镍月度行情分析：供应过剩压制、矿端存政策风险，镍价震荡运行

供应过剩压制、矿端存政策风险，镍价震荡运行 镍月度行情分析 1 海证期货研究所 2025年4月2日 供应端：3月中国电解镍及印尼MHP、镍铁产量强势回升，原生镍产量总体高位。且随着印尼高冰镍、MHP产能释放，以及产线转产灵活，镍元素供应过剩压力依然存在。 成本端：矿端价格继续上涨，电积镍生产成本随之抬升。外采原料生产电积镍成本在134142万元吨，当前镍价已无利润空间。一体化MHP成本约124万元吨；一体化高冰镍成本约129万元吨，一体化生产利润也压缩至盈亏平衡附近。印尼计划将镍主要上游产品特许权使用费调整为累进税率（暂未兑现，需跟踪印尼政策进展），或将增加纯镍成本163，这对纯镍价格有一定支撑。同时需要警惕印尼通过释放减少RAKB配额消息作为预期管理的工具。 需求端：4月不锈钢排产基本持平，三元前驱体正极材料排产略有环增，一定程度上增加对镍的需求。不过钴价上涨所带来的成本压力以及高镍化放量有一定难度，会加剧磷酸铁锂对三元的进一步挤占。 综合看，镍价走势更多是由纯镍供需平衡决定，预计2025年纯镍依然过剩。不过特许权使用费抬升将进一步抬高成本，镍价的成本支撑线或上移。预计镍价呈上有压，下有支撑的震荡态势。 策略：单边新单观望。 价差：价差波动区间收窄，无操作空间。 套保：上游把握高位卖保机会，下游可在成本线附近增加买保。 产品 单位 月度价格变化 当前价 1电解镍现货价 元吨 2825 131040 镍主力合约 3150 130360 LME镍合约 美元吨 240 16170 车板含税价菲律宾红土镍矿Ni18、Fe1520、H2O3335 元吨 31 633 印尼镍矿内贸基准价格（品位17） 美元吨 118 3208 印尼镍矿内贸到厂价格（品位16） 24 3585 水淬镍2025 元镍 40 1080 镍铁生铁810 元镍 50 1030 电池级硫酸镍 元吨 1370 28260 MHP系数（LME镍折扣系数） 15 815 高冰镍系数（LME镍折扣系数） 15 855 冷轧不锈钢切边 元吨 550 0 三元前驱体：523型 7000 71000 三元前驱体：622型 6000 72000 三元前驱体：811型 4000 85000 三元材料：523单晶型 5000 120000 三元材料：622动力型 2000 122000 三元材料：811型 5000 145000 7000 金驼 电解镍升贴水元吨 博峰诺里尔斯克 鹰桥 华友 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 3000 2308231023122402240424062408241024122502 电解镍升贴水元吨 0 镍豆：澳大利亚产BHP 镍豆：澳大利亚产MINARA 200 400 600 800 1000 1200 2406240724082409241024112412250125022503 电解镍升贴水元吨 0 LME镍现货三个月升贴水 50 100 150 200 250 300 350 2301230323052307230923112401240324052407240924112501 截止2025年4月2日，金驼镍升贴水月环比50至1750元吨，挪威镍600至3000元吨，博峰镍50至100元吨，俄镍300至200元吨，华友镍50至100元吨，澳大利亚BHP镍豆为900元吨。 截止4月1日，LME（03）升贴水为21879美元吨。 印尼内贸红土镍矿16（到厂价）平均价 55 50 45 40 35 30 2402 2404 2406 2408 2410 2412 2502 800 20172023区间 镍矿进口量万吨 2024年镍矿进口量2025年镍矿进口量 700 600 500 400 300 200 100 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 镍矿价格和运价指数 950 18 16 850 14 12 750 10 8 650 6 550 4 菲律宾红土镍矿Ni18车板含税价连云港元吨 镍矿运价指数菲律宾苏里高中国日照50000MT10，美元吨，右轴 2 4500 22092212230323062309231224032406240924122503 900 镍矿港口库存：Ni17 镍矿港口库存万吨 镍矿港口库存：1217Ni 镍矿港口库存：NI11 800 700 600 500 400 300 200 100 0 100 210621102202220622102302230623102402240624102502 截止4月1日，品位18菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价14至613元吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为1007美元吨。截止3月7日，印尼内贸红土镍矿16到厂价04至49美元湿吨。 截止3月28日，镍矿港口库存为72134万吨，月环比1778万吨。其中1217品位1245至35284万吨，11品位以下库存43至3685万吨，17以上品位103至0万吨。 2025年2月，中国镍矿进口量为11461万吨，环比增加2342万吨，增幅2568；同比减少771万吨，降幅63。2025年12月，镍矿进口总量2058万吨，同比减少190万吨，降幅849。其中，自菲律宾进口红土镍矿量为13882万吨，同比减少758万吨，降幅518。 印尼APNI秘书长梅迪卡特琳伦克（MeidyKatrinLengkey）在1月22日（星期三）与印度尼西亚国会立法机构（BalegDPRRI）会议上说道，“昨天我们讨论了削减产量至15亿吨的议题。仅仅是这个消息，MacquarieLondon就已经发表声明称，如果工作计划和预算（RKAB）的生产配额被削减至15亿吨，镍价将重新触及每吨20000美元的水平。而今天的价格还在每吨15000 美元左右。”Meidy解释称，2025年已批准的镍矿石开采工作计划和预算（RKAB）总量为29849亿吨。而另一方面，印尼目 前的镍矿石产量已占全球总产量的63。这种情况导致全球镍市场供应过剩。Meidy在1月21日（星期二）接受采访时还说道： “减产可能会针对那些新成立的企业，这些企业尚未获得政府批准的RKAB。对于那些刚提交申请的企业，可能会被重新审核。 目前还有很多公司尚未获得批准。”。综合看，当前已批准的镍矿开采配额已经充足，但是印尼能矿部与其他政府机构表态上并未达成一致，且印尼当局也有意通过镍产业政策的变动以维护镍价，从而导致镍矿存在资源保护的不确定性。 RKAB配额 特许权使用费 调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式 2024年12月彭博称知情人士透露，能源和矿 3月18日，印尼能源和矿产资源部ESDM表示将在开斋节或2025年3月31日之前发布有关提高矿产和煤炭特许权使用费的新规定。目前镍矿实行10的单一关税。在修改后的条例中，计划将特许权使用费税率设定为1419的累进税率，基于矿物基准价格（HMA）。目前镍锍单一税率为2，暴利税加1。修改后的条例计划将特许权使用费税率设定为4565的累进税率，并取消暴利税，基于矿物基准价格（HMA）。目前对镍铁实行2的单一关税。在修改后的条例中，计划特许权使用费税率以57的幅度累进，基于矿物基准价格（HMA）。目前镍生铁（NPI）的单一关税为5。在修改后的条例中，计划特许权使用费税率以57的幅度累进，基于矿物基准价格（HMA）。 2025年3月1日，印尼能矿部发布文件，调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式。基准价格将在每月1日和15日更新，第一周期金属矿产基准价格（HMA）基于上月5日至25日LME现货结算价均价，上述HMA将作为同期金属矿产销售基准价（HPM）的计算依据。镍矿石的基准价格计算公式为：HPM镍矿石NiCFHMA镍；HMA为交易所公布的现货结算价格，取HPM周期前一个月5日到25日的平均值 物资源部（ESDM）正在考虑将2025年允许开采的镍矿石数量降至150亿吨。能源与矿产资源部长BahlilLahadalia2月21日解释说，削减镍配额旨在维持供需，从而支持镍价稳定。2025年1月24日，印尼镍矿商协会（APNI）在议会听证会上透露：印尼政府已正式批准了2025年的镍矿开采配额，总量高达2985亿湿吨（去年为27189亿湿吨）。目前已批准的量与需求相匹配，若减少配额 税率计算与HMA直接挂钩，划分 将会导致矿石供应紧张。参照2024年因印尼 18000 配额短缺，不得不从菲律宾增加镍矿进口。 特许权使用费在镍主要上游产品上都有提升，这将增加镍产业成本。部分 1800021000 另外有企业表示“我们根据批准的RKAB计划 矿业公司甚至表示，如果特许权使用费上涨，它们将被迫停止生产。 2100024000 了一切。“如果突然取消或减少生产配额， 当前镍价在17000美元吨下方运行，预计将增加成本163。 2400031000 将对公司造成重大损害，”。预计其大概率 31000 是印尼用来作为预期管理的工具。 5个档位，镍产业特许权使用费按档位逐级累进。 中国原生镍产量 45 4 4 35 35 3 3 25 25 2 2 15 15 1 05 中国镍生铁万金属吨 中国电解镍万吨，右 中国硫酸镍万金属吨 1 0 2109 05 22012205 2209 23012305 2309 2401 2405 2409 2501 中国原生镍进口量（万吨） 120 镍铁进口量左 镍湿法冶炼中间产品进口量 镍锍（冰镍）进口量（万吨）18 16 100 14 80 12 10 60 8 40 6 4 20 2 0 2003 0 200821012106 2111220422092302 2307231224052410 产品 20250331 20250228 20240331 环比 同比 2025年13 月累计 同比 单位 中国电解镍产量 3422 283 249 21 37 6254 26 万金属 吨 中国镍生铁产量 254 2598 2768 2 8 5138 5 中国硫酸镍产量 260 239 340 9 24 499 16 印尼镍铁产量 1416 1334 1179 6 20 275 19 印尼MHP产量 34 35 219 3 55 69 67 印尼高冰镍产量 118 142 213 17 45 26 31 产品 20250228 20250131 20240229 环比 同比 2024年112月累计 同比 单位 中国镍锍进口量 476 524 197 9 142 4759 61 万实物吨 中国镍铁进口量 9087 9289 7339 2 24 91405 3 中国镍湿法中间品进口量 1279 1531 475 16 169 15245 16 2025年3月，中国电解镍及印尼MHP、镍铁产量强势回升，原生镍产量总体高位，过剩压力依然存在。 2025年3月中国镍产品进口虽环比小幅回落，但总体处于较高水平，对国内有补充。 据SMM统计，预计4月中国精炼镍产量环比上涨018 。 8资料来源：SMM，Mysteel，海证期货研究所 印尼原生镍产量（万镍吨） 4 印尼MHP产量 印尼高冰镍产量 印尼镍铁产量右 16 35 14 3 三元需求 弱，火法利润好，高冰镍转产NPI 12 25 10 2 8 15 6 1 4 05 2 00 22102301230423072310240124042407241025012504 不同于火法冶炼，印尼当局更支持湿法冶炼产能的建设，预计2025年MHP和高冰镍新增产能约30万金属吨，这有助于保障电积镍和硫酸镍的原料供应。 公司 项目 2025年预计投产 格林美 青美邦3期 27 IKIPHPAL12期 PTMBM邦普 6 Nickellndustries Excelsior镍钻项目 72 湿法中间品合计 15