公司首次覆盖报告：钾锂双擎驱动，五矿入主打造世界级盐湖产业基地

核心观点与关键数据

公司概况： 盐湖股份依托察尔汗盐湖资源，聚焦钾、锂双主业，是国内钾肥、碳酸锂龙头企业。公司拥有500万吨/年氯化钾、3万吨/年碳酸锂产能，规划4+3万吨/年碳酸锂，成长可期。新公司法下，公司资本公积金弥补后的期末未分配利润为288.4亿元，分红潜力雄厚。中国五矿成为公司实控人，助力公司打造世界级盐湖产业基地。

钾肥业务：

• 供给端： 全球钾肥供给呈现寡头垄断，总体产能预计保持温和扩张。
• 需求端： 粮食稳产增收、提升作物品质，推动钾肥需求保持增长。
• 中国钾肥市场： 氯化钾产能分布集中，进口依赖度高，价格走势与进口大合同价趋同。
• 盐湖股份优势： 资源、规模、技术优势兼备，是国内氯化钾龙头企业。

碳酸锂业务：

• 供需格局： 全球锂资源分布集中，盐湖锂提锂成本最低。新能源汽车、储能行业蓬勃发展，支撑碳酸锂需求增长。
• 价格走势： 当前碳酸锂价格处于历史低位。
• 盐湖股份优势： 盐湖锂资源丰富，吸附+膜法提锂技术先进，打造低成本核心优势。

盈利预测与投资建议：

• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.29、52.48、57.74亿元，EPS分别为0.82、0.99、1.09元/股，当前股价对应2024-2026年PE为20.4、16.9、15.3倍。
• 相对估值方面，公司当前股价对应2025年PE为16.9倍，低于可比公司平均PE。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 钾锂价格波动、项目投产不及预期、新能源需求不及预期、其他风险。