低估值央企风电运营商，关注边际改善

大唐新能源深度报告总结

公司概况

大唐新能源是大唐集团旗下专注于风电运营的绿电上市平台，持有大唐集团65.6%的股份，拥有收购集团绿电资产的优先权。截至2024H1末，公司控股装机1555万千瓦，均为绿电机组，其中风电1311万千瓦（占比84.3%）。十四五期间，公司重心转向存量资产优化，新增装机规划完成度低于20%，资产扩张较为审慎。

核心观点

看点一：资产集中于优质风资源区，“以大代小”提质增效

• 公司资产集中于三北地区，风电利用小时数高于全国平均30-50小时，但老旧机组偏多，资源利用效率有待提升。
• 国家“以大代小”政策支持下，存量老旧小机组收益率有望增厚，例如大唐四眼坪风电场改造后利用小时数提升30%。

看点二：集团未上市资源充足，公司项目建设加速

• 大唐集团旗下未上市绿电机组约16GW，公司具有优先收购权，且在建待建机组储备充足。
• 2024H1起公司项目建设加速，资本开支同比增长154.8%，在建装机308.9万千瓦，合理盈利中枢有望增厚。

看点三：派息比例具有提升空间，首次中期分红股息率可观，获险资举牌

• 2023年公司派发现金股利5.09亿元，占当年净利润的22.7%；2024年11月拟派发2.18亿元，占上半年净利润的14.2%。
• 截至2025年2月7日收盘股息率（TTM）5.1%，十四五期间资本开支克制，现金流充裕，分红比例具备较大提升空间。
• 长城人寿多次增持公司股份，持股比例升至11.04%，显示对公司价值的认可。

看点四：利好政策预期---东北绿电辅助服务费用减少&国补回收

• 国家发改委下调东北调峰市场价格上限，预计费用下降3-4亿元。
• 公司应收账款/净资产比例高达54.6%，国补回收弹性大，在“化债”主题下，现金流具备较大修复空间。

盈利预测与估值

• 首次覆盖给予“增持”评级，预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.41、28.70、30.08亿元，同比-11.3%、+17.6%、+4.8%。
• 对应2025年2月7日PE分别为5.9x、5.0x、4.8x；扣除永续债利息后，对应PE分别为7.5x、6.1x、5.8x。
• 公司当前估值较低（PB-mrq为0.75x），具备较多边际向好因素。

风险提示

• 政策不及预期，电量电价大幅下降，辅助服务市场支出大幅提升，原材料价格上行，宏观经济风险。