中国2025年1月通胀数据点评：CPI季节性回弹，PPI继续承压

期货研究报告宏观数据20250212 CPI季节性回弹，PPI继续承压 中国2025年1月通胀数据点评 研究院 徐闻宇 xuwenyuhtfccom从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 2月9日，国家统计局公布数据显示： 2025年1月份，全国居民消费价格同比上涨05。其中，城市上涨06，农村上涨 03；食品价格上涨04，非食品价格上涨05；消费品价格上涨01，服务价格上涨11。 2025年1月份，全国工业生产者厂价格和购进价格同比均下降23，降幅均与上月相同；环比均下降02。 核心观点 CPI季节性回弹，PPI继续承压 CPI：春节消费提振食品与服务价格。食品价格环比由降转升（0613），鲜菜 （59）、鲜果（33）及水产品（27）领涨；非食品价格环比涨幅扩大至06，机票（278）、旅游（116）、电影演票（96）等假期需求激增项目贡献环比涨幅028个百分点。国际原油与黄金价格上涨带动国内汽油（25）、金饰品 （30），合计推升CPI环比约010个百分点。春节后消费需求阶段性回落，叠加高基数效应，2月CPI同比或现负增长。2025年国内物价回升需依赖内需实质性修复及稳增长政策持续发力，国际地缘博弈下输入性通胀传导路径仍存不确定性。 PPI：春节假期生产活动趋缓，国际大宗商品价格整体回落，黑色有色金属系价格下行成为主要拖累。有色金属采选冶炼加工同比增速回落至18993（前值19110）；黑色金属采选加工业环比降0409，同比降幅走阔至137107。 国际油价回升28带动油气开采加工价格环比升至451，但煤炭采选价格降幅扩大至22。节后复工或支撑2月PPI短期回暖，但2025年PPI实质性改善仍需增量政策发力。非金属矿物（06）、钢材需求回落等结构性压力仍存，政策传导效果待观察。 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 CPI季节性回弹，PPI待改善3 附录：2025年1月份CPI和PPI数据7 一、2025年1月份CPI涨幅扩大PPI同比下降7 二、国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年1月份CPI和PPI数据：2025年1月份CPI涨幅扩大PPI同比下降8 图表 图1：1月原材料购进价格降幅与上月持平丨单位：YOY3 图2：1月原材料厂价格降幅与上月持平丨单位：YOY3 图3：1月生产资料PPI降幅与上月持平丨单位：YOY4 图4：1月生活资料PPI降幅收敛丨单位：YOY4 图5：1月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：YOY4 图6：1月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：YOY4 图7：1月能源生产资料价格变动丨单位：YOY4 图8：1月农业生产资料价格变动丨单位：YOY4 图9：1月CPI分项变动情况丨单位：YOY5 图10：1月食品类CPI变动情况丨单位：YOY5 图11：1月用品类CPI变动情况丨单位：YOY6 图12：1月行类CPI变动情况丨单位：YOY6 图13：1月其他CPI分项变动情况丨单位：YOY6 图14：近年CPI与其他分项增速变动丨单位：YOY6 CPI季节性回弹，PPI待改善 2025年1月PPI同比23，降幅持平于去年12月的23；2025年1月PPI环比02，降幅较12月的01扩大01，其中生产资料价格由上月持平转为下降02；生活资料价格由上月下降01转为持平。 春节假期期间工业生产进入传统淡季，叠加国际大宗商品价格整体回撤，1月PPI环比降幅略有走阔。1月PPI环比降幅主要受黑色有色系价格回落压制，国际油价环比的回升带动油气开采、加工行业价格回升。 有色：季节性开工影响以及大宗商品价格回撤，有色金属采选冶炼加工同比从12月的 19110回落至18993。 黑色：基建和地产项目淡季陆续停工，钢材需求整体回落，黑色金属采选加工业环比回落0409，非金属矿物价格环比下行06。黑色金属采选加工同比降幅较12月的11495走阔至137107。 能源：1月布伦特原油全月环比回升28，带动油气开采加工分项环比较12月的0102回升至451。春节期间煤炭供应充足，1月煤炭采选价格环比降幅较12月的19走阔至22。 节后复工或支撑2月PPI短期回暖，但2025年PPI实质性改善仍需增量政策发力。非金属矿物（06）、钢材需求回落等结构性压力仍存，政策传导效果待观察。 图1：1月原材料购进价格降幅与上月持平丨单位：YOY 图2：1月原材料厂价格降幅与上月持平丨单位：YOY 20 15 10 5 0 5 10 PPIRM 20162018202020222024 15 10 5 0 5 10 PPI 生产资料生活资料 2022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图3：1月生产资料PPI降幅与上月持平丨单位：YOY图4：1月生活资料PPI降幅收敛丨单位：YOY 生产资料采掘原料加工 40 生活资料食品衣着 一般日用品耐用消费品 6 203 0 0 3 20 2022202320242025 6 2022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：1月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：YOY 图6：1月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：YOY 30 年同比变化YOY 20 10 0 10 20 钢材有色建材 铅 100 年同比变化YOY 80 60 40 20 化工造纸 硫酸 硫酸 烧碱 甲醇苯乙烯 顺丁胶 30 烧碱纸顺浆丁胶聚乙烯 40 50 0 20 聚丙瓦聚烯楞丙纸烯 聚氯聚乙氯烯乙烯 聚乙烯甲醇 涤纶长丝苯纯乙苯纯苯烯 涤纶长丝 普普复通复合合水水水泥 通水泥 泥泥 铝 锌 锌 铜铜铝 平板玻璃平板玻 璃焦炭焦炭 焦煤 焦煤 10050050100150 价格所处近5年同期百分位 50050100150 价格所处近5年同期百分位 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：1月能源生产资料价格变动丨单位：YOY图8：1月农业生产资料价格变动丨单位：YOY 能源农产品农肥 10 年同比变化YOY 5 0 5 10 15 20 25 30 蜡油 液化石油气 无烟煤 无烟煤 液化石油气 石柴 汽油石蜡 柴油 液化天然气 混大煤优大混同混煤 混煤大混 优大混同混煤 液化天然气 020406080100 价格所处近5年同期百分位 20 年同比变化YOY 10 0 10 20 30 生猪 生猪 稻稻米米 复复合合肥肥 花生棉花花棉生花 农农药药 小小麦麦 大豆豆玉粕米 大豆 玉米 尿素豆粕 尿素 20020406080100 价格所处近5年同期百分位 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 1月全国CPI同比上涨05，涨幅较前值继续回升04个百分点。1月核心CPI继续回升，扣除食品和能源价格核心CPI同比上涨06，涨幅较前值扩大02个百分点持续上升。 1月全国CPI环比从上月持平转为上涨07，具体来看： 春假刺激食品消费环比回升：在假期与冬日气温下降双重因素叠加下，食品价格环比由12月回落06转为上升13。鲜菜、鲜果和水产品价格分别上涨59、33和27。 国际油价上行带动国内能源升温：受国际黄金和原油价格上涨影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨30和25，合计影响CPI环比上涨约010个百分点。 假期行刺激旅游消费回升：春假期间，旅游行和文娱消费需求增加，非食品价格环比涨幅扩大05个百分点至06。国家统计局数据显示，1月份机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演票价格分别环比上涨278、160、116、96，合计影响1月CPI环比上涨约028个百分点。 春节假期结束导致的需求阶段性回落可能会使2月CPI同比现一定负增长。2025年国内物价是否有效提升既取决于2025年国内内需的改善程度，也取决于国际政治博弈下中国政策走势。长期来看国内通胀水平改善还需等待。 图9：1月CPI分项变动情况丨单位：YOY图10：1月食品类CPI变动情况丨单位：YOY 一年变化1个月变化 一年变化1个月变化 食品烟酒 8 6 4 2 0 CPI 不包括食品和能食品 源 酒35 28 卷烟21 14 7 鲜果0 7 14 鲜菜 食用油 畜肉类 牛肉羊肉 服务 消费品 非食品 水产品猪肉 蛋奶类 粮食 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：1月用品类CPI变动情况丨单位：YOY图12：1月行类CPI变动情况丨单位：YOY 一年变化1个月变化一年变化1个月变化 40 20 00 20 40 旅游 交通和通信 8 6 4 2 0 2 交通工具 服务 交通 娱乐交通 通信服务 邮递服务 生活用品及服务 鞋家用器具 服装家庭服务 教育教育文化和 工具用燃料工具使用 通信工具 衣着 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图13：1月其他CPI分项变动情况丨单位：YOY图14：近年CPI与其他分项增速变动丨单位：YOY 一年变化1个月变化10 居住8 4 CPI 食品 其他用品和服务2 0 2 4 医疗服务6 西药 中药 租赁房房租 水、电、燃料 医疗保健 6非食品 4 2 0 2 4 6 2022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 附录：2025年1月份CPI和PPI数据 一、2025年1月份CPI涨幅扩大PPI同比下降1 2025年1月份，全国居民消费价格同比上涨05。其中，城市上涨06，农村上涨 03；食品价格上涨04，非食品价格上涨05；消费品价格上涨01，服务价格 上涨11。 1月份，全国居民消费价格环比上涨07。其中，城市上涨08，农村上涨05；食品价格上涨13，非食品价格上涨06；消费品价格上涨06，服务价格上涨09。 1月份，食品烟酒类价格同比上涨06，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约016个百分点。食品中，畜肉类价格上涨25，影响CPI上涨约008个百分点，其中猪肉价格上涨138，影响CPI上涨约017个百分点；鲜菜价格上涨24，影响CPI上涨约005个百分点；水产品价格上涨12，影响CPI上涨约002个百分点；鲜果价格上涨06，影响CPI上涨约001个百分点；粮食价格下降14，影响CPI下降约003个百分点。 其他七大类价格同比五涨两降。其中，其他用品及服务、教育文化娱乐、衣着价格分别上涨54、17和11，医疗保健、居住价格分别上涨07和01；生活用品及服务、交通通信价格分别下降11和06。 1月份，食品烟酒类价格环比上涨09，影响CPI上涨约026个百分点。食品中，鲜菜价格上涨59，影响CPI上涨约012个百分点；鲜果价格上涨33，影响CPI上涨约007个百分点；水产品价格上涨27，影响CPI上涨约005个百分点；畜肉类价格上涨04，影响CPI上涨约001个百分点，其中猪肉价格上涨10，影响CPI上涨约001个百分点。 其他七大类价格环比四涨两平一降。其中，交通通信、其他用品及服务价格分别上涨17和16，教育文化娱乐、生活用品及服务价格分别上涨15和07；居住、医疗保健价格均持平；衣着价格下降04。 2025年1月份，全国工业生产者厂价格和购进价格同比均下降23，降幅均与上月相同；环比均下降02。 1月份，工业生产者厂价格中，生产资料价格下降26，影响工业生产者厂价格总水平下降约195个百分点。其中，采掘工业价格下降49，原材料工业价格下降 1参考：httpswwwstatsgovcnsjzxfb202502t202502091958645