谷歌云增速放缓，广告业务保持稳健

浦银国际研究 财务模型更新|互联网行业 Alphabe（tGOOGL.US/GOOG.US）：谷歌云增速放缓，广告业务保持稳健 上调Alphabet目标价至226美元，维持“买入”评级。 云业务增速有所放缓，利润优于预期。Alphabet2024年第四季度营收 964.7亿美元，同比增长12%，略低于市场预期的966亿美元；净利润 265.4亿美元，同比增长28%，高于市场预期。分部业务中，核心广告业务实现了稳健的增长，其中搜索广告收入同比增长13%，YouTube广告收入同比增长14%；谷歌云增速环比有所放缓，收入同比增长30% （上季度同比增速为35%）。公司计划将持续在AI和云计算进行投资，预计2025年资本开支将提升至750亿美元。 上调目标价至226美元，维持“买入”评级。考虑到谷歌云增速放缓，我们略微调整公司2025E收入预测至3,872亿美元；由于费用管控优于预期，上调2025E净利润预测至1,061亿美元，上调目标价至226 赵丹 浦银国际 首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超，CFA 财务模型更新 互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2025年2月12日 Alphabet（GOOGL.US） 目标价（美元）226 潜在升幅/降幅+21% 目前股价（美元）186.5 52周内股价区间（美元）130-207 总市值（百万美元）2,283,323 近3月日均成交额（百万美元）5,481 注：截至2025年2月11日收盘价 市场预期区间 美元，对应2025E26x市盈率。虽然相对于其他美国互联网巨头，谷歌 短期面临更高不确定性，但当前低估值已充分反映潜在市场风险。谷 歌核心搜索业务龙头地位依然稳固，维持“买入”评级。 USD184 USD186 USD226USD240 投资风险：AI落地不及预期；投入加大或导致利润下滑；反垄断监管风险；广告需求依赖经济周期。 图表1：盈利预测变动 2025E2026E2027E 美元百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动 SPDBI目标价目前价市场预期区间 Alphabet（GOOGL.US/GOOG.US） Alphabet（GOOG.US） 目标价（美元）226 潜在升幅/降幅+20% 目前股价（美元）188.2 52周内股价区间（美元）131-209 总市值（百万美元）2,283,323 近3月日均成交额（百万美元）3,690 营业收入 387,226 389,918 -0.7% 429,891 432,976 -0.7% 474,774 N/A N/A 毛利润 225,853 226,153 -0.1% 251,916 253,724 -0.7% 280,117 N/A N/A 毛利率 58.3% 58.0% 0.3% 58.6% 58.6% 0.0% 59.0% N/A N/A 经营利润 125,410 123,445 1.6% 142,294 143,748 -1.0% 159,999 N/A N/A 经营利润率 32.4% 31.7% 0.7% 33.1% 33.2% -0.1% 33.7% N/A N/A 净利润 106,116 101,225 4.8% 118,498 116,436 1.8% 132,839 N/A N/A 净利率 27.4% 26.0% 1.4% 27.6% 26.9% 0.7% 28.0% N/A N/A 市场预期区间 USD188 USD202 USD226USD237 SPDBI目标价目前价市场预期区间 股价表现 Alphabet公司股价(美元) E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 220 200 180 160 140 120 100 相对于标普500指数表现(右轴) 40% 20% 0% -20% 1/20247/20241/2025 资料来源：Bloomberg、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表2：浦银国际目标价：Alphabet（GOOGL.US） (美元) 226 202 250 Alphabet公司股价买入持有卖出 200 150 100 50 0 01/2407/2401/2507/25 注：截至2025年2月11日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：浦银国际目标价：Alphabet（GOOG.US） (美元) 226 202 250 Alphabet公司股价买入持有卖出 200 150 100 50 0 01/2407/2401/2507/25 注：截至2025年2月11日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表4：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价/预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 105.50 持有 91.00 18/11/2024 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 112.78 持有 94.00 18/11/2024 电商 9618HKEquity 京东 161.50 买入 178.00 20/1/2025 电商 JDUSEquity 京东 40.80 买入 46.00 20/1/2025 电商 PDDUSEquity 拼多多 117.48 买入 129.00 22/11/2024 电商 VIPSUSEquity 唯品会 15.05 持有 14.00 20/11/2024 电商 9878HKEquity 汇通达 15.16 买入 36.00 3/4/2024 电商 9991HKEquity 宝尊 8.17 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 3.52 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 427.40 买入 500.00 7/1/2025 游戏、社交 NTESUSEquity 网易 105.49 买入 103.00 15/11/2024 游戏 9999HKEquity 网易 166.00 买入 160.00 15/11/2024 游戏 9626HKEquity 哔哩哔哩 146.70 买入 177.00 21/1/2025 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 17.61 买入 23.00 21/1/2025 游戏、中视频 777HKEquity 网龙 10.94 买入 15.00 3/9/2024 游戏 2400HKEquity 心动 29.70 买入 22.00 3/9/2024 游戏 799HKEquity IGG 4.18 买入 4.20 23/1/2025 游戏 1119HKEquity 创梦天地 1.69 买入 3.70 17/10/2023 游戏 HUYAUSEquity 虎牙 3.68 买入 4.00 13/11/2024 游戏直播 DOYUUSEquity 斗鱼 15.34 持有 7.70 13/9/2024 游戏直播 3690HKEquity 美团 161.80 买入 200.00 2/12/2024 本地生活服务 1024HKEquity 快手 45.80 买入 55.00 21/11/2024 短视频 780HKEquity 同程旅行 17.60 买入 18.00 21/8/2024 OTA 2013HKEquity 微盟 2.35 买入 4.80 17/8/2023 SaaS 3888HKEquity 金山软件 43.30 买入 36.00 22/11/2023 SaaS 600588CHEquity 用友网络 14.88 买入 21.00 21/8/2023 SaaS 268HKEquity 金蝶 13.26 买入 15.00 21/8/2023 SaaS 909HKEquity 明源云 3.45 买入 28.00 14/12/2021 SaaS 8083HKEquity 中国有赞 0.12 持有 1.20 12/8/2021 SaaS SEUSEquity Sea 129.71 买入 125.00 13/11/2024 电商、游戏 UUSEquity Unity 19.50 买入 25.00 8/11/2024 软件 MSFTUSEquity Microsoft 411.44 买入 500.00 12/2/2025 软件 APPUSEquity AppLovin 375.25 买入 394.00 20/11/2024 广告 AMZNUSEquity Amazon 232.76 买入 282.00 12/2/2025 电商、云计算 GOOGLUSEquity Alphabet 186.47 买入 226.00 12/2/2025 广告、云计算 GOOGUSEquity Alphabet 187.07 买入 226.00 12/2/2025 广告、云计算 METAUSEquity Meta 719.80 买入 892.00 12/2/2025 广告、社交 DUOLUSEquity Duolingo 383.66 买入 400.00 17/1/2025 教育 SPOTUSEquity Spotify 623.15 买入 700.00 6/2/2025 在线音乐 TMEUSEquity 腾讯音乐 12.44 买入 14.50 17/12/2024 在线音乐 1698HKEquity 腾讯音乐 48.55 买入 56.00 17/12/2024 在线音乐 9899HKEquity 网易云音乐 133.50 买入 145.00 17/12/2024 在线音乐 注：股价截至2025年2月11日收盘，资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而