“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之四：一流投行是如何炼成的？

核心观点与关键数据

• 监管鼓励券商并购重组：证监会支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造“航母级”券商。早在2019年，证监会就提出多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组。
• 行业并购案例频现：近年来证券行业并购案例频现，如国联+民生、浙商+国都、西部+国融、国信+万和、国君+海通等，呈现多元化整合路径。大型券商通过并购补齐短板、巩固优势，中小券商通过并购实现规模效应和业务互补。
• 全球行业集中度高：日本券商利润占比约40%，美国投行前十位交易商营业收入占比超过50%，国内券商行业集中度亦较高，头部效应明显。
• 同质化竞争与供给侧改革：中国券商通道业务占比高，结构相对单一，同质化竞争严重。相比之下，海外券商经营模式多元化。降费背景下，并购重组或推动行业供给侧改革。

研究结论

• 新一轮整合空间较大：同一实控人背景券商合并阻力较小，汇金系和地方国资系内部金融资源整合有望进一步推动。
• 多维度转型形成内生增长：
  • 做市、衍生品等业务：去方向性业务波动性低，提升业绩稳定性。场内权益衍生品、场外衍生品、FICC类做市业务需求仍强烈。
  • 投顾业务：财富管理行业黄金发展周期，投顾团队快速扩张，AI大模型加速赋能投顾业务。基金投顾业务有望加速发展。
  • ETF财富管理布局：被动基金规模扩张迅速，ETF成为投顾业务及财富管理转型的重要抓手。
  • 数字化转型：科技能力建设提升行业核心竞争力，Deepseek本地化部署加速行业变革，提升业务效率。
  • 优化资产配置效能：摆脱固收“躺赢”思维，关注多元化配置机会，重视其他权益工具（OCI）和互换便利工具（SFISF）。

风险提示

1. 宏观经济不及预期；
2. 政策趋紧抑制行业创新；
3. 市场竞争加剧风险。