钾锂产量同比维持增长，推进世界级盐湖产业基地建设

2024年11月05日盐湖股份(000792.SZ) 钾锂产量同比维持增长，推进世界级盐湖产业基地建设 公司快报 证券研究报告钾肥投资评级增持-A维持评级 6个月目标价22.00元股价(2024-11-05)18.96元 公司发布2024年三季报 2024前三季度公司营业收入104.49亿元,同比-33.83%，实现归母净 交易数据总市值(百万元) 103,007.34 流通市值(百万元) 103,005.69 总股本(百万股) 5,432.88 流通股本(百万股) 5,432.79 12个月价格区间13.59/19.0元 利润31.41亿元，同比-43.91%，扣非归母净利润30.7亿元，同比-44.22%。 其中2024Q3公司营业收入32.12亿元,同比-44.95%、环比-28.82%，实现归母净利润9.29亿元，同比+84.95%、环比-27.33%，扣非归母 净利润9.12亿元，同比+98.17%、环比-28.98%。 盐湖股份 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 2023-112024-032024-062024-10 股价表现 钾锂产量同比维持增长，销量环比承压 ✔锂盐：（1）量：2024年前三季度碳酸锂产量30853吨，同比+19.59%销量28292吨，同比-0.03%。其中2024Q3碳酸锂产销量分别为11937吨、8051吨，同比分别+2.03%、-39.47%，环比分别+16.85%，-22.41%公司通过优化库存管理，确保钾肥市场供应的稳定性。（2）价：据SMM，2024Q3电池级碳酸锂均价8.00万元/吨，同比-66.77%，环比-24.46% ✔钾肥：（1）量：2024年前三季度公司氯化钾产量约350万吨，同比+2.29%，销量约316.56万吨，同比-15.88%。其中2024Q3氯化钾产销量分别为124.49万吨、92.89万吨，同比分别-10.07%、-42.85%环比分别+10.10%，-36.91%。（2）价：据Wind，2024Q3氯化钾出厂价均价2500元/吨，同比+0.92%，环比+3.65%。 4万吨锂盐项目按计划推进 公司现有碳酸锂产能3万吨，计划2024年生产碳酸锂4万吨。伴随 公司新建4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。截至三季报，4万吨/年基础锂盐一体化项目整体项目已完成签署合同金额约42.47亿元，总包单位项目分包采购完成95%，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。 五矿战略合作持续推进，共建世界级盐湖产业基地 2024年9月7日，公司实控人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿集团及下属子企业签署了《关于组建中国盐湖集团合作总协议》，根据约定，青海省政府国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团；同时，中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青合计持有的6.81亿股盐湖股份股票。若本 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.5 8.9 0.3 绝对收益 2.2 29.9 13.1 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告钾锂产销量同比增长，盐湖 2024-09-05 提锂保持成本优势产销增长稳定，锂钾业务有 2024-04-07 望触底反弹（更正）产销增长稳定，锂钾业务有 2024-04-03 望触底反弹Q2业绩环比改善，盐湖低成 2023-09-03 本生产弹性可期锂钾业务双丰收，低成本提 2023-03-31 锂产能扩张在途 次转让实施完成，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，公司实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。目前《合作总协议》尚未生效，本次交易尚需相关各方报有权国有资产监督管理部门审核批准等。 投资建议： 预计公司2024-2026年营业收入分别为150.03、181.13、212.74亿元，预计净利润43.98、58.52、72.94亿元，对应EPS分别为0.811.08、1.34元/股，目前股价对应PE为22.7、17.1、13.7倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价22.00元/股，对应24年27.2倍PE。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 30,747.9 21,578.5 15,003.3 18,112.6 21,274.4 净利润 15,564.6 7,913.6 4,398.3 5,852.4 7,294.5 每股收益(元) 2.86 1.46 0.81 1.08 1.34 每股净资产(元) 4.64 5.87 6.90 7.87 8.94 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.4 12.6 22.7 17.1 13.7 市净率(倍) 4.0 3.1 2.7 2.3 2.1 净利润率 50.6% 36.7% 29.3% 32.3% 34.3% 净资产收益率 61.8% 24.8% 11.7% 13.7% 15.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.6% 1.5% ROIC 194.3% 67.1% 38.5% 70.1% 55.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,747.9 21,578.5 15,003.3 18,112.6 21,274.4 成长性 减:营业成本 6,427.1 9,484.4 8,340.9 9,450.9 10,399.3 营业收入增长率 108.1% -29.8% -30.5% 20.7% 17.5% 营业税费 1,572.7 1,239.5 750.2 905.6 1,063.7 营业利润增长率 256.0% -51.9% -49.3% 32.4% 27.5% 销售费用 255.7 143.8 100.0 120.7 141.8 净利润增长率 247.5% -49.2% -44.4% 33.1% 24.6% 管理费用 908.4 751.9 450.1 543.4 638.2 EBITDA增长率 122.9% -51.4% -43.5% 29.6% 25.5% 研发费用 256.5 131.1 120.0 144.9 170.2 EBIT增长率 132.8% -53.4% -47.3% 32.3% 27.4% 财务费用 123.0 -181.8 75.0 90.6 106.4 NOPLAT增长率 224.8% -55.2% -47.7% 32.3% 27.4% 资产减值损失 -108.2 -44.1 -44.1 -44.1 -44.1 投资资本增长率 29.8% -8.8% -27.4% 62.5% -22.9% 加:公允价值变动收益 11.8 82.8 - - - 净资产增长率 144.4% 21.8% 17.1% 14.2% 14.1% 投资和汇兑收益 67.8 79.7 - - - 营业利润 21,396.8 10,284.9 5,211.3 6,900.6 8,798.9 利润率 加:营业外净收支 -42.9 361.8 224.2 329.2 329.2 毛利率 79.1% 56.0% 44.4% 47.8% 51.1% 利润总额 21,353.8 10,646.7 5,435.5 7,229.8 9,128.1 营业利润率 69.6% 47.7% 34.7% 38.1% 41.4% 减:所得税 1,675.8 1,280.8 653.9 869.8 1,098.1 净利润率 50.6% 36.7% 29.3% 32.3% 34.3% 净利润 15,564.6 7,913.6 4,398.3 5,852.4 7,294.5 EBITDA/营业收入 72.2% 50.0% 40.7% 43.7% 46.6% EBIT/营业收入 70.0% 46.5% 35.2% 38.6% 41.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 90 135 206 177 156 货币资金 16,523.9 17,759.0 26,864.1 27,155.0 36,974.5 流动营业资本周转天数 40 75 57 65 71 交易性金融资产 2,103.9 3,620.7 3,620.7 3,620.7 3,620.7 流动资产周转天数 244 498 785 768 759 应收帐款 982.9 241.8 609.7 418.2 789.1 应收帐款周转天数 14 10 10 10 10 应收票据 5,707.3 6,692.4 1,929.0 8,479.2 3,745.8 存货周转天数 17 25 32 30 28 预付帐款 258.5 346.9 185.5 417.7 246.0 总资产周转天数 394 737 1,172 1,093 1,040 存货 1,765.1 1,233.2 1,403.6 1,584.1 1,703.4 投资资本周转天数 137 211 250 229 214 其他流动资产 1,942.2 478.0 478.0 478.0 478.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 61.8% 24.8% 11.7% 13.7% 15.0% 长期股权投资 152.1 121.2 121.2 121.2 121.2 ROA 46.9% 20.2% 9.3% 10.8% 12.5% 投资性房地产 87.9 87.9 87.9 87.9 87.9 ROIC 194.3% 67.1% 38.5% 70.1% 55.0% 固定资产 7,718.1 8,468.5 8,724.3 9,077.6 9,328.5 费用率 在建工程 466.2 627.1 627.1 627.1 627.1 销售费用率 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 1,007.2 918.1 848.8 779.5 710.2 管理费用率 3.0% 3.5% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 3,267.5 5,812.5 5,806.0 5,799.5 5,793.0 研发费用率 0.8% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 资产总额 41,982.8 46,407.3 51,305.8 58,645.7 64,225.4 财务费用率 0.4% -0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 短期债务 - 12.0 - - - 四费/营业收入 5.0% 3.9% 5.0% 5.0% 5.0% 应付帐款 2,374.3 2,642.4 1,769.4 3,229.6 2,271.0 偿债能力 应付票据 16.1 61.9 6.7 71.0 14.5 资产负债率 32.2% 25.2% 20.8% 20.8% 17.4% 其他流动负债 6,129.4 6,675.8 6,671.8 6,676.7 6,672.7 负债权益比 47.4% 33.8% 26.2% 26.2% 21.1% 长期借款 1,433.7 128.2 - - - 流动比率 3.44 3.23 4.15 4.22 5.31 其他非流动负债 3,554.1 2,196.3 2,196