业绩再超预期，后续关注什么？

浦银国际 公司研究 AppLovin（APPUS） 浦银国际研究 公司研究互联网行业 杨子超，CFA 互联网分析师charlesyangspdbicom85228086409 赵丹 首席互联网分析师danzhaospdbicom85228086436 2025年2月13日 AppLovin（APPUS） 目标价（美元）535 潜在升幅降幅41 目前股价（美元）38032 52周内股价区间（美元）4514176 总市值（百万美元）134523 近3月日均成交额百万美元1828 注：截至2025年2月12日收盘价 市场预期区间 USDUSD380USD630 180USD535 SPDBI目标价目前价市场预期区间 股价表现 AppLovin公司股价美元 相对于标普500指数表现右轴 6001000 400 500 200 0 0 12024 500 72024 12025 注：截至2025年2月12日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 AppLovin（APPUS）：业绩再超预期，后续关注什么？ 业绩再超预期，指引保持强劲：AppLovin4Q24收入为1373亿美元，同比增长440，优于市场预期86；净利润为599亿美元，净利率同比大幅提升256pp至436；调整后EBITDA为848亿美元，优于市场预期109，调整后EBITDA率同比提升118pp至618。公司1Q25指引保持强劲，收入指引为1355亿1385亿美元，对应同比增长2831；调整后EBITDA指引为855亿885亿美元，调整后EBITDA率为6364，大幅优于市场预期。 转向纯广告平台，扩大广告商覆盖面，实现平台自动化：1）公司宣布将剥离现有Apps业务，从而转向纯广告平台。Apps业务交易总对价预估为9亿美元，或在今年二季度完成交易。公司剥离Apps业务预计将显著提升利润率表现。2）领域覆盖方面，过去公司大多数广告集中在游戏领域，而随着公司将广告技术在游戏外的各垂类进行试点，早期测试取得积极成果，公司将扩大广告商覆盖，定位至服务全球广告经济，创造增量需求。3）公司计划将实现平台自动化，利用AIAgents帮助广告主实现广告投放和归因。我们认为这能够让公司在保持精炼的同时，更好地面向全球更广泛的客户。 电商预计在今年产生实质性贡献，业务进展或形成预期差：尽管公司此前已表示在电商领域试点中取得出色表现，但市场对公司的电商拓展能力存在一定分歧。4Q24公司广告业务同比增长73，表现再次大超预期，电商业务或受益于假期旺季影响，已产生一定规模。公司目前预计有数百位电商客户进行试点，随着公司电商广告的进一步开放，预计电商将对公司整体业务产生积极影响，我们预计年底收入占比将提升至10，电商业务进展或形成预期差。 上调目标价至535美元，维持“买入”评级：考虑到广告业务的强劲表现，我们调整公司广告业务2025E2026E收入预测至45亿56亿美元及调整后EBITDA率至7980，上调目标价至535美元，对应FY26E40xEVEBITDA。潜在纳入SP500指数或成为公司短期股价驱动，维持“买入”评级。 投资风险：业务拓展不及预期；广告行业隐私政策变化；移动游戏行业增长放缓；行业竞争加剧。 图表1：盈利预测和财务指标 百万美元 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入 3283 4709 5839 6968 8037 经营利润 648 1873 2628 3366 3962 调整后EBITDA 1503 2720 3746 4707 5628 目标EVEBITDAx 502 400 334 E浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 SPDBI乐观与悲观情景假设 图表2：市场普遍预期：AppLovin（APPUS） 买入持有卖出股价美元，右轴 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 320244202452024620247202482024920241020241120241220241202522025 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：SPDBI情景假设：AppLovin（APPUS） US596 基本 US535 悲观 US354 交易量（百万）AppLovin公司股价（美元，右轴）乐观 30 600 25500 20400 15300 10200 5100 00 012024012025 乐观情景：公司收入利润好于预期 （概率：20） 悲观情景：公司收入利润不及预期（概率：20） 目标价：596美元 目标价：354美元 广告业务增长优于预期； 新领域拓展加速； 利润率加速扩张。 广告业务增长不及预期； 行业竞争加剧； 新领域拓展不及预期。 资料来源：浦银国际预测 图表4：浦银国际目标价：AppLovin（APPUS） 美元 535 148 213 394 600 AppLovin公司股价买入持有卖出 500 400 300 200 100 0 0124072401250725 注：截至2025年2月12日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表5：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级目标价预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 11380 持有 9100 18112024 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 11833 持有 9400 18112024 电商 9618HKEquity 京东 15610 买入 17800 2012025 电商 JDUSEquity 京东 3931 买入 4600 2012025 电商 PDDUSEquity 拼多多 11883 买入 12900 22112024 电商 VIPSUSEquity 唯品会 1492 持有 1400 20112024 电商 9878HKEquity 汇通达 1450 买入 3600 342024 电商 9991HKEquity 宝尊 898 持有 2100 992022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 372 持有 800 992022 电商 700HKEquity 腾讯 44420 买入 50000 712025 游戏、社交 NTESUSEquity 网易 10914 买入 10300 15112024 游戏 9999HKEquity 网易 16630 买入 16000 15112024 游戏 9626HKEquity 哔哩哔哩 14170 买入 17700 2112025 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 1873 买入 2300 2112025 游戏、中视频 777HKEquity 网龙 1108 买入 1500 392024 游戏 2400HKEquity 心动 3000 买入 2200 392024 游戏 799HKEquity IGG 418 买入 420 2312025 游戏 1119HKEquity 创梦天地 167 买入 370 17102023 游戏 HUYAUSEquity 虎牙 379 买入 400 13112024 游戏直播 DOYUUSEquity 斗鱼 1540 持有 770 1392024 游戏直播 3690HKEquity 美团 15520 买入 20000 2122024 本地生活服务 1024HKEquity 快手 4675 买入 5500 21112024 短视频 780HKEquity 同程旅行 1752 买入 1800 2182024 OTA 2013HKEquity 微盟 234 买入 480 1782023 SaaS 3888HKEquity 金山软件 4340 买入 3600 22112023 SaaS 600588CHEquity 用友网络 1582 买入 2100 2182023 SaaS 268HKEquity 金蝶 1422 买入 1500 2182023 SaaS 909HKEquity 明源云 372 买入 2800 14122021 SaaS 8083HKEquity 中国有赞 012 持有 120 1282021 SaaS SEUSEquity Sea 13065 买入 12500 13112024 电商、游戏 UUSEquity Unity 1944 买入 2500 8112024 软件 MSFTUSEquity Microsoft 40904 买入 50000 1222025 软件 APPUSEquity AppLovin 38032 买入 53500 1322025 广告 AMZNUSEquity Amazon 22893 买入 28200 1222025 电商、云计算 GOOGLUSEquity Alphabet 18361 买入 22600 1222025 广告、云计算 GOOGUSEquity Alphabet 18543 买入 22600 1222025 广告、云计算 METAUSEquity Meta 72538 买入 89200 1222025 广告、社交 DUOLUSEquity Duolingo 39811 买入 40000 1712025 教育 SPOTUSEquity Spotify 64059 买入 70000 622025 在线音乐 TMEUSEquity 腾讯音乐 1266 买入 1450 17122024 在线音乐 1698HKEquity 腾讯音乐 4885 买入 5600 17122024 在线音乐 9899HKEquity 网易云音乐 13360 买入 14500 17122024 在线音乐 注：股价截至2025年2月12日收盘，资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及或其董事及或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司