镍月度行情分析：供应过剩压制、矿端存政策风险，镍价震荡运行

核心观点

• 供应端：3月中国电解镍及印尼MHP、镍铁产量强势回升，原生镍产量总体高位，镍元素供应过剩压力依然存在。印尼高冰镍、MHP产能释放及产线转产灵活进一步加剧过剩压力。印尼计划调整镍矿开采配额和特许权使用费，或增加纯镍成本1.6-3%，对纯镍价格有一定支撑，但需警惕其作为预期管理工具的可能性。
• 成本端：矿端价格继续上涨，电积镍生产成本随之抬升，外采原料生产电积镍已无利润空间，一体化MHP和高冰镍生产利润也压缩至盈亏平衡附近。印尼特许权使用费上调将增加镍产业成本，预计将增加成本1.6-3%。
• 需求端：4月不锈钢排产基本持平，三元前驱体/正极材料排产略有环增，一定程度上增加对镍的需求。但钴价上涨带来的成本压力以及高镍化放量难度，会加剧磷酸铁锂对三元的进一步挤占。
• 综合看：镍价走势更多由纯镍供需平衡决定，预计2025年纯镍依然过剩。特许权使用费抬升将进一步抬高成本，镍价的成本支撑线或上移。预计镍价呈上有压，下有支撑的震荡态势。

关键数据

• 镍价：1#电解镍现货价2825元/吨，LME镍合约2401美元/吨。
• 镍矿：3月中国镍矿进口量114.61万吨，环比增加25.68%；印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价49美元/湿吨。
• 镍产品：3月中国电解镍产量3.42万吨，环比上涨21%；印尼MHP产量3.43万吨，环比下降3%。
• 不锈钢：3月中国不锈钢产量358万吨，环比+19%；4月预计产量356万吨，环比-0.61%。
• 三元材料：3月产量57925吨，环比增长19.99%；4月预计产量环比增长7.22%。
• 库存：LME镍库存198720吨，环比增加3756吨；上期所镍库存26746吨，环比减少925吨。

研究结论

• 镍价短期内呈震荡态势，上方受供应过剩压力压制，下方受成本支撑。长期来看，纯镍依然过剩，但成本支撑线或上移。
• 策略建议：单边新单观望。价差：价差波动区间收窄，无操作空间。套保：上游把握高位卖保机会，下游可在成本线附近增加买保。