蛋白粕丨周报：短期关注节后备货，中期供需和政策扰动仍存

豆粕市场

• 国际供需情况：美豆出口接近尾声，累计销售4307万吨，同比增长475万吨；NOPA报12月压榨量较高，或因本土美豆油需求向好及加菜籽被排除为“清洁原料”；南美阿根廷降水好转，产量下调至4960万吨；巴西维持丰产预期；中美新贸易战，中国反制清单暂不包含大豆；美豆价格在2020底部上方不远，但理论种植成本扣除补贴远高于2020年；首份25/26美豆种植面积机构预报下调380万英亩。
• 国内供需情况：南美大豆上市前季节性去库存，春节后关注备货行情；预计春节到3月油厂停机检修高峰，2月和3月出现“春节后备货行情”，下游饲料厂拉动需求小高峰；一季度虽为进口淡季，但船期预报尚有一定体量，预计1-3月大豆进口到港量分别为550、450、850万吨。

菜籽粕市场

• 国际油菜籽供需状况：ICE加菜籽跟随美豆上涨，美墨加关税延迟实施利好；未来2月到港菜籽预期减少，大幅低于2023和2024年同期；中加纠纷小有进展，中方接受加拿大政府申请由听证会转变为意见陈述会。
• 国内油菜籽供需状况：现实本土库存充足，预期进口供给减少；1-3月菜籽到港量预计平均每月仅为20万吨左右，显著少于2024年四季度和2024、2023年一季度；春节后2-3周出现“春节后备货高峰”，利好菜粕价格；自2024年9月3日起，中国商务部对加拿大菜籽启动反倾销调查，贸易商10月和11月“抢购”加拿大菜籽。

事件回顾

• 拉尼娜事件：预计2025年2月至4月间拉尼娜现象条件预计将持续，可能性为59%。
• 国产转基因大豆：首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证批准发放，进一步推进转基因商业化进程。
• GMO证书：跨国企业向中国出口大豆必须获得转基因安全证书，审批流程延长，影响12月到港大豆。

风险提示

• 国内养殖下游对饲料需求的系统性变动；巴西、马来西亚、人民币汇率；原油、黄金等大宗商品价格；美国、加拿大对华大豆出口政策调整；世界各国生物柴油政策大幅调整。

研究结论

• 短期关注节后备货行情；中长期关注供需和政策扰动；建议多菜粕-空菜油的策略，利好因素在于进口菜籽供应减少和节后备货，不利因素在于国际棕榈油、大豆油政策面和东南亚棕榈油供需面扰动。