贵金属期货周报：“特朗普交易”带来强势美元 贵金属延续下跌趋势

贵金属周报 “特朗普交易”带来强势美元贵金属延续下跌趋势 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年11月17日 主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 黄金 【后市展望】目前宏观层面美国经济保持相对韧性但前景受到美国政局和美联储货币政策影响，随着美国大选靴子落地影响全球包括地缘和贸易形势，特朗普当选并横扫“参众两院”可能推高长期通胀但会缓和地区冲突且压缩美联储降息空间。对于贵金属走势来看，总体上全球进入货币宽松周期央行和金融机构购金需求保持强劲使库存再度走低，叠加通胀压力对金价长期利好，但短期“特朗普交易”和地缘避险的利多逻辑出现反转，美元强势情况下投资者相对谨慎行情或转入震荡盘整，黄金回调企稳有望在2550-2600美元（590-600元）区间波动，关注美联储官员对宽松政策的表态。【宏观经济面】从美国三季度GDP增速来看总体经济存在韧性，随着美联储启动降息美国经济数据有所回暖，目前通胀和消费数据呈现出反弹情况，生产和商业活动提振就业市场维持韧性，展望四季度经济在“补库+降息”背景下将持续温和放缓但不会衰退，美联储降息后持续对经济或产生积极影响。【美联储货币政策】美联储11月议息决议如期降息25个BP，但决议声明删除关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述，暗示对12月是否降息保持中性，需依据就业市场情况。市场对12月将降息25个BP的预期仍相对占优，但随着特朗普当选美国总统，美联储主席鲍威尔讲话对利率前景态度谨慎，政策不确定或使决策趋于保守，减少降息空间。【资金面】ETF基金持仓跟随金银价格下降，黄金ETF单周资金流出规模创2022年7月份以来最大，谨防机构大量离场导致流动性风险。【技术面】国际金价RSI指标接近超卖区间，价格回调在前低2550美元寻求支撑。 黄金回调企稳有望在2550-2600美元（590-600元）区间波动，关注美联储官员对宽松政策的表态 地缘避险的利多逻辑出现反转，美元强势情况下投资者可能相对谨慎，黄金或转入震荡盘整，可逢高做期权双卖策略 主要观点 品种 主要观点 本周策略 11月策略 白银 【后市展望】白银方面，国内刺激政策带动经济基本面复苏预期提振能源和有色等工业品价格但需要时间来产生效果，金融属性和工业属性支撑价格企稳未来跟随黄金震荡上行但过程较反复，受到工业属性提振可能相对抗跌，短期回调在30美元（7500元）存在支撑。【宏观金融属性】影响中性，多国央行相继开始降息，市场环境逐步转向宽松，但美联储降息落地后经济未呈现”软着陆”的可能性上升加上特朗普上台可能带来“二次通胀”使其决策偏谨慎。【金银比】影响中性，白银的工业属性经济景气度和消费疲软或影响需求，能源和有色板块受到需求走弱拖累白银，但未来随着中美经济改善可能存在支撑。【白银供需】影响偏多，10月国内珠宝零售额累计同比结束连续3个月下降负增收窄至3%但仍维持在2022年5月以来新低，内需不足叠加金银价格上涨持续抑制实物首饰消费需求；9月电子消费工业增加值同比增幅再度回落至12.8%仍在相对高位，相关制造业景气度维持韧性；10月光伏太阳能电池产量当月同比增速进一步回升到13.2%，累计同比增幅反弹至15.5%，9月以来国内一系列经济刺激政策使光伏生产亦得到提振，未来需持续关注全球制造业补库带来需求的提振，刺激政策对全球增长预期改善或逐步改善对相关工业需求。【技术面】国际银价回调有望在100日均线附近获得支撑，RSI接近超卖区间或带来价格企稳。 白银受到工业属性提振可能相对抗跌，短期回调在30美元（7500元）存在支撑 白银短期回调在30.5美元（7500元）寻求支撑，建议逢低择机买入 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾——“特朗普交易”带来强势美元贵金属延续下跌趋势 国际金价走势国际银价走势 本周，“特朗普交易”持续影响市场，其内阁多个官员提名包括政府机构改革措施逐步“揭晓”，若能实施有望控制政府赤字，美元指数持续走强，美国10月通胀和消费数据公布总体有温和反弹，美联储明年降息幅度预期有所下降，美债收益率上涨，贵金属受到金融属性利空影响延续下跌趋势回调创2个月新低。国际金价当周呈现“五连阴”并跌至2600美元下方，周四走出较长下影线后跌势有所缓和，收盘报2562.72美元/盎司，当周累计下跌4.52%，国内金价在人民币贬值情况下跌幅较小；国际银价与黄金同步下跌但受到“二次通胀”和国内光伏生产回暖等因素提振而相对抗跌，收盘报30.253美元/盎司，当周累跌3.37%。 贵金属行情回顾——“特朗普交易”带来强势美元贵金属延续下跌趋势 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2567.40 -4.62 2693.40 2541.50 1161113 54086 252381 -96553 沪金2412 593.30 -3.60 621.90 592.12 1117721 -224927 80118 -22695 伦敦金 2562.72 -4.52 2686.16 2536.66 - - - - 上金所黄金TD 591.90 -3.68 619.70 590.20 200986 35286 209370 209370 COMEX白银主力 30.335 -3.47 31.660 29.750 339215 -18740 66390 -33254 沪银2412 7591 -2.18 7888 7476 3439547 -35771 302550 16328 伦敦银 30.235 -3.37 31.558 29.660 - - - - 上金所白银TD 7550 -2.92 7868 7420 2262376 14174 4848038 243410 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差小幅上升，白银基差先降后回升，整体波动较小，黄金内盘贴水有所收窄，金银比窄幅波动 黄金基差 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 黄金内外盘价差 100 白银基差 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 外盘金银比 内盘金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 2020-09-10 2020-11-10 2021-01-10 2021-03-10 2021-05-10 2021-07-10 2021-09-10 2021-11-10 2022-01-10 2022-03-10 2022-05-10 2022-07-10 2022-09-10 2022-11-10 2023-01-10 2023-03-10 2023-05-10 2023-07-10 2023-09-10 2023-11-10 2024-01-10 2024-03-10 2024-05-10 2024-07-10 2024-09-10 2024-11-10 60 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1200 1100 1000 900 800 700 2021-05-04 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 3000.00 2800.00 2600.00 2400.00 2200.00 877吨2000.00 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 2024-05-04 2024-07-04 2024-09-04 2024-11-04 1000.00 20000 18000 14000 25 12000 20 10000 15 8000 10 16000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 35 30 14853吨 40 资金面变化——黄金ETF单周资金流出规模创2022年7月份以来最大，谨防机构大量离场导致流动性风险 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 2024-03-04 截至11月15日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为870吨，当周减少6.9吨，在“特朗普交易”持续带来美元强势且美联储降息预期受到打压情况下，金价回落黄金ETF持仓显现降低，资金流出；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14675.5吨，当周持仓下降177吨，白银跟随黄金回调ETF基金减持，黄金ETF单周资金流出规模创2022年7月份以来最大，谨防机构大量离场导致流动性风险。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,900.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 37.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 COMEX黄金与白银期货仓单库存截至11月12日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 为165296手，持仓减少17707手，多头减仓而空头增仓， 多头力量减弱；白银期货投机持仓净多头为24225手，持仓较上周减少8072手，多头减持而空头小幅增仓。近期贵金属见顶回落投机多头持续离场或带来多头回补。 本周COMEX黄金和白银注册仓单数量变化不大，库存总体维持相对低位。 贵金属期货持仓与库存——近期贵金属价格见顶回落投机多头减仓而空头增仓，多头力量减弱，COMEX库存变化不大 2020-07-062021-07-062022-07-062023-07-062024-07-06 央行购金与现货库存——10月中国央行连续6个月暂停购金，伦敦黄金库存再次回升创去年8月以来新高，实物需求或受抑制 新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LMBA伦敦金库存（千盎司） 吨 中国 俄罗斯 印度 土耳其 波兰 2400 900 2300 800 22002100 700 2000 600 1900 500 18001700 400 1600 300 1500 200 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 250000 据世界黄金协会统计，2024年二季度全