一、宏观环境评述
1.1 经济：美国就业通胀韧性增强
- 2025年1月美国新增非农就业14.3万，前两个月合计上修10万，近三个月移动平均回升至23.7万，为2023年4月以来最高值。
- 私人非农企业雇员薪资同比增长4.06%，近六个月环比折年率增长4.56%。
- 就业参与率微升至62.62%，U3失业率降至4.01%，为2024年6月以来最低值，萨姆指标值回落至0.387。
- 就业空缺率回落至4.5%，就业供需缺口缩小至71万，裁员率略有上升但仍处较低水平。
- 美国通胀形势存在较大不确定性，1月CPI同比增速升至3%，核心CPI同比增速回到3.3%。
- 2月起特朗普2.0新政对通胀的冲击逐步体现，通胀预期显著增强，消费者信心指数回落。
1.2 政策：特朗普继续挥舞关税大棒
- 特朗普宣布自3月12日起对外国钢铁和铝全面征收25%的关税，引发美国与盟友的贸易战风险。
- 特朗普签署备忘录将引入对等关税，可能针对汽车、钢铁、铝和药品加征关税。
- 特朗普与普京通话讨论乌克兰问题、中东、能源等话题，双方同意结束俄乌冲突并紧密合作。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率
- 美元指数短期冲高后震荡回落，特朗普关税武器化削弱市场对美国通胀回升的担忧。
- 特朗普2.0新政不确定性抑制美国经济增长动能，预计2025年美元指数继续偏强运行，核心波动区间为103-115。
- 人民币汇率整体偏弱但贬值幅度取决于中美博弈，核心波动区间为7.1-7.6。
- 美债利率处于下有支撑上有压力的情况，预计2025年10年期国债利率大概率高位盘整，核心波动区间为4-5%。
2.2 市场投资情绪
- 金银ETF持仓量企稳回升但边际减少，SPDR黄金ETF持有量为864.2吨，SLV白银ETF持有量为13654吨。
- CFTC持仓方面，黄金基金净多率微降至37%，白银基金净多率上升至23.2%。
2.3 贵金属回顾展望
- 黄金价格在避险需求推动下显著反弹至2950美元/盎司附近并再创历史新高。
- 黄金期货市场多头仓位非常高，存在潜在踩踏风险。
- 2025年特朗普重返白宫后其强硬外交立场将进一步提振避险需求，金价大体上仍将延续上涨趋势，但上涨斜率有所放缓且波动加大。
- 人民币对美元汇率贬值使得人民币金价相对美元金价更为坚挺，银价相对偏弱。
2.4 贵金属相关图表
- 沪伦金银比值震荡回升，主要受全球制造业补库力度偏弱和全球央行宽松力度不足影响。
- 黄金与美元汇率和美债利率转为弱正相关，与原油之间的正相关性有所减弱，与白银的正相关性有所增强。
