11月PMI指数50.3%，较上月回升0.1个百分点，显示供需两端均有回升，出口订单回升是新订单回升的主因。两大价格指数均有回落，实际库存回升，原材料采购量提升。中、小型企业景气回升，大企业略有回落。11月非制造业商务活动PMI为50.0%，较上月回落0.2个百分点，服务业因假期因素褪去而显著回落，建筑业房建、土建新订单略有回升。11月PMI数据亮点在于出口新订单回暖导致新订单指数大幅回升，预示可能出现抢出口现象。基于2018-2019年经验，关税威胁出现后一个季度内可能出现抢出口现象，表现为出口增速环比显著强于季节性。11月初特朗普胜选构成显著关税威胁信号，可能是本月出口订单和原材料采购高增的重要原因。抢出口效应预计将在12月出口数据中有显著体现，但11月出口数据未必能呈现出口增速高增，原因包括生产时间、高基数和人民币贬值等因素。
策略方面，建议积极备战跨年反弹。短期看，前期调整已计入政策空间不足与特朗普关税影响，人民币或企稳反弹，国内重要会议召开在即，增量政策空间打开，制造业PMI回升有利于风险偏好维持。但中线维度看，预计2025年春季市场仍会有扰动，股市系统性行情仍需进一步扩信用举措。特朗普2.0关税政策应对方面，显示本轮关税政策落地可能更快，规模上分批逐步加征是可能选择，机械设备等资本品与中间品受影响较大；后续财政补贴将向内需倾斜，关注利润率偏低制造业行业龙头；国内可能通过汇率贬值吸收部分关税压力，非美出口链或受益。行业比较建议积极布局大盘成长与地产链困境反转，关注产能淘汰、困境反转和红利资产机会。主题推荐包括并购重组、IP经济、固态电池和新型电力系统。
海外策略方面，港股表现企稳小幅反弹，内需相关利好政策落地。港股跨年行情基于政策预期提升、业绩预期上修和流动性边际宽松逻辑，历次行情中港股反弹期间平均涨幅高于A股，呈现“内需品率先表现，成长股弹性高”特征。美债利率震荡回落有利于港股市场表现，结构上，资讯科技、医疗保健等成长风格在美债利率下行期间弹性较大。投资策略建议关注高分红+内需相关品种底仓配置，同时重视恒生科技为代表的优质成长股反弹机会。
新股方面，《首发网下投资者分类评价和管理指引》修订正式稿发布，定量定性强化网下报价生态管理，明确异常行为认定标准，延长监测期至三个月，构建优胜劣汰的网下发行生态环境。
可选消费方面，谷子经济崛起引发新消费热潮，市场前景广阔，二次元产业链孕育新机遇，龙头大有可为。推荐产品、渠道、运营能力突出的文具行业龙头晨光股份。
今日报告精粹包括策略主题结构切换、被动定价新视角、前期乐观预期修正、固收置换债套利和择券、电子端侧AI落地、传媒虚拟陪伴赛道、医药规则优化和国产替代、轻纺谷子经济和国潮崛起、农业宠物消费、新能源板块估值抬升和非银真实资产质量反映等。深度报告包括算力应用分化和光芯片技术发展等。重点活动包括国泰君安证券2025年度策略研讨会和国泰君安核聚变产业研究沙龙。
