际利率下行、新兴产业渗透率加速、政策支持等因素。推荐电子/通信/计算机/广告营销、港股互联网、智能终端/智能汽车/机器人、银行/煤炭/铁路公路等。
海外策略：美股进入对风险回报要求更高的环境。美国通胀数据走高，降息预期延后，但仍有减缓动力。市场已部分计价关税政策影响，预计维持高位震荡，成长股因产业趋势和业绩增长性更具抗通胀能力。关注受益于利率下行、政策支持且利率敏感型品种。
建材：从产业链负债表预判实物量拐点，维持“增持”评级。观察地产、基建、建筑、建材企业负债表变化节奏，全产业链缩表完成时为实物量需求“否极”关键节点。当前建筑行业负债率回升至关键水位，预计2025H2实物量拐点出现，同比企稳最早在2025Q3。关注下游资金注入，建材龙头企业在2025H2后财务表现有望更突出。
新股：2025年IPO市场投资展望。多措并举推动IPO高质量发展，2024年打新收益下滑，科创板受理首家未盈利企业释放积极信号。预计2025年新股发行速度回暖，5亿规模A类账户打新增厚收益率约3.39%。