风机市占率持续提高，两海业务稳步推进

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王煊林电新行业研究助理 联系电话：17768100716 邮箱：wangxuanlin@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 三一重能(688349) 投资评级增持上次评级增持 风机市占率持续提高，两海业务稳步推进 2024年5月1日 事件： 公司于2024年4月29日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告， 2023年公司实现营收149.39亿元，同比增长21.2%，实现归母净利润20.07亿元，同比增长21.8%，实现扣非归母净利润16.23亿元，同比增长1.7%。2023年公司毛利率为17.0%，同比-6.5pct，净利率为13.4%，同比+0pct。 2024年第一季度实现营收17.28亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润 2.66亿元，同比下降44.92%，实现扣非净利润2.37亿元，同比下降41.73%。点评： 风机制造盈利承压，风场业务保持较高在建容量。风电机组制造业务23 年实现营收119.4亿元，同比增长17.7%，毛利率15.5%，同比下降7.8pct。2023年度，公司合计对外转让7个风电项目，项目容量合计 609.9MW，实现了良好的经济效益与社会效益。截至2023年12月31日，公司存量风力发电站容量为247.6MW，在建风场容量为2.4GW。风力发电收入4.7亿元，毛利率73.1%；电站产品销售业务营收6.3亿元，毛利率36%。 公司订单持续突破，市场占有率进一步提升。根据中国可再生能源学会风能专业委员会统计数据，公司2023年新增吊装容量为7.41GW，同 比增长64%，在国内市场的占有率为9.3%，同比提升0.2pct。公司排名跃升至全球第七，创造历史最佳成绩。2023年公司新增订单为14.1GW，创历史新高，实现快速增长；2023年公司对外销售容量为 7.24GW；截至2023年底，公司在手订单为15.89GW。公司已进入主要知名国央企、地方能源企业的供应商目录，在手订单持续快速增长。 公司海上与海外业务稳步推进。2023年，公司实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，为近几年海外业绩取得的新突破；海外销售毛利率22.07%，高于国内5.25pct；公司海上风电机组已投入 开发，2023年3月31日，三一重能首台海上10MW级风机产品在山东东营风电装备产业基地下线；2023年10月17日，三一重能在2023北京国际风能大会暨展览会发布13MW/16MW海上风机产品，形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025归母净利润分别是24.7、29.2亿元，同比增长23.2%、18.0%，截止4月30日的市值对应24-25年PE为14.0、11.9倍，维持“增持”评级。 风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A12,325 2023A14,939 2024E21,749 2025E26,766 2026E34,358 增长率YoY% 20.9% 21.2% 45.6% 23.1% 28.4% 归属母公司净利润 1,648 2,007 2,471 2,915 3,575 (百万元)增长率YoY% 2.8% 21.8% 23.2% 18.0% 22.7% 毛利率% 23.6% 17.0% 19.2% 19.7% 20.0% 净资产收益率ROE% 14.7% 15.7% 17.1% 16.8% 17.1% EPS(摊薄)(元) 1.37 1.66 2.05 2.42 2.97 市盈率P/E(倍) 21.03 17.27 14.03 11.89 9.69 市净率P/B(倍) 3.10 2.71 2.40 2.00 1.66 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,990 22,855 26,710 32,035 37,951 营业总收入 12,32 14,939 21,749 26,766 34,358 货币资金 9,098 11,547 10,841 13,563 12,828 营业成本 9,422 12,395 17,577 21,491 27,479 应收票据 260 544 665 822 1,086 营业税金及附加 97 119 152 187 172 应收账款 2,304 3,833 4,010 4,887 6,531 销售费用 764 1,085 1,348 1,552 1,958 预付账款 314 203 686 817 1,058 管理费用 410 535 761 883 1,099 存货 1,636 3,087 4,715 5,403 8,134 研发费用 768 872 1,479 1,552 1,958 其他 4,378 3,641 5,793 6,543 8,313 财务费用 -68 -187 -66 -39 -64 非流动资产 8,426 10,521 11,235 12,097 12,876 减值损失合计 -83 18 -23 -25 -35 长期股权投资 295 1,141 1,241 1,241 1,241 投资净收益 936 1,798 1,914 1,767 1,787 固定资产（合计） 4,039 4,852 5,811 6,670 7,429 其他 106 441 425 467 598 无形资产 375 716 1,115 1,114 1,114 营业利润 1,891 2,376 2,812 3,348 4,106 其他 3,716 3,812 3,068 3,071 3,092 营业外收支 -5 23 28 3 3 资产总计 26,415 33,376 37,944 44,131 50,827 利润总额 1,886 2,399 2,840 3,350 4,109 流动负债 14,439 19,073 21,088 24,360 27,481 所得税 233 393 369 436 534 短期借款 3,089 771 771 971 1,271 净利润 1,653 2,007 2,471 2,915 3,575 应付票据 2,452 3,558 3,766 4,591 4,568 少数股东损益 5 0 0 0 0 应付账款 4,097 6,574 6,120 8,804 9,515 归属母公司净利润 1,648 2,007 2,471 2,915 3,575 其他 4,802 8,171 10,431 9,995 12,126 EBITDA 1,374 878 1,380 2,187 3,006 非流动负债 794 1,509 2,436 2,436 2,436 EPS(当年)(元) 1.52 1.68 2.05 2.42 2.97 长期借款 614 1,135 2,135 2,135 2,135 其他 180 374 301 301 301 现金流量表 单位:百万元 负债合计 15,233 20,582 23,524 26,796 29,917 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 759 1,089 747 2,300 -1,265 归属母公司股东权益 11,183 12,793 14,420 17,335 20,911 净利润 1,653 2,007 2,471 2,915 3,575 负债和股东权益 26,415 33,376 37,944 44,131 50,827 折旧摊销 335 460 505 590 676 财务费用 -74 -202 73 91 98 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -939 -1,798 -1,914 -1,767 -1,787 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -429 536 -1,111 434 -3,880 营业总收入 12,325 14,939 21,749 26,766 34,358 其它 213 86 724 37 52 同比（%） 20.9% 21.2% 45.6% 23.1% 28.4% 投资活动现金流 -3,572 -1,049 -8 312 329 归属母公司净利润 1,648 2,007 2,471 2,915 3,575 资本支出 -2,598 -3,505 -1,818 -1,451 -1,454 同比（%） 2.8% 21.8% 23.2% 18.0% 22.7% 长期投资 -771 1,841 -104 -4 -4 毛利率（%） 23.6% 17.0% 19.2% 19.7% 20.0% 其他 -203 616 1,914 1,767 1,787 ROE% 14.7% 15.7% 17.1% 16.8% 17.1% 筹资活动现金流 7,561 2,271 -873 109 202 EPS(摊薄)(元) 1.37 1.66 2.05 2.42 2.97 吸收投资 5,512 25 0 0 0 P/E 21.03 17.27 14.03 11.89 9.69 借款 3,819 5,485 1,000 200 300 P/B 3.10 2.71 2.40 2.00 1.66 支付利息或股息 -103 -599 -73 -91 -98 EV/EBITDA 21.46 30.04 19.40 11.09 8.41 现金流净增加额 4,771 2,318 -134 2,722 -735 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士， 3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车和机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客