固收周报：如何看待9月的流动性环境？

一周观点

• 9月流动性环境：
  • 从五因素模型分析9月流动性，预计存在约2700亿元的流动性缺口，可通过公开市场操作弥补，资金利率将保持平稳。
  • 9月降息可能性较小，需关注美联储降息和10月经济数据。
  • 债券市场维持短期震荡，长期看多，建议关注7Y及以下品种。
• 美债收益率：
  • 9月降息势在必行，但更接近于2019年7-10月的周期中调整。
  • 8月美国经济数据显示经济韧性，降息50bp可能性下降。
  • 美联储9月降息已成定局，但具体幅度仍需后续数据支撑。
  • 美债10Y短期存在修复回4.0%以上的可能性，但左侧机会依然存在。

国内外数据汇总

• 流动性跟踪：
  • 8月公开市场操作净回笼618.6亿元，利率水平总体保持稳定。
  • 9月预计外汇占款环比增加约140亿元，财政存款净减少2800亿元左右，M0环比增加2500亿元左右，法定存款准备金环比增加约3000亿元。
• 国内外宏观数据跟踪：
  • 美国8月核心PCE物价指数维持前值，Q2实际GDP环比超预期上升。
  • 美国8月首次申请失业救济人数下降，持续领取失业金人数上升。
  • 美联储9月降息概率为100%，降息25bp概率70%。

地方债一周回顾

• 一级市场发行概况：
  • 本周地方债共发行89只，发行金额4762.37亿元，净融资额3878.37亿元。
  • 主要投向为综合，前三大发行省份为四川、湖南和山东。
• 二级市场概况：
  • 本周地方债存量43.42万亿元，成交量3517.61亿元，换手率为0.81%。
  • 前三大交易活跃地方债省份分别为浙江、山东和重庆，期限分别为10Y、30Y和7Y。
• 本月地方债发行计划：
  • 预计9月地方债发行规模较大。

信用债市场一周回顾

• 一级市场发行概况：
  • 本周信用债共发行299只，总发行量2622.60亿元，净融资额-328.53亿元。
  • 城投债发行836.44亿元，偿还1246.84亿元，净融资额-410.40亿元；产业债发行1786.16亿元，偿还1704.29亿元，净融资额81.87亿元。
• 发行利率：
  • 本周各券种实际发行利率均有所上升。
• 二级市场成交概况：
  • 本周信用债成交额为7196.67亿元。
• 到期收益率：
  • 本周国开债到期收益率总体上行，短融中票、企业债、城投债收益率总体上行。
• 信用利差：
  • 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体走扩。
• 等级利差：
  • 本周短融中票、企业债、城投债等级利差总体走扩。
• 交易活跃度：
  • 本周工业行业债券周交易量最大，达4818亿元，其次分别为公用事业、金融、材料和能源。
• 主体评级变动情况：
  • 本周无主体评级或展望调低的债券，有3家发行人主体评级或展望调高。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期。
• 全球“再通胀”超预期。
• 地缘风险超预期。