首次覆盖报告：双擎驱动，共筑“镁”好未来

双擎驱动共筑“镁”好未来 ——万丰奥威（002085.SZ）首次覆盖报告汽车/汽车零部件 公司研 究 首次覆盖报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 公司已形成汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动发展格局。上市前公司主营业务为汽车铝合金车轮的研发、制造和销售。上市后公司通过并购优质资产延伸产业链，做大市场规模，目前已经在全球10个国家设立制 造基地和研发中心，在中国7个省市建有19个生产基地，实现优势互补。根据 公司2022年业绩预告，2022全年实现归母净利润7.8-8.8亿元，同比增长134%-164%。 汽车金属部件轻量化业务不断优化市场结构，充分发挥镁、铝合金轻量化技术应用优势，提升客户配套量尤其新能源汽车轻量化部件配套供应。公司铝合金业务 已构建“25317+N”的市场布局，全球市占率4.5%，积极卡位新能源赛道，与比亚迪、特斯拉、Rivian、蔚来、小鹏、理想、零跑等主流新能源车企开展合作，业绩企稳回升。旗下镁瑞丁是全球最大的镁合金压铸件供应商，北美市场占有率65%，成熟研发产品重约100KG，涉及1kg以内的小部件如方向盘、转向柱支架、座椅支架；3-5kg的仪表盘支架大型件；5-10kg的侧门内门板、后掀背门内门板。同时公司变速箱分动器及分动箱壳体和壳盖、发动机支架等均已经在北美有成熟应用，汽车底盘件如减震塔以及底板梁等都有技术储备和实践。随着上游镁供给放量，镁价有望走低，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金渗透率逐步提升，公司先发优势明显。 通航飞机制造业务订单良好，经营稳健，是全球前三活塞式飞机制造商。旗下钻石飞机在整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造领域具备同行 领先的技术研发优势，2022年共交付239架，销售单价达到75.7万美元，私人消费机DA50/DA62销量快速增加。未来公司将加快国内青岛生产基地产能释放，并有序引进新机型，卡位新基地，加速通航飞机制造国产化，助力国内通航产业发展。 投资建议： 我们预测公司2022-2024年营业收入为155.26亿元、173.51亿元、196.86亿元，同比增长24.84%、11.76%、13.46%。2022-2024年归母净利润为8.44亿元、10.73亿元、13.01亿元，同比增长153.18%、27.1%、21.26%。综合可比 公司估值，给予公司2023年20倍PE的估值，对应股价10.02元，市值214.55 亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；汇率波动风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,699.2 12,436.07 15,525.74 17,350.80 19,686.09 增长率（%） -0.82% 16.23% 24.84% 11.76% 13.46% 归母净利润（百万元） 565.82 333.36 844.02 1,072.77 1,300.87 增长率（%） -26.45% -41.08% 153.18% 27.10% 21.26% 净资产收益率（%） 10.57% 6.53% 14.80% 20.28% 27.18% 每股收益(元) 0.27 0.16 0.39 0.50 0.61 PE 22.85 38.56 15.66 12.32 10.16 PB 2.52 2.64 2.32 2.50 2.76 资料来源：公司财报，申港证券研究所 评级买入（首次） 2023年3月22日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间2023.3.22 总市值/流通市值（亿元） 132.1/132.1 总股本（亿股） 21.42 资产负债率 54.82% 每股净资产（元） 2.67 收盘价（元） 6.17 一年内最低价/最高价（元） 3.24/7.28 公司股价表现走势图 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 万丰奥威 沪深300 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 资料来源：Wind，申港证券研究所 内容目录 1.公司：专注汽车轻量化和通用航空业绩重回正轨4 1.1内生外延多元发展4 1.2家族经营全球布局5 1.3困境反转经营显著改善7 2.汽车轻量化：以“铝合金-镁合金-高强钢”为主线9 2.1铝合金汽轮：行业格局稳定新能源市场份额提升9 2.2铝合金摩轮：全球市场份额领先11 2.3镁合金轻量化：万丰镁瑞丁具备全球竞争优势12 2.3.1中国占据镁市场主导地位12 2.3.2车用镁合金渗透率有望提升14 2.3.3技术深厚产品全面16 2.4高强度钢和达克罗涂覆：业务的延伸18 3.通用航空：全球前三活塞式飞机制造商19 3.1市场前景广阔19 3.2收购钻石飞机国内外协同发展22 4.业绩预测与估值23 4.1关键假设23 4.2业绩预测24 4.3估值25 5.风险提示25 图表目录 图1：公司主要产品4 图2：公司股权结构6 图3：公司全球布局6 图4：公司营业收入和归母净利润7 图5：公司毛利率和净利率8 图6：公司期间费率8 图7：分产品业务收入构成8 图8：分地区业务收入构成8 图9：2017-2021年全球汽轮及铝合金汽轮销量（亿只）9 图10：2021年全球铝合金汽轮销量结构9 图11：2017-2021年中国汽轮及铝合金汽轮销量（亿只）9 图12：2021年中国铝合金汽轮销量结构9 图13：汽轮和铝合金汽轮单价（元）10 图14：2021年中国铝合金汽轮市场份额10 图15：铝合金汽轮收入11 图16：铝合金汽轮销量及单价11 图17：2020年公司新能源车和燃油车铝合金汽轮占比11 图18：2021年公司新能源车和燃油车铝合金汽轮占比11 图19：中国摩托车销量12 图20：铝合金摩轮收入12 图21：2014-2022年中国原镁产量（万吨）13 图22：2021年中国原镁下游需求占比13 图23：镁合金下游需求占比13 图24：镁和铝价格走势（元/吨）14 图25：万丰镁瑞丁发展历程16 图26：镁瑞丁部分产品示意图17 图27：镁合金压铸件收入18 图28：镁合金压铸件净利润18 图29：镁合金压铸件销量及单价18 图30：新能源车相关镁合金压铸件销量及单价18 图31：冲压件业务收入19 图32：达克罗涂覆业务收入19 图33：全球固定翼通用飞机出货量（架）19 图34：2022年全球通用活塞飞机分地区交付量占比20 图35：2021年全球通用活塞飞机制造商市场份额20 图36：全球活塞通用飞机市场规模及单价20 图37：中国通用航空在册航空器数量21 图38：中国通用航空企业数量21 图39：中国在册管理通用机场数量21 图40：2020年中国通航机队结构22 图41：2020年中国涡桨和活塞飞机制造商市场份额22 图42：钻石飞机全球出货量及单价22 图43：2022年钻石飞机各类型飞机交付量（架）22 图44：万丰飞机收入23 图45：万丰飞机净利润23 表1：公司发展历程5 表2：“25317+N”核心客户体系10 表3：镁合金优良性能14 表4：轻量化材料减重情况15 表5：公司营收预测（亿元）24 表6：可比公司PE估值25 表7：公司盈利预测表26 1.公司：专注汽车轻量化和通用航空业绩重回正轨 1.1内生外延多元发展 浙江万丰奥威汽轮股份有限公司以专业生产汽车铝合金车轮起步，经过30余年的发展，形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动发展格局。镁合金零部件和铝合金轮毂产业实现行业全球领跑，模具冲压件和环保涂覆产业实现行业国内领跑。通用飞机制造业务拥有自主知识产权，集自主研发、设计、制造、销售服务等于一体。 图1：公司主要产品 资料来源：公司官网，申港证券研究所 公司上市前主营业务为汽车铝合金车轮的研发、制造和销售，业务相对单一。上市后公司通过并购优质资产延伸产业链，做大市场规模。 2011年万丰奥威通过向万丰集团、张锡康、蔡竹妃、倪伟勇非公开发行股票方式，以7.85元/股的价格定向增发1.06亿股，购买浙江万丰摩轮有限公司75%股权。2016年万丰奥威以现金方式出资584万欧元（税后）购买万丰摩轮少数股东DEG25%股权。 2012年万丰奥威以现金方式向万丰集团、盛晓方、吴艺、吴锦华、梁赛南、李伟峰、童胜坤、杨慧慧收购其合计持有的威海万丰镁业科技发展有限公司68.8%股权，收购价格为3878.32万元。 2013年万丰奥威以现金方式出资45350万元收购上海达克罗涂复工业有限公司100%股权。2014年上海达克罗以现金方式出资9600万元收购宁波达克罗100%股权。 2013年万丰集团通过其下属控股子公司天硕投资以1.88亿加元（折合人民币约为11亿元）收购加拿大镁瑞丁100%的股权。2015年万丰奥威非公开发行 52982137股，实际募集资金净额17.3亿元，其中13.5亿元用于收购万丰镁瑞丁100%股权。 2018年万丰奥威以自有资金12.54亿元收购项玉峋、马洎泉、严倚东、赵军伟合计持有的无锡雄伟精工科技有限公司95%股权。2021年万丰奥威以6600万元受让无锡雄伟5%的少数股东股权。 2016年、2017年万丰航空工业先后收购加拿大、奥地利钻石飞机工业。2020年万丰奥威以现金24.2亿元购买万丰航空工业持有的万丰飞机工业有限公司55%股权。2021年万丰航空工业将其所持有的万丰飞机工业35%股权以18.4亿元的价格转让给国资控制的青岛万盛城丰股权投资合伙企业，将其所持有的万丰飞机工业10%股权以6.32亿元的价格转让给北京国发航空发动机产业投资基金中心。 表1：公司发展历程 时间事件 1994年浙江万丰铝轮有限公司成立 1997年成立浙江万丰汽轮有限公司 1999年开始出口铝合金汽轮 2001年成立浙江万丰奥威汽轮股份有限公司 2004年成立宁波奥威尔轮毂有限公司 2006年深交所上市 2011年收购万丰摩轮 2012年收购威海万丰镁业科技发展有限公司 2013年成立万丰铝轮（印度）私人有限公司 收购上海达克罗公司，进入环保涂覆领域 2014年成立重庆万丰奥威铝轮有限公司 控股宁波经济技术开发区达克罗股份有限公司 2015年收购万丰镁瑞丁，进入镁合金汽配领域 2016年成立上海丰途汽车科技有限公司 成立万丰镁瑞丁新材料科技有限公司 2018年收购无锡雄伟精工科技有限公司，进入冲压件精密模具领域 2020年收购万丰飞机工业，进入通用航空领域 2021年国资青岛城投入驻万丰飞机工业 资料来源：公司官网，公司公告，申港证券研究所 1.2家族经营全球布局 根据公司2022年半年报，万丰集团持有公司33.37%的股份，是公司的控股股东，陈爱莲女士持有公司4.46%股权，吴良定先生持有公司0.57%股权；陈爱莲女士、吴良定先生和吴捷先生分别持有万丰集团39.6%、22.5%和3.76%的股权。陈爱莲 女士和吴良定先生为夫妻关系，吴良定先生和吴捷先生为父子关系，陈爱莲女士和 吴良定家族（吴良定先生和吴捷先生）共同为本公司的实际控制人。 图2：公司股权结构 资料来源：iFinD，申港证券研究所 汽车金属部件轻量化和通航飞机制造产业在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在中国7个省市建有19个生产基地。公司产业基地布局为全球各制造基地提供有力的技术保障和售后服务，实现优势互补、资源共享、互动发展。 汽车铝合金车轮拥有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产制造基地； 