竞争加剧，业绩承压

粉笔(2469.HK) 研究报告总结

核心观点

• 竞争加剧影响业绩：招录考试培训行业竞争加剧，中小机构低价分流生源，导致公司2024年收入和经调整净利润下滑。
• AI产品布局：公司已推出涵盖行测、申论、面试的AI产品，体现研发实力和数据沉淀优势，虽短期贡献有限，但有望改变行业生态。
• 盈利预测与评级：预计2024~2026年经调整净利润分别为3.61/3.72/4.12亿元，当前股价对应估值为18x/17x/16x，维持“买入”评级。

关键数据

• 业绩预告：2024年预计实现收入不少于27.7亿元（同比减少不高于8.3%）、净利润不少于2.25亿元（同比增长不低于19.3%）、经调整净利润不少于3.5亿元（同比减少不高于21.4%）。
• 财务指标：
  • 2022年收入28.1亿元，净利润1.9亿元；2023年收入30.21亿元，净利润4.45亿元。
  • 2024~2026年预计收入分别为27.89/27.92/28.97亿元，净利润分别为3.61/3.72/4.12亿元。
  • 毛利率预计维持在49%左右，ROE预计2024~2026年分别为22%/19%/17%。

风险提示

• 宏观经济影响教育产品付费意愿和能力。
• 行业竞争格局恶化或中小机构出清速度低预期。
• 教育行业政策风险。

研究结论

公司短期受行业竞争压力影响业绩承压，但AI产品布局具备长期竞争力。随着竞争格局改善，业绩有望逐步回升，维持“买入”评级。