业绩再超预期，后续关注什么？

核心观点与关键数据

• 业绩表现：AppLovin 4Q24收入为13.73亿美元，同比增长44.0%，优于市场预期8.6%；净利润为5.99亿美元，净利率同比大幅提升25.6pp至43.6%；调整后EBITDA为8.48亿美元，优于市场预期10.9%，调整后EBITDA率同比提升11.8pp至61.8%。1Q25指引保持强劲，收入指引为13.55亿-13.85亿美元，对应同比增长28%-31%；调整后EBITDA指引为8.55亿-8.85亿美元，调整后EBITDA率为63%-64%，大幅优于市场预期。
• 业务转型：公司宣布剥离现有Apps业务，转向纯广告平台，预计将显著提升利润率。领域覆盖方面，公司将扩大广告商覆盖，从游戏领域拓展至其他垂类，创造增量需求。计划利用AI Agents实现平台自动化，帮助广告主实现广告投放和归因。
• 电商业务：电商业务预计在今年产生实质性贡献，4Q24广告业务同比增长73%，电商业务已产生一定规模。公司目前预计有数百位电商客户进行试点，预计年底收入占比将提升至10%，电商业务进展或形成预期差。

研究结论

• 目标价与评级：上调目标价至535美元，维持“买入”评级。调整公司广告业务2025E/2026E收入预测至45亿/56亿美元及调整后EBITDA率至79%/80%，对应FY26E 40x EV/EBITDA。
• 短期股价驱动：潜在纳入S&P 500指数或成为公司短期股价驱动因素。

投资风险

• 业务拓展不及预期；广告行业隐私政策变化；移动游戏行业增长放缓；行业竞争加剧。