瑞银强call腾讯控股基本面稳健具备人工智能重估潜力将腾

瑞银将腾讯控股纳入亚太关键推荐名单，认为其基本面稳健，具备人工智能重估潜力。尽管股价年初至今表现不佳（上涨 6%，而 KWEB 指数上涨 17%），但市场可能尚未充分认识其在 2025 年的三个惊喜因素：游戏表现好于预期、小程序电商和人工智能的上行潜力。中概股相关风险短期内仍可能影响投资者情绪，但腾讯 2025 年预期市盈率为 15 倍（每股收益预期比市场共识高 5%），未来 6 至 12 个月风险回报颇具吸引力。

游戏方面：

• 国内游戏表现稳健，春节期间营收同比增长两位数，包揽中国游戏营收前五名，得益于新游戏《》和现有旗舰游戏。
• 丰富的游戏储备包括《》和《》。
• 春节强劲表现和游戏储备或缓解市场对增长放缓的担忧，瑞银预期 2025 年国内游戏增长 11%（市场预期 8%）。

小程序电商和人工智能方面：

• 小程序电商商品交易总额（GMV）逐渐增长，商家反馈积极，预计佣金和广告收入有显著上行空间（2024 年 GMV 达 8 万亿元）。
• 人工智能方面，腾讯虽在大语言模型发布不如同行活跃，但凭借数据集、用户基础、优质内容和微信生态优势，具备追赶潜力，商业模式验证后有望成为市场领导者。

估值方面：

• 重申买入评级，目标价 593 港元，认为稳健基本面支撑市盈率倍数重估，向同行看齐。