中国2025年1月通胀数据点评：CPI季节性回弹，PPI继续承压

研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 2月9日，国家统计局公布数据显示： 2025年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.3%；食品价格上涨0.4%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨0.1%，服务价格上涨1.1%。 2025年1月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅均与上月相同；环比均下降0.2%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■CPI季节性回弹，PPI继续承压 CPI：春节消费提振食品与服务价格。食品价格环比由降转升（-0.6%→+1.3%），鲜菜（+5.9%）、鲜果（+3.3%）及水产品（+2.7%）领涨；非食品价格环比涨幅扩大至0.6%，机票（+27.8%）、旅游（+11.6%）、电影演出票（+9.6%）等假期需求激增项目贡献环比涨幅0.28个百分点。国际原油与黄金价格上涨带动国内汽油（+2.5%）、金饰品（+3.0%），合计推升CPI环比约0.10个百分点。春节后消费需求阶段性回落，叠加高基数效应，2月CPI同比或现负增长。2025年国内物价回升需依赖内需实质性修复及稳增长政策持续发力，国际地缘博弈下输入性通胀传导路径仍存不确定性。 PPI：春节假期生产活动趋缓，国际大宗商品价格整体回落，黑色/有色金属系价格下行 成 为 主 要 拖 累 。 有 色 金 属 采 选/冶 炼 加 工 同 比 增 速 回 落 至18.9%/9.3%（ 前 值19.1%/10%）；黑色金属采选/加工业环比降0.4%/0.9%，同比降幅走阔至13.7%/10.7%。国际油价回升2.8%带动油气开采/加工价格环比升至4.5%/1%，但煤炭采选价格降幅扩大至2.2%。节后复工或支撑2月PPI短期回暖，但2025年PPI实质性改善仍需增量政策发力。非金属矿物（-0.6%）、钢材需求回落等结构性压力仍存，政策传导效果待观察。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................ 1核心观点............................................................................................................................................................................................ 1CPI季节性回弹，PPI待改善.......................................................................................................................................................... 3附录：2025年1月份CPI和PPI数据........................................................................................................................................... 7一、2025年1月份CPI涨幅扩大PPI同比下降.................................................................................................................... 7二、国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年1月份CPI和PPI数据：2025年1月份CPI涨幅扩大PPI同比下降........................................................................................................................................................................................ 8 图表 图1：1月原材料购进价格降幅与上月持平丨单位：%YOY......................................................................................................... 3图2：1月原材料出厂价格降幅与上月持平丨单位：%YOY......................................................................................................... 3图3：1月生产资料PPI降幅与上月持平丨单位：%YOY.............................................................................................................. 4图4：1月生活资料PPI降幅收敛丨单位：%YOY.......................................................................................................................... 4图5：1月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：%YOY..................................................................................................... 4图6：1月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：%YOY............................................................................................................. 4图7：1月能源生产资料价格变动丨单位：%YOY......................................................................................................................... 4图8：1月农业生产资料价格变动丨单位：%YOY......................................................................................................................... 4图9：1月CPI分项变动情况丨单位：%YOY................................................................................................................................. 5图10：1月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY........................................................................................................................... 5图11：1月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY........................................................................................................................... 6图12：1月出行类CPI变动情况丨单位：%YOY........................................................................................................................... 6图13：1月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY....................................................................................................................... 6图14：近年CPI与其他分项增速变动丨单位：%YOY.................................................................................................................. 6 CPI季节性回弹，PPI待改善 2025年1月PPI同比-2.3%，降幅持平于去年12月的2.3%；2025年1月PPI环比-0.2%，降幅较12月的0.1%扩大0.1%，其中生产资料价格由上月持平转为下降0.2%；生活资料价格由上月下降0.1%转为持平。 春节假期期间工业生产进入传统淡季，叠加国际大宗商品价格整体回撤，1月PPI环比降幅略有走阔。1月PPI环比降幅主要受黑色/有色系价格回落压制，国际油价环比的回升带动油气开采、加工行业价格回升。 有色：季节性开工影响以及大宗商品价格回撤，有色金属采选/冶炼加工同比从12月的19.1%/10%回落至18.9%/9.3%。 黑色：基建和地产项目淡季陆续停工，钢材需求整体回落，黑色金属采选/加工业环比回落0.4%/0.9%，非金属矿物价格环比下行0.6%。黑色金属采选/加工同比降幅较12月的11.4%/9.5%走阔至13.7%/10.7%。 能源：1月布伦特原油全月环比回升2.8%，带动油气开采/加工分项环比较12月的0.1%/0.2%回升至4.5%/1%。春节期间煤炭供应充足，1月煤炭采选价格环比降幅较12月的1.9%走阔至2.2%。 节后复工或支撑2月PPI短期回暖，但2025年PPI实质性改善仍需增量政策发力。非金属矿物（-0.6%）、钢材需求回落等结构性压力仍存，政策传导效果待观察。 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 1月全国CPI同比上涨0.5%，涨幅较前值继续回升0.4%个百分点。1月核心CPI继续回升，扣除食品和能源价格核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较前值扩大0.2%个百分点持续上升。 1月全国CPI环比从上月持平转为上涨0.7%，具体来看： 春假刺激食品消费环比回升：在假期与冬日气温下降双重因素叠加下，食品价格环比由12月回落0.6%转为上升1.3%。鲜菜、鲜果和水产品价格分别上涨5.9%、3.3%和2.7%。 国际油价上行带动国内能源升温：受国际黄金和原油价格上涨影响，国内金饰品和汽油价