首次覆盖报告：锡景气度上行，发力铟业务打开成长空间

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2023年02月10日锡景气度上行，发力铟业务打开成长空间——锡业股份（000960.SZ）首次覆盖报告核心观点公司为国内锡铟行业双龙头，拥有我国最大的锡生产加工基地和铟生产基地。公司锡、铟储量均居世界首位。主营业务方面，包括锡、锌、铜、铟等金属的勘探、采选、冶炼以及锡的深加工。产能方面，截至2022年上半年，公司锡冶炼、锡材、锡化工、阴极铜、锌冶炼、铟冶炼年产能分别为8万吨、4.1万吨、2.4万吨、12.5万吨、10万吨、60吨。产销方面，公司锡的产销量连续16年位列全球第一。供给承压叠加电子、地产、光伏引领需求向好，供需紧平衡下锡行业景气度提升。供给方面，2022年1-10月我国锡精矿表观消费量中进口量占比达72%，我国锡精矿较依赖进口，缅甸为主要进口国，占我国进口总量约80%。截至2022年6月，缅甸佤邦政府的锡库存不足原有的25%，缅甸抛储难以持续，我国锡精矿供应端或受限。我国从印尼进口的锡锭量占比近80%，2022年印尼多次重申锡出口禁令，或将导致国内锡锭供给承压。需求方面，锡锭的下游消费结构中，锡焊料占比达65%，锡焊料主要用于电子元器件的连接。稳经济、扩内需政策支持下电子行业需求企稳。此外，我国政府发布债券、信贷、股权“三支箭”托底地产。能源转型背景下，光伏打开焊锡新的需求增长空间。预计至2025年，全球光伏行业用锡量CAGR范围为25%-40%。锡行业全产业链布局优势明显，发力铟业务拓宽成长空间。产业链方面，公司实行一体化的产业布局，上游通过勘探和采选得到锡、铜、锌精矿以及伴生的铟，中游通过冶炼得到锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等，下游进行锡材和锡化工的精深加工。铟业务方面，公司控股子公司华联锌铟的铟资源储量居世界第一，且资源禀赋较好。截至2022年上半年，公司的铟冶炼产能达60吨/年。ITO靶材为铟的主要消费领域。光伏异质结电池产业化进程加快将拉动ITO靶材用铟需求增长，对铟价上涨形成支撑，公司业绩有望受益。投资建议伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续向好。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为13.90/30.27/31.11亿元，对应的EPS分别为0.84/1.84/1.89元。以2023年2月9日收盘价15.15元为基准，对应PE分别17.94/8.24/8.02倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示环保政策收紧、锡精矿供给超预期、下游需求不及预期。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入53844.3257677.3959442.6161391.59增长率（%）20.207.123.063.28归母净利润2816.991390.133026.993110.83增长率（%）308.03-50.65117.752.77EPS（元/股）1.710.841.841.89市盈率（P/E）11.4117.948.248.02市净率（P/B）2.101.491.261.09资料来源：同花顺iFind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年2月9日收盘价15.15元评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名郑倩怡资格证书S1710521010002电子邮箱zhengqy@easec.com.cn联系人高嘉麒电子邮箱gaojq700@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)1645.80流通A股/B股(百万股)1645.80/0.00资产负债率(%)55.83每股净资产(元)9.64市净率(倍)1.56净资产收益率(加权)8.5112个月内最高/最低价25.52/11.41相关研究公司研究·锡业股份·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2锡业股份(000960.SZ)正文目录1.锡铟为主，业绩增长潜力显现......................................................................................................................................41.1.锡铟双龙头，行业地位领先..............................................................................................................................41.2.矿产资源储量大，产品种类丰富......................................................................................................................51.3.降本控费措施明显，锡价上升促业绩高增......................................................................................................72.供需趋紧，锡行业景气度提升......................................................................................................................................92.1.概述：下游应用广泛，锡价重回上涨趋势......................................................................................................92.2.我国是锡储量大国，供应端或承压................................................................................................................102.3.稳增长政策提振经济，光伏或为锡需求新增长点........................................................................................143.全产业链布局优势明显，发力铟业务打开成长空间................................................................................................193.1.全产业链具综合优势，持续研发巩固行业地位............................................................................................193.2.发力铟业务，拓宽发展空间............................................................................................................................214.盈利预测.........................................................................................................................................................................235.风险提示.........................................................................................................................................................................24图表目录图表1.公司主要产品及用途..............................................................................................................................................4图表2.锡业股份历史沿革..................................................................................................................................................4图表3.锡业股份股权结构（截至2022年Q3）..............................................................................................................5图表4.公司矿储丰富..........................................................................................................................................................6图表5.公司积极进行矿产资源勘探..................................................................................................................................6图表6.近5年公司产品产量..............................................................................................................................................7图表7.近5年公司产品销量..............................................................................................................................................7图表8.2021年公司营业收入大幅提升..............................................................................................................................7图表9.2021年公司供应链业务-铜产品收入占比为31.78%..........................................................................................7图表10.2021年公司毛利润大幅提升................................................................................................................................8图表11.近5年公司毛利率波动上行................................................................................