固收周报：流动性中性偏紧环境如何破局？

一周观点

1. 流动性环境：2025年开年以来，资金利率持续高于政策利率，银行体系流动性中性偏紧。银行缺钱程度大于非银机构，主要原因是信贷开门红诉求导致银行在货币市场融出资金谨慎。
2. 货币政策：央行通过降准投放流动性是缓解流动性紧张的直接方法。最新货币政策执行报告显示，央行支持性货币政策立场不变，但短期内相机抉择性提升，降准节奏或快于降息。债市短期将保持震荡，建议等待“跌出来的机会”。

美国1月CPI、PPI数据及美债收益率

1. 通胀数据：美国1月CPI、PPI均超预期上升，通胀出现回升迹象。能源通胀由负转正，核心商品对通胀下行的贡献减弱是主要原因。
2. 就业数据：美国2月首次申请失业救济人数下降，持续领取失业金人数也下降，显示劳动力市场依然强劲。
3. 美联储降息概率：美联储3月降息概率继续下降，达拉斯联储主席洛根表示，即使通胀降至2%目标附近，也不一定意味着有进一步降息的空间。
4. 美债收益率：美国1月CPI数据虽超预期，但不一定预示通胀回落的反转，美联储一季度降息可能性极小。美债收益率短期波动较大，但长期趋势仍需关注通胀和就业数据。

地方债市场回顾

1. 一级市场：本周地方债发行20只，总发行金额1,614.70亿元，净融资额1,464.74亿元。主要投向为综合，其中再融资债券占比高。
2. 二级市场：地方债存量48.10万亿元，成交量3,764.24亿元，换手率为0.78%。前三大交易活跃地方债省份分别为广东、浙江和四川。
3. 到期收益率：本周地方债到期收益率总体上行。
4. 提前兑付：本周城投债提前兑付总规模为8.10亿元，主要来自江苏、云南和山东。

信用债市场回顾

1. 一级市场：本周信用债共发行250只，总发行量1,997.22亿元，净融资额1,196.69亿元。城投债发行493.78亿元，产业债发行1,503.44亿元。
2. 发行利率：短融、中票、企业债、公司债收益率全面上行。
3. 二级市场：本周信用债成交额3,210.65亿元，工业行业债券交易量最大。
4. 信用利差：短融、中票、企业债、城投债信用利差总体收窄。
5. 等级利差：短融、中票、企业债等级利差总体收窄，城投债等级利差涨跌互现。
6. 交易活跃度：本周工业行业债券周交易量最大，达3,003.79亿元。
7. 主体评级变动：本周无发行人主体评级变动。

风险提示

1. 财政政策力度不及预期。
2. 资金面持续紧张。