贵金属期货周报：“特朗普交易”带来强势美元 贵金属延续下跌趋势

叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——“特朗普交易”带来强势美元贵金属延续下跌趋势 ⚫本周，“特朗普交易”持续影响市场，其内阁多个官员提名包括政府机构改革措施逐步“揭晓”，若能实施有望控制政府赤字，美元指数持续走强，美国10月通胀和消费数据公布总体有温和反弹，美联储明年降息幅度预期有所下降，美债收益率上涨，贵金属受到金融属性利空影响延续下跌趋势回调创2个月新低。国际金价当周呈现“五连阴”并跌至2600美元下方，周四走出较长下影线后跌势有所缓和，收盘报2562.72美元/盎司，当周累计下跌4.52%，国内金价在人民币贬值情况下跌幅较小；国际银价与黄金同步下跌但受到“二次通胀”和国内光伏生产回暖等因素提振而相对抗跌，收盘报30.253美元/盎司，当周累跌3.37%。 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差小幅上升，白银基差先降后回升，整体波动较小，黄金内盘贴水有所收窄，金银比窄幅波动 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——黄金ETF单周资金流出规模创2022年7月份以来最大，谨防机构大量离场导致流动性风险 ⚫截至11月15日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为870吨，当周减少6.9吨，在“特朗普交易”持续带来美元强势且美联储降息预期受到打压情况下，金价回落黄金ETF持仓显现降低，资金流出；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14675.5吨，当周持仓下降177吨，白银跟随黄金回调ETF基金减持，黄金ETF单周资金流出规模创2022年7月份以来最大，谨防机构大量离场导致流动性风险。 贵金属期货持仓与库存——近期贵金属价格见顶回落投机多头减仓而空头增仓，多头力量减弱，COMEX库存变化不大 ⚫截至11月12日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为165296手，持仓减少17707手，多头减仓而空头增仓，多头力量减弱；白银期货投机持仓净多头为24225手，持仓较上周减少8072手，多头减持而空头小幅增仓。近期贵金属见顶回落投机多头持续离场或带来多头回补。 ⚫本周COMEX黄金和白银注册仓单数量变化不大，库存总体维持相对低位。 央行购金与现货库存——10月中国央行连续6个月暂停购金，伦敦黄金库存再次回升创去年8月以来新高，实物需求或受抑制 ⚫据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高；印度政府公布8月黄金进口额创历史新高达到100.6亿美元，未来四季度到来年春天仍是消费旺季； ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，有望对金价带来支撑；外管局公布中国10月末黄金储备为2264.3吨，连续6个月暂停购金；⚫2024年10月LBMA伦敦黄金库存再度反弹升至2.821亿盎司（约8774.3吨）创去年8月以来新高，10月金价大幅上涨或刺激投资者高位卖出，实物需求改善仍然有限，随着美国政局变化带来对全球地缘政治格局影响，黄金避险需求可能受到限制。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——10月制造业和服务业景气度延续分化，制造业受到就业拖累创新低，服务业延续回升创2年多新高 ⚫美国10月ISM制造业PMI指数降至46.5，创2023年7月以来的新低，不及预期的47.6，9月前值为47.2。尽管订单需求有小幅改善但仍处于萎缩区间，就业指数连续第五个月低于50荣枯线，物价分项则大幅反弹重回50荣枯线以上；服务业PMI再度超预期回升至56，创2022年7月以来新高，尽管服务需求指标回落但就业显著回暖，反映美国经济的韧性。 美国经济景气度——11月消费者信心指数持续回升创7个月新高，通胀预期则创近4年新低，投资信心指数持续3个月回升 ⚫11月美国密歇根消费者信心指数指数终值较初值消费者信心指数升至73，为7个月来最高，未来一年通胀预期从2.7%降至2.6%，为2020年12月以来的最低水平，随着美联储开始降息调查结果显示在消费者信心相对回升或带来通胀反弹； ⚫11月美国Sentix投资信心指数持续3个月回升到28为6月以来新高，美联储降息叠加美国大选落地或有助于提振经济增长预期。 美国就业数据——10月非农新增人数意外大降创4年多新低，灾害和罢工导致数据明显恶化，就业状况仍不明朗 ⚫美国10月新增非农就业人口从9月的25.4万（下修至22.3万）骤降至1.2万人，为2020年以来最低水平，远低于预期的10万人，此前两场飓风灾害和波音多次罢工导致数据明显恶化，制造业和专业服务行业岗位减少均超4万人，失业率则维持在4.1%与上个月持平，但若不对数据进行四舍五入实际上升1%，反映更多人正离开就业岗位； 美国就业结构及薪资增长———教育保健仍有较多新增岗位而制造业和多数服务行业均出现就业岗位减少，薪资增速仍保持稳定 ⚫从结构上看，10月除教育保健行业仍有较多新增岗位外，其余包括制造业和多数服务行业均出现就业岗位减少，反映数据受到两场飓风灾害和波音公司罢工的影响大于预期，后期是否改善有望观察。 ⚫非农数据薪资增速则保持稳定，平均时薪同比上涨4%，持平预期，但前值小幅下修；环比上涨0.4%，略高于预期0.3%。 美国消费数据——10月零售销售数据环比强于预期且同比增幅反弹，汽车相关销售推动数据增长，节假将保持强劲 ⚫美国10月零售销售环比环比增长0.4%，预期0.3%，9月前值被大幅上修为增长0.8%。扣除汽车和汽油，零售销售环比增长0.1%。零售同比增幅结束下降趋势回升至2.9%，汽车和零部件以及电子产品是拉动当月销售额增长的主要因素，预计美国消费者在接下来的节日季消费将保持强劲； ⚫随着美联储启动降息美国通胀出现反弹迹象，居民消费在薪资维持增长的情况下支出强劲可能使通胀进一步回升，8月美国信用卡拖欠率持续小幅反弹但仍维持在低位，居民家庭财务状况或趋于稳定。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——10月CPI通胀终结“六连降”回升但符合预期，能源价格反弹且住房和二手车价格仍顽固 ⚫美国10月CPI同比上升2.6%符合市场预期，较上个月的2.4%反弹，终结“六连降”；核心CPI则与9月持平，继续维持在3.3%同样符合预期；CPI和核心CPI环比分别增0.2%和0.3%与预期、前值一致。当月能源价格反弹对整体通胀形成提振，核心通胀方面仍受到二手车、住房等顽固因素支撑。 美国其他通胀数据——10月PPI同比超预期反弹结束三连跌，当前生产端成本特别是服务领域的物价粘性较高 ⚫美国9月核心PCE物价指数同比2.7%，预期2.6%，前值2.7%；环比上涨0.3%，符合预期，前值上修至0.2%； ⚫10月PPI同比止跌回升至2.4%，预期2.3%，9月前值从1.8%上修至1.9%；核心PPI同比3.1%，预期3%，9月前值从2.8%上修至2.9%，PPI环比0.2%，符合预期但核心PPI环比0.3%，高于预期的0.2%，当前生产端成本特别是服务领域的物价粘性较高。 美国房地产销售与价格——9月成屋和新房销售同步回落，房价环比也有回落，按揭利率仍较高使潜在购房者保持观望 ⚫美国9月成屋销售结束短暂反弹再度回落，总数年化为386万户再度接近1年新低，低于预期390万户，销售价格环比小幅回落1.1%但同比上涨3.1%；新房销售降至71.6万户但高于预期，环比降4.7%，房价同步小幅回落；在按揭利率持续创新低的情况下，美国房地产销售并未得到刺激，反映居民对经济收入等前景趋于谨慎传导至房地产市场； ⚫8月S&P/CS20座大城市房价指数同比增幅降至5.2%，预期4.8%，环比增0.3%高于预期的0.2%，房价涨势持续放缓，房源增加有所增加，但抵押贷款利率仍较高使潜在购房者保持观望。 美联储货币政策——市场对12月降息预期仍相对占优，随着特朗普当选美国总统，政策不确定或使联储趋于谨慎，减少降息空间 ⚫美联储11月议息决议如期降息25个BP，但决议声明删除关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述，暗示对12月是否降息保持中性。主席鲍威尔会后在记者会上，肯定了美国经济整体表现强劲，承认劳动力市场持续缓慢降温和“有一份通胀数据比预料要高”，同时明确表态美联储还会继续降息； ⚫年末美联储是否持续降息需依据就业情况，市场对12月将降息25个BP的预期仍相对占优，但随着特朗普当选美国总统，美联储主席鲍威尔讲话对利率前景态度谨慎，政策不确定或使决策趋于保守，减少降息空间。 欧元区经济———10月欧元区制造业有所改善但仍不乐观，服务业相对有韧性，通胀出现反弹，官方下调2025年经济增长预期 ⚫欧元区10月制造业有所改善但仍不乐观，PMI终值小幅升至46高于初值的45.9，德国制造业降幅略有缓解，但失业人数增加；服务业PMI终值为51.6，预期51.2，前值51.2，商业活动保持稳定抵消制造业疲软；综合PMI终值升至50高于初值的49.7； ⚫欧元区10月调和CPI同比初值2%，预期1.9%，前值1.8%，环比增0.3%高于预期，能源和食品价格上升驱动物价反弹；剔除食品和能源核心调和CPI同比初值2.7%，预期2.6%，前值2.7%； ⚫欧元区三季度GDP终值同比升0.9%，预期升0.9%，初值升0.9%；环比初值0.4%，预期0.4%，前值0.4%，欧洲委员会预计欧元区2024年的经济增长为0.8%，2025年从1.4%下调至1.3%，出口商面临更高的美国关税对经济压力增大。 欧洲央行货币政策——欧洲央行10月再次降息25个BP并下调通胀预期，在经济增长预期悲观情况下市场预期将持续宽松 ⚫欧洲央行10月公布最新利率决议，如期降息25个基点，将存款机制利率从3.5%下调至3.25%，为本次降息周期第三次降息。欧央行在决议声明中调整了关于通胀的措辞，预计通胀将在明年回到2%，先前预计在2025年下半年达到2%。 ⚫近期欧洲央行官员表示，欧洲央行认为通胀前景积极，但经济增长预期消极。目前市场预计欧洲央行12月将降息25个基点，到明年6月还会有大约122个基点的降息。 利率数据——美国通胀数据相对温和使通胀预期回落，美联储降息预期受抑制美债实际收益率持续走高，美债长短利差维持在阶段高位 汇率数据——“特朗普交易”影响持续，其内阁成员逐步确定，未来财政赤字有望得到控制利多美元，其他货币持续贬值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———9月受到国内刺激政策提振工业生产回暖光伏行业产量反弹使用银需求再度走强，银粉进口大增 ⚫受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大；国内白银库存持续维持在阶段低位，近期期货库存出现小幅下降，国内供应整体保持平稳； ⚫9月我国银粉进口量环比大幅回升至307.4吨结束连续两个月的回落，9月受到国内刺激政策提振工业生产回暖光伏行业产量反弹使用银需求再度走强，未锻造白银出口量则升至363.1吨低于去年同期回落但环比连续两个月上升，纯度≥99.99%的未锻造白银进口进一步回落，国外白银溢价持续收敛。 白银国内需求——10月珠宝消费降幅有所收窄，光伏产量同比进一步回升，刺激政策对全球增长预期改善或逐步改善对相关工业需求 ⚫10月国内珠宝零售额累计同比结束连续3个月下降负增收窄至3%但仍维持在2022年5月以来新低，内需不足叠加金银价格上涨持续抑制实物首饰消费需求；9月电子消费工业增加值同比增幅再度回落至12.8%仍在相对高位，相关制造业景气度维持韧性；10月光伏太阳能电池产量当月同比增速进一步回升到13.2%，累计同比增幅反弹至15.5%，9月以来国内一系列经济刺激政策使