食品饮料行业威士忌行业专题：以日为鉴探路径，国威启航谱新章

国盛证券证券研究报告丨行业深度 2025午02109m 食品饮料 以日为鉴探路径，国威启航谱新章一一威士总行业专题 成士总：全球六大熟活之首，量价齐升套侈品属性，成士总为六大点酒之前，2023年全球市场规模近5000亿元：全球产区高庭集中：苏成占据绝对主导，2022年全球出口量中占比67。全球来看，感士总行业量价齐 升，销量维持增长趋势；吨价方面，成士总品类提价较频繁，各家公司、行业走势 各大单品多有提价，且稀缺成士总会侈品属性西显，具务报资价值。 以日为鉴：平价即饮培育大众，本土释缺突致高端。基月本成士总36 增持（维持） 300 市场发展历程，消费升级及饮食西化为大背景，同时在新市场的培青中： （1）产品路径上，先借平价大单品新开定众市场：再逐步完价格诺。块18 育高消产品；（2）渠道路径上，从印缺向多元场景延件：日成情动小酒吧6s 业态初步教育消费者；（3）消费者培育路径上：采用大董广告营销创新 文化渗逐并进的方式，从缺用场累、饮用方式等多雄度造行培有，并形成6 独特的日本成士总文化，复盘三得利发展历更，酒类为三得利增速最快、 蛋利能力最强的业务，2023年酒精软品收入10457亿日元，司比118， 18 1929年三得利发行商款成士总“白札1937年排出角规”双初步30 202402200406202410200500 作者 成功，1946年发行高性价比的Torys打开大众市场，Old大单品折开品牌认知，此后三得剂重手培育高市场，1980519905元后排出山情、项、 白其系列，20005起在国际案事中要获大关，成动实现高端化及全球化， 夜们认为三得利的成功原因为：坚守匠心工艺、传承与本土创新相站合、分析师 抢先占领消费者心智并以国际大奖强化品牌、稀块价值事道超率， 执证卡线：50590524120001 中国感士总：进口品牌主导，国产著势待发，2023年中国成士总出厂规iziyu1gszqcorm 模约55亿元，市场规模尚小：其中外资品辟占据主导，保乐力加帝亚吉分析师陈增 欧三得剂以221811的市场份额占据前三，分价格带交看：元年S0590523060003 份酒集中于100200元价格带，年分酒广覆盖100元以上价格带，分渠 道来看，当前即铁非即饮占比约5545，非即饮架道占比速步提升， 多元场景有待培育、我们认为当前图产或士总已蓄势待发，20252026年 o6chervi5gszqcom 相关研究 迎来薪一波国减浪测并带动中国减主总行业整体扩客；供给端自20241，6品饮件：2025券点评：富求效策格界， 年底起将泽放大量成品酒产能，资金则战需求下品牌商或密集推新品做市场；需求端中国烈酒市场或从单一白活向多元烈活演变，年轻群体速求个 费8320250203 性、情端消费，或劝力成士总破期。我们测算中国威士总在烈酒中占比或2、2合品位料：周观点：与酒动情明显暖，微等法 达5，出厂市场空间约300亿元，终端市场空间超600亿元，展“”20250125 3品位料：观点：量五净效价，着资点本国成品牌：新品上市初启程，着力培育消费者，我们认为品牌方的发力成，蓝法率完20250119 为决定市场成长速度和空间的关健因素，在产品，巢道、消费者培育路径三方面的举猫无为关键，近期国产成士总折品陆续上市，要通定位中高识价格带，产价产品线有待究要、国产成土总幕简厂已先后排选新品上市 本主创新、酒庄造、国际赛事获关、消费者培育等布局：考感到市场仍 处于萌茅期，广宣及文化渗透等创新营销方式或加码。其中百润股分的味州券简广自2016年筹建，合计斥资数十亿元，桶陈产能项计超6万吨，做中国自己的成士总”是综州品降创立制心，25Q1点正式发行流通产 品，价格带或下移至100200元。味州先发投入整垒深厚：未来或为回成领军者，传就酒企方面，青项，部酒等多家头部酒企市品成士总产偿，但多在产能建设就，建设关连集团规划及产能建设造程 风险提示：经济环境及消费力快复不及项别，新品味与消费者口味不符 费同报入效采欠佳，行业发展初期乱序竞等，测算误差风险、 重点标的 股柔股票投资EPS元PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002568SZ 百润股份买入 077 071 081 092 3010 3361 2909 2583 600600SH 青岛啤酒买入 313 326 360 390 2500 2114 1914 1764 代码名称评绒 请存缴阅读本技告术页声明 S国盛证券 2025年02月09 内容目录 、感士总：全球六大烈酒之首：景价齐升查侈品易性 二，以日为冬：平价即饮诺育大众，本土希缺突效高端9 21日成复盘：先平价后高站，先即饮后多元6 22三得利复盘：整守创新迎复兴，本土特色战高端13 221大单品演变：从平价到高端，提价强化品牌 222坚守匠心工艺打离产品，倩差异化与确缺性弯道题车15 三中国成士总理品脚主导国产营势待发 31市场现收：“小众铂来品”，过口品牌主导，18 2国产成士总蓄势待发，供需合力非动热潮20 321供给资：近年柄陈量大惕端加，重资投入需回转资金20 322需求试：应多元消费起势，年轻化大众化破圈21 33测算中国成士总市场出厂空问的300亿元 四、国成品牌：新品上市初启程，青力培育消费者25 41国产成士总新品上市，滨费常培育有待深化 42代表企业：速州先发重资投入，率白企业广布局，27 421蛛州：桶陈成士总规6万吨，先发投入壁垒深厚27 422传统酒企：向酒啤酒跨界布局，关注新品及战路调整 工艺 OS 图表耳录 3 表1： 图表2威大总投原科分类 9 成士总需见期型及代表品牌 堂式蒸能器（左）和在式蒸筛器（布） 图表5：经标本片度池处理15d后的成大总原季气轮盒 8苏减，关成和日减的主要区列 岛表7全球感长总市场规模及增速 2022年全联六大微酒场份额图表92022享减士总CR4产量占比 原表102022年成十总主要产区出口业（万于升）。 图表11全球减工总产这TOP10品牌 图表12全球减士总量前30名品样2023平势量及20192023手销量复合增道 14 60种成主系价格点实分的关系。 8 原表15 截正2023车年底过去10争争伤品投资措数涨幅 8 表16 TorysBar中发售的洋酒天图》杂志及UnceTarys动点 10 表17 196I争三得利格号Torys，游是减”活动 10 8表18 SuntaryOld广告 10 图表19 197019804SuntoryO量长 10 表20 B表21 司本感士总分级制度改革 日本各级成十总游格点比宽化 10 图表22 表23表24 员本减士总，糖源销告量北例 三学利即分报心大单品提价历史日本成士忌市场历史复盘（单位：百万升） 1112 25 三得利营业总设人及务业务收入 13 表26 三得利营业收入分业务结构 13 表27 影表28 三得利分业务收人学送 13 影表29 14 表132022年至金部分感士总品烨提价历史及需度 三综利分业务营业制润率 P2请仔细读本报告来页声明 国盛证券2025年02月09 图表30导房三得利白机（左）和角施（右）15 表312023年龄苏成外世累就工总药量t0p5（单总：万箱）15 表3216 图表3316 B表34山情蒸蕴广内的落简器 遇表35余市落像厂内的单式蒸筛器16 图表3620012014日本成士总的主要关清况17 图表3720152023年本成大总重要类预17 图表38内成士感历事口量 表3920212024H1年客类版高进量占18 图表402023年各酒企在中岛减士总市场本售额占地81 图表412023年国内成士总酒厂分事81 图表42中国市场主要戏女总产品19 图表432023字中减士总分品美欧议及护欧饮通点站20 图表44中国岁士总分品实农售额占比20 图表452023年中风华南及华东总区威十总消资端景占比 图表46中四市爆成士总游第爆董分布20 图表47中国部分感女总离广建设造度及产韩规划21 图表482023年中回成士总不同时长年份酒的标存量21 2 图表49日本、美国，中岛各品类型活销量销售资占总22 2023年国内戏十总游费人群年学分本 ITS2023年国内成士总游第人群款业分布 B表52 2023年内女总游费人群收入分本 图表532023年量内或士总济第人群地区分高22 图表54中市授成士总乡长分布23 图表5523 图表56融翼一：根架各线城市人口占地测算成士总市场空司23 测家：根据各年段人口占治测算或士总市够空间 表5824 表59国产成士总南分已上市产品25 图表60基信广限海文化中心。26 图表61叠川麦茅成士总酒厂26 图表62州特色蒙古奈橘26 图表63中国惑士总获存国际赛事类项26 图表6427 表6527 表66 表672023年至金求州获3大权成案事9项奖影28 表68中属白酒，学资公可成总业务事局29 表69率酒虚园部分量观29 表7029 P3请任细阅读本报告来更声明 S国盛证券 2025年02片09E 成士总为国内食品软料行业新赛道，伤处于萌芽阶段，2023年中国成士总市场出厂口径约55亿元，远低于向满，啤满数千亿元的市场规模、本文旨在通过复盘日本成士总市场及三得利品牌的发展历交，回答当下市场关注的两大阿题：成士总新兴市场如何均育？本土品牌如何打选？并基于中国成上总行业现状，测算中国成士总市场有多大潜在空问？中长期视角下品牌方如何作为？ 、威士总：全球六大烈酒之首，量价齐升奢侈品属性 威士忌为六大烈酒之一，历交底蕴深厚丰富。成士忌是以麦芽、谷物为原料，经备杆、化、发酵、蒸饮、陈酿、测配制成的蒸缩酒，酒体是较资盟的轰珀色及浅金色，口感 半富多总、整依源厚浓烈，活精度数通雪为4060VOl，与龙舌兰，白兰地、快特加， 朝姆酒和全酒并列世界六大烈酒。最早以大麦为原科乘途点士总的文字记永可通潮至15世纪的苏格兰，当前已具务数百年历史、 各种化发醇 装成 威士忌根据原料可以分为麦芽威士忌、谷物威士忌和调和威士忌：麦芽威士忌以大麦为唯一原料发酵、且通常在壹式蒸编器中蒸编，风味更浓厚车雷，其中若基酒为同一承简厂生产则为单一志芽成士忌，若为多个蒸筑厂生产则为调和素芽成士忌，单一表美感士 忌更能依现该蒸馋厂的独特风味，谷物威士忌以玉米，小麦等非大麦原料制成、退常案用塔式美端器，风味题常较溢和、常有谷物的甜味。调和威士忌由麦芽和容物态酒混合调配制成，风味更平街，是产销量最大的品类。 麦芽成士总谷物成士总调和成士忌 单一老再成士点调和草成十题 P4请任细阅读本报告来更声明 国盛证券 2025年02片09日 原材料、蒸馅器，桶型及陈酸等形成多元风味，（1）原料方面，麦芽，玉米等不同原材料赋予成士总底层不同的风味；泥煤燃烧效酚美化合物，熏好麦升败予或士总焦沟、 灰察，磷和烟熏等其有属地风格的风味：水质的软项影响发醉过程的酸度和酵母菌的案凝，大部分酒广向类用路偏付，矿物质会量较低的较水，（2）蒸增器方面，最常见的两种蒸缩器是壶蒸缩器和塔式蒸缩器：壹式蒸缩器能更好保密原料香气和发胖香，常用于表茅成上总的生产，保留个性化，位蒸陷过程需要小批量进行；塔式蒸缩器可连续不问断蒸馅，便于大规模量产，但风次留存相对较少，主要用于谷的成上总的生产 （3）桶型及陈能方面，陈银木桶对风次形成的影响占6070，道过瑞添，前弱，交 五和氧化等效应，不同的柄（如减本桶、零前桶、朗姆确等）会赋予底士总独特的题色 参气和口感，不同陈限时长也会影响成士总风吹的醇厚度，黄金陈限时长通常为1520 年，时问不足则易香气案误，口感辛象，时间过长则成士总的骨架变弱，受影响过重 而口感粗粒， 四表了：成上愿受是据型及代表品牌 橘型风味影响特点代表品牌 波本桶 雪莉桶 由美国自表大制点，成本较低，点于购天，是表大忌格兰菲迪，可能伴有度革，内豆范的深沉香气酿逐中最常见的桶型格兰威特带来千果，葡药千，坚果等风味，可能曾存放雪莉酒的娠