2023Q1业绩略超预期、费用管控良好，关注后续优质内容上线

公司点评 芒果超媒(300413.SZ) 证券研究报告 传媒｜数字媒体2023Q1业绩略超预期、费用管控良好，关注后续优质内容上线 2023年04月25日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(亿元) 153.55 137.04 151.55 166.14 178.33 净利润(亿元) 21.14 18.25 22.97 25.82 27.94 每股收益(元) 1.13 0.98 1.23 1.38 1.49 每股净资产(元) 9.07 10.08 11.21 12.48 13.86 P/E 28.88 33.46 26.58 23.65 21.86 P/B 3.60 3.24 2.91 2.61 2.35 评级买入 评级变动维持 74% 54% 34% 14% -6% -26% 芒果超媒数字媒体 资料来源：iFinD，财信证券 交易数据 当前价格（元） 33.81 52周价格区间（元） 20.84-41.80 总市值（百万） 61060.40 流通市值（百万） 33348.29 总股本（万股） 187072.10 流通股（万股） 102170.00 涨跌幅比较 投资要点： 事件：公司发布2022年及2023Q1财报，2022年分别实现营收和归母 净利润137.04亿元和18.25亿元，同比增速分别为-10.76%和-13.68%；2023Q1分别实现营收和归母净利润30.56亿元和5.45亿元，同比增速分别为-2.16%和7.39%。 2022年业绩符合此前预告，2023Q1业绩略超预期。2022年公司毛利率和净利率分别为33.84%和12.89%，同比分别降低1.66pct和0.88pct；广告、会员、运营商等业务同比增速分别为-26.77%、6.15%、18.36%， 截至2022年末会员规模同比增长17.38%至5916万，符合此前业绩预告。2023Q1毛利率和净利率分别为32.97%和17.28%，同比分别变化 % 1M 3M 12M 芒果超媒 -11.24 5.39 19.89 数字媒体 -1.26 25.68 46.46 2022-042022-072022-102023-01 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1芒果超媒（300413.SZ）2022业绩预告点评： 2022业绩向下调整，看好2023优质内容释放势 能2023-02-20 2芒果超媒（300413.SZ）三季报点评：会员和运营商业务保持稳健，广告低迷致短期增长承压2022-10-25 3芒果超媒(300413.SZ)2022半年报业绩点评：广告收入承压、业绩环比改善，关注后续内容上线2022-08-19 -2.58pct和1.05pct；销售费用率和管理费用率分别降低2.31pct和 0.81pct，主要系费用管控良好，带动一季度业绩同比提升。 一季度内容表现位于行业前列，关注后续优质内容上线驱动业绩修复。根据云合数据，2023Q1芒果TV全网综艺有效播放19亿，同比上涨114%，好于全网综艺有效播放水平（同比上涨3%）；在更季播综艺有 效播放15亿，同比上涨136%，好于在更国产季播综艺有效播放水平 （同比下降3%）；其中，《快乐再出发2》、《大侦探第八季》等延续前作口碑和热度表现。后续优质内容排播丰富且紧密，2023年3月16日上线《声生不息·宝岛季》，预计招商情况基本持平或略好于上一季水平；《青年Π计划》已定于4月27日上线，《乘风破浪2023》、《披荆斩棘第三季》、《全员加速中》等也将陆续在二、三季度上线。我们预计随着未来宏观经济复苏和消费需求回暖，公司广告收入有望逐渐恢复。剧集方面，2023年1月3日上线的《去有风的地方》位于公司剧集类招商前列，预计在后续《大宋少年志2》、《以爱为营》等重点储备剧集带动下，公司会员收入有望进一步取得增长。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，具备行业领先的综艺制作能力，剧集短板也正逐渐补齐。短期内容储备紧凑而又丰富，广 告收入有望逐渐修复带动公司全年业绩增长。预计公司2023年/2024年/2025年营收151.56亿元/166.14亿元/178.33亿元，归母净利润22.97亿元/25.82亿元/27.94亿元，EPS分别为1.23元/1.38元/1.49元，对应PE分别为26.58倍/23.65倍/21.86倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告及会员增长不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,355 13,704 15,155 16,614 17,833 营业收入 15,355. 13,704. 15,155. 16,614. 17,833. 减:营业成本 9,905. 9,067. 9,844. 10,742 11,504 增长率(%) 9.64 -10.76 10.59 9.62 7.34 营业税金及附加 26.89 90.40 50.10 54.92 58.95 归属母公司股东净利润 2,114.0 1,824.9 2,297.1 2,582.3 2,793.8 营业费用 2,469. 2,179. 2,273. 2,492. 2,674. 增长率(%) 6.66 -13.68 25.87 12.42 8.19 管理费用 695.93 623.94 636.54 697.80 748.99 每股收益(EPS) 1.13 0.98 1.23 1.38 1.49 研发费用 271.99 234.73 242.52 265.86 285.36 每股股利(DPS) 0.13 0.00 0.09 0.11 0.12 财务费用 -101.2 -131.4 -10.24 -46.19 -60.81 每股经营现金流 0.27 0.26 2.07 1.98 2.06 减值损失 -112.0 -167.8 -60.62 -66.46 -71.33 销售毛利率 0.35 0.34 0.35 0.35 0.35 加:投资收益 37.23 132.98 83.67 83.67 83.67 销售净利率 0.14 0.13 0.15 0.15 0.15 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.12 0.10 0.11 0.11 0.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.30 0.19 0.25 0.34 0.43 营业利润 2,135. 1,725. 2,273. 2,556. 2,765. 市盈率(P/E) 28.88 33.46 26.58 23.65 21.86 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.60 3.24 2.91 2.61 2.35 利润总额 2,114. 1,766. 2,273. 2,556. 2,765. 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 0.00 0.12 2.88 3.24 3.50 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2,114. 1,766. 2,270. 2,552. 2,762. 收益率 减:少数股东损益 0.39 -58.76 -26.12 -29.37 -31.77 毛利率 35.49 33.84 35.04 35.34 35.49 归属母公司股东净利润 2,114. 1,824. 2,297. 2,582. 2,793. 三费/销售收入 21.27 21.42 19.27 19.48 19.54 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 13.11% 11.93% 14.94 15.11% 15.17 货币资金 6,974. 9,686. 12,351 15,921 19,652 EBITDA/销售收入 44.72 49.01 23.33 22.78 22.08 交易性金融资产 3,410. 2,695. 2,695. 2,695. 2,695. 销售净利率 13.77 12.89 14.98 15.37 15.49 应收和预付款项 6,662. 7,287. 6,810. 7,466. 8,013. 资产获利率 其他应收款（合计） 40.57 54.35 51.84 56.83 61.00 ROE 12.46 9.68% 10.95 11.06% 10.77 存货 1,689. 1,600. 1,729. 1,886. 2,020. ROA 8.10% 6.28% 7.59% 7.72% 7.62% 其他流动资产 123.54 110.76 269.07 294.97 316.61 ROIC 30.26 19.06 25.16 33.61 42.56 长期股权投资 23.88 4.12 27.64 51.16 74.67 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 34.90 35.26 30.97 30.46 29.64 投资性房地产 0.00 83.38 72.30 61.23 50.15 投资资本/总资产 32.01 30.93 24.63 18.98 14.31 固定资产和在建工程 394.75 337.46 284.59 231.73 178.86 带息债务/总负债 2.30% 11.61% 0.94% 0.47% 0.11% 无形资产和开发支出 6,676. 7,066. 5,903. 4,736. 3,567. 流动比率 2.13 2.13 2.59 2.81 3.03 其他非流动资产 115.11 123.09 79.05 35.02 35.02 速动比率 1.72 1.80 2.19 2.41 2.63 资产总计 26,110 29,049 30,274 33,436 36,665 股利支付率 11.50% 0.00% 7.73% 7.73% 7.73% 短期借款 39.79 1,057. 0.00 0.00 0.00 收益留存率 88.50 100.00 92.27 92.27 92.27 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 7,135. 7,800. 7,703. 8,406. 9,002. 总资产周转率 0.59 0.47 0.50 0.50 0.49 长期借款 169.64 131.52 87.95 47.80 11.67 固定资产周转率 38.90 40.61 53.25 71.70 99.71 其他负债 1,768. 1,253. 1,582. 1,729. 1,852. 应收账款周转率 3.70 3.25 3.49 3.49 3.49 负债合计 9,113. 10,243 9,374. 10,183 10,866 存货周转率 5.86 5.67 5.69 5.69 5.69 股本 1,870. 1,870. 1,870. 1,870. 1,870. 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 9,244. 9,546. 9,546. 9,546. 9,546. EBIT 2,013.2 1,634.8 2,263.6 2,510.0 2,704.7