黄金周报：市场政策避险情绪上升，金价继续上行

市场政策避险情绪上升，金价继续上行 黄金周报（2024.1.20-2025.1.26） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年1月26日 市场对政策避险情绪上升，带动金价继续上行。上周五（1月24日），沪金主力期货价格较前周五上涨1.28%至648.90元/克，COMEX黄金主力期货价格上涨1.36%至2777.40美元/盎司；黄金T+D现货价格上涨1.26%至645.67元/克，伦敦金现货价格上涨2.55%至2770.00美元/盎司。具体来看，上周一（美国时间1月20日），特朗普就职宣誓，并颁布了大量的行政命令，但整体不及市场预期。其中市场最为关心的贸易政策只提及对加拿大和墨西哥征收关税，但并未提供具体细节；随后在周三，特朗普表示可能于2月1日对从中国进口的商品征收10%的关税。此外，特朗普还发言称“将要求美联储立即降息，呼吁全世界效仿”，关税和降息的不确定性推升市场对政策的避险情绪，加之美元指数大幅下行，支撑上周金价继续上行。 本周（1月27日当周）黄金价格走势料将维持高位。一方面，特朗普就任后，其关税等具体计划仍不明确，因此政策不确定性仍将在短期内推升市场避险情绪；另一方面，特朗普总体政策主张或仍将加剧通胀预期，从而推升黄金作为抗通胀工具的价值。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（1月26日），沪金主力期货价格收于648.90元/克，较前周五 （1月17日）上涨8.22元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2777.40美元/盎司，较前周五上涨37.40美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于 645.67元/克，较前周五上涨8.01元/克；伦敦金现货价格收于2770.00美元/盎司，较前周五大幅上涨68.88美元/盎司。 表1上周黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅成交量持仓量持仓变化 （%）（万）（万） 最高价 最低价 期货 沪金主力648.91.0712720.6220748649.96635.56 COMEX黄金2777.41.0481.0124.49-423652794.82715.6 主力 黄金T+D645.671.0217.8617.93-3834647.14631.31 现货伦敦金27702.512785.982689.28 数据来源：Wind，东方金诚 1700 420 1900 470 2100 520 2300 570 2700 2500 620 伦敦金：美元/盎司（右轴）2900 黄金T+D:元/克 670 1800 435 2000 485 2200 535 2400 585 2600 635 2800 685 COMEX黄金：美元/盎司（右轴） 沪金：元/克 图1上周沪金、COMEX黄金期货价格继续上涨图2上周黄金T+D、伦敦金现货价格继续上涨 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 24/12/1 25/1/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 24/12/1 25/1/1 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-4.80美元/盎司，较前周五大幅回升31.60美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-0.95元/克，较前周五回升 0.27元/克。 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 图3上周国际黄金基差大幅回升（美元/盎司）图4上周上海黄金基差小幅回升（元/克） 23/9/8 23/10/8 23/11/8 23/12/8 24/1/8 24/2/8 24/3/8 24/4/8 24/5/8 24/6/8 24/7/8 24/8/8 24/9/8 24/10/8 24/11/8 24/12/8 25/1/8 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-1.06元/克，较前周五的-1.81元/克小幅回升，主因临近春节，国内黄金消费上涨，外盘金价涨幅小于内盘，内外盘价差因此小幅回升。上周原油价格有所回落，带动金油比明显回升；白银继续下跌，导致金银比继续上升；上周金铜比有所回升，主因临近春节，市场需求季节性下降，铜价因此小幅回落。 95 90 85 80 75 70 25 20 15 10 5 0 -5 -10 图5上周黄金内外盘价差小幅回升（元/克）图6上周金银比继续上升（COMEX黄金/COMEX白银） 700 650 600 550 500 450 400 45 40 35 30 25 20 15 图7上周金油比明显回升图8上周金铜比明显回升 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周小幅回落。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为860.17吨，较前周减少18.95吨。上周国内黄金T+D累计成交量小幅回落，全周累计成交量为178628千克，较前周减少1.81%。 期货持仓方面，截至1月21日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量继续增加，空头持仓量则基本持平，导致多头净持仓量继续上升。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续大幅增加，而上周五上期所黄金仓单持平于15141千克。 图9上周全球黄金ETF持仓量继续小幅回落图10上周SPDR黄金ETF持仓量明显回落 3000 伦敦金(美元/盎司) 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴14801000 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 2800 1470 950 26001460 1450900 2400 1440 2200850 1430 2000 1420 800 1800 1410 1600 1400 750 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 图11上周黄金T+D成交量小幅回落（元/克）图12黄金CFTC多头净持仓量继续增加（张） 40000 黄金T+D成交量 黄金T+D交收量：右轴 80000 300000250000200000150000100000 50000 0 20/1/14 净多头持仓300000COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量250000 200000150000100000500000-50000 -10000021/1/1422/1/1423/1/1424/1/1425/1/14 35000 70000 30000 60000 25000 50000 20000 40000 15000 30000 10000 20000 5000 10000 0 0 图13上周COMEX黄金期货库存继续大幅增加图14上周上期所黄金期货库存与前一周持平（千克） 30500000 COMEX黄金库存（盎司） 2900 16000 28500000 COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）右轴 2700 14000 26500000 2500 12000 24500000 2300 10000 22500000 2100 8000 20500000 1900 6000 18500000 1700 4000 16500000 1500 2000 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 特朗普宣誓就任美国总统，承诺“美国优先”。美国时间1月20日，美国当选总统、共和党人唐纳德·特朗普在美国首都华盛顿特区举行的就职典礼上正式宣誓就任美国第47任总统。特朗普在就职演讲中承诺“美国优先”，聚焦打击非法移民、高通胀、开采石油等他去年竞选总统时提出的承诺。他将宣布美国南部边境进入国家紧急状态，制止非法入境，重启“留在墨西哥”政 策；承诺打击创纪录高通胀、降低油价，将宣布国家能源紧急状态、再次填满战略油储并推动出口；重振汽车制造业，将撤销拜登政府的电动汽车政策，以“没人能想象的”速度再次在美国造车；未提到要对其他任何国家征关税，而是称将成立负责征关税的对外税务局，立即全面改革贸易体系；重申墨西哥湾将改名为美利坚湾，承诺夺回巴拿马运河。 美国参议院财政委员会通过贝特森出任美国财长提名，将提交参议院全体表决。1月21日，美国参议院财政委员会投票，通过由美国总统特朗普对斯科特·贝森特（ScottBessent）担任美国财政部长的提名，该提名下一步将提交参议院全体表决。贝森特为全球宏观投资公司KeySquareGroup的创始人，担任过索罗斯基金管理公司的首席投资官，在去年美国的总统竞选中曾就经济政策向特朗普提供建议。如果被确认为财政部长，现年62岁的贝森特将在特朗普寻求重新谈判贸易协议的过程中，主导减税、放松监管和征收关税的经济议程，还将在加密货币等议题中发挥核心作用。听证会上，贝森特承诺捍卫美国的供应链和美元的全球储备货币地位，警告不延长特朗普首个任期时出台的减税政策将酿成“经济灾难”，认为美国政府的财政支出问题严重，已经失控。 特朗普：不在美国生产面临巨额关税，呼吁OPEC降低油价，敦促美联储立即下调利率。1月23日，在2025年世界经济论坛年会上，特朗普发言称，不在美生产的企业面临“数千亿甚至数万亿美元”关税，在美生产可享受企业税降至15%；欧盟关税太高、监管太强、对美贸易逆差太大，将对此采取措施，将确保美国向欧洲供应能源。特朗普呼吁OPEC“降低石油成本”，这可向俄罗斯施压结束俄乌冲突。特朗普在讲话中还承诺，将采取“迅速行动”应对政府支出和不断增加的借贷成本问题。特朗普预测，OPEC采取行动降低油价可以缓解通胀并为降低利率创造条件。他还称将“要求利率立即下降”，打算适当时候和鲍威尔对话。 高房价、高利率“双重暴击”，美国2024年房屋销售创近30年最低。1 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 24-09 24-12 月24日，根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据，美国12月成屋销 售超预期，连续第三个月上升。具体来看，美国12月成屋销售总数年化424万 户，为去年2月以来的最高水平，高于预期值420万户和前值415万户。12月成屋销售总数环比上涨2.2%，连续第三个月上升，高于预期值1.2%，但低于前值4.8%。不过，2024年全年美国的成屋销售仍录得1995年以来最差，而1995年的美国人口比2024年少约7000万人。这也是美国成屋销售连续三年下滑，主要源于所谓的锁定效应，即房主不愿挂牌出售房屋、放弃较低的按揭贷款利率。尽管12月成屋销售有所回升，但美国房地产市场的销售仍因按揭贷款利率高企和库存有限而处于困境。 美国CPI同比 美国核心CPI同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 29 27 25 23 21 19 17 15 图15美国上周初请失业金人数环比继续上升(万人)图16美国12月核心CPI小幅回落（%） 4 3 2 1 0 -1 -2 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 美国:零售和食品服务销售额:不包括机动车辆及零部件店:季调:环比 5 14 12 10 8 6 4 2 0 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06