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业绩增速放缓,但资产质量保持稳健,对公地产不良率环比下降

2023-10-28马婷婷、蒋江松媛、倪安峰国盛证券落***
业绩增速放缓,但资产质量保持稳健,对公地产不良率环比下降

事件:公司前三季度营收2602.8亿元,同比下降1.72%;归母净利润1138.9亿元,同比增长6.52%。不良率0.95%,环比提升0.01pc。 业绩:整体下滑,与同业趋势一致,净息差环比降幅有所收窄。 前三季度公司营收增速为1.72%,归母净利润增速为6.52%,分别较中报下降1.37pc和2.60pc。其中,Q3单季度营收和利润增速分别为-4.58%和1.70%。业绩增速有所下降,与同业趋势一致,具体来看: 1、利息净收入:前三季度同比+0.10%,增速较中报略降1pc。累计净息差环比下降4bps,同比降幅22bps,对于利息净收入仍有负面拖累。单季度净息差2.11%,环比下降5bps,今年以来降幅逐季收窄。 1)资产端:单季度生息资产收益率环比下降8bps至3.72%,贷款利率下降7bps至4.24%。 2)负债端:单季度计息负债成本环比下降1bp,存款成本率仅上升1bp,幅度有所收窄。 2、手续费及佣金净收入:前三季度同比-11.52%,降幅基本稳定。其中,财富管理手续费及佣金收入同比下降6%,降幅已经较中报收窄4pc,主要是代理保险收入同比增长17%,增幅有所扩大。 3、其他非息收入:前三季度同比增长14.91%,增速较中报下降接近10pc。Q3单季度增速为-4%,同比少增3.6亿元,其中单季度公允价值变动损益和汇兑净收益分别同比少增19.4亿元和6.3亿元,预计主要是受到债市和汇率波动影响。而投资收益同比多增15.7亿元。 资产质量:对公地产不良率环比下降,零售整体风险可控。 1)静态来看,集团口径下,9月末不良贷款率0.96%,环比略升0.01pc。 关注率1.01%,环比下降0.01pc。逾期率1.25%,环比持平。 细分领域上(本行口径): A、对公:逾期率(1.18%)环比下降0.14pc。不良1.26%,环比持平。 其中,对公房地产不良率5.31%,环比下降0.14pc,是本轮地产不良持续暴露以来的首次下降。 B、零售:整体风险可控,信用卡持续改善。不良率(0.86%)环比持平,逾期率1.28%,环比下降0.01pc,主要是信用卡逾期率环比下降0.11pc。 此外,信用卡关注率也环比下降0.07pc至3.01%。 2)动态来看,公司口径下年化不良贷款生成率1.03%,环比下降0.02pc。 单季度不良生成额150亿,同比下降4.8亿元。其中,对公不良生成35亿元,同比减少接近9亿元,主要是房地产不良生成额同比减少。零售(除信用卡)和信用卡贷款不良生成分别同比上升1.7亿元和2.5亿元,主要是2022年末经济运行疲弱带来的滞后影响,整体在可控范围内。 3)前三季度计提信用减值准备397亿元,同比下降21%。其中,信贷计提415亿元,同比增加74亿元,主要是贷款规模增加及部分客户风险变化的影响;而非信贷资产减值损失-17亿元,同比减少178亿元,主要是由于买入返售金融资产等业务规模较上年末减少、个别客户风险下降及资产清收冲回了其前期已计提金额。9月末,拨备覆盖率446%,拨贷比4.27%,环比基本保持稳定。 资产负债:三季度零售弱增长,主要是按揭贷款净减少。 1、资产端:9月末,资产总额10.67万亿元,环比下降718亿元,主要是单季度买入返售资产规模压降超过2000元。贷款达到6.46万亿元,同比增7.7%,单季度贷款增长1001亿元,其中,对公贷款规模净减少330亿元,票据贴现增加740亿元,零售贷款增长591亿元。零售仍处于弱复苏中,本行口径来看,单季度小微、消费贷款、信用卡贷款规模分别增长260亿元、257亿元和140亿元,而按揭贷款净减少101亿元,仍相对较弱。 地产敞口继续压缩,承担信用风险业务余额(相关实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等)合计4147亿元,较上年末下降10.49%; 不承担信用风险业务余额(理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等)合计2569亿元,较上年末下降14.46%。房地产贷款余额2995亿元(本行),环比继续减少155亿元。 2、负债端:9月末,存款规模达到7.98万亿,环比略减497亿元,预计主要是季度时点数据波动。其中,对公存款净减少1014亿元,而零售存款增长517亿元。此外,活期存款占比继续环比下降3pc至55.47%。 业务层面,零售客群、AUM规模稳步增长,财富管理收入降幅有所收窄。 1)规模方面,9月末零售客户达到1.94亿(环比+400万户),AUM达到13.08万亿(环比+1.9%),其中金葵花、私行AUM分别环比+2.0%、2.3%,快于总的AUM增速。细分结构上,三季度AUM的2422亿增量中,预计存款和理财分别贡献500亿元左右。 2)收入方面,财富管理手续费及佣金收入同比下降6%,降幅已经较中报收窄4pc,主要是代理保险收入同比增长17%,增幅有所扩大,保障型保险销量及占比同比上升。代理基金、理财、信托收入均同比下降20%以上,公司客群资质较优,且AUM仍在稳步增长中,预计市场回暖后将具备较好弹性。 投资建议:三季度公司业绩有所下滑,主要受到息差下降、债市波动等影响。但公司资产质量保持稳健,尤其是对公房地产不良率环比有所下降,信用卡也在持续改善中。业务方面,财富管理等零售业务、以及对公等均形成较强的优势,且中长期来看,公司已经形成“低成本-低风险-高ROE-内生补充资本”良性循环,基本面仍保持同业领先。当前估值仅为0.86倍2023PB,2019-2021年估值中枢基本在1.6x左右,仍是中长期优秀投资品种,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;消费复苏不及预期;资产质量下滑拖累业绩表现。 财务指标 图表1:营收及利润增速(亿元,累计同比) 图表2:营收及利润增速(亿元,单季同比) 图表3:净息差 图表4:各级资本充足率 图表5:资产质量指标