美国1月CPI数据点评：消费韧性存疑，美国通胀反弹或存在短期性

2025-02-13 季家辉,董徳志国信证券 Aaron

通胀走势：1月美国CPI环比上涨0.5%（整体）和0.4%（核心），同比分别上涨3%（整体）和3.3%（核心），均较上月上升0.1个百分点。CPI同比自2024年9月以来稳步回升，核心CPI连续7个月在3.2-3.3%区间运行，进一步下降存在压力。
通胀结构：
- 商品通胀：趋势性回升，1月多数分项涨幅回升至近12个月平均水平以上。食品价格环比上涨0.4%，家庭食品价格上涨0.5%。能源价格环比上涨1.1%，低于上月但仍高于近12个月平均水平，其中汽油和燃油价格显著上涨。
- 核心商品价格：环比上涨0.3%，连续5个月高于近12个月平均水平，二手车价格环比上涨2.2%，为2023年6月以来的最高涨幅。
- 核心服务价格：环比上涨0.5%，涨幅略有回升，但二级分项表现分化。住房价格环比上涨0.4%，连续5个月在0.3-0.4%区间运行；交运价格环比上涨1.8%，较上月大幅回升；医疗服务价格环比持平，较上月回落。

通胀贡献度：1月核心服务依旧是CPI环比正向贡献最大的分项（贡献0.3%），能源分项贡献度下滑（贡献0.07%）。劳工统计局调整了分项权重，或为各分项贡献程度变化的主要原因。
超级核心通胀：扣除住房的核心服务部分（超级核心）1月贡献了CPI环比0.18%的增长，交运服务权重最大（贡献0.11%）。
前瞻：美国消费韧性主要因高消费倾向和财富效应，但偏低的储蓄和较高的美股估值将增加2025年消费走弱的风险。终端需求下滑将一定程度对冲新政府“再通胀”政策。