一周集萃-粕类油脂：供需宽松蛋白粕重心下移，油脂上方压力仍存

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。供需宽松蛋白粕重心下移，油脂上方压力仍存一周集萃-粕类油脂研究中心2023年3月5日 要点：关注区间上沿压力Ø行情回顾：本周油脂在棕榈油反弹支撑下，豆油及菜油跟随补涨。本周驱动主要在于外盘消息面的利好，一是东南亚产地天气问题引发供应担忧；二是印度政策端变化或利好棕榈油需求。Ø逻辑观点：第一，国内油脂基本面表现存差异，棕榈油供应较充裕，但短期内豆油及菜油库存修复较缓慢；后续关注需求。第二，马来及印尼棕榈油整体供需平衡，且3月份即将进入增产周期，关注斋月需求提振；而印尼出口政策变化仍存不确定性，对价格构成支撑 。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储仍将持续加息、需求担忧、俄乌局势以及国际原油价格宽幅波动等，进一步对扰动油脂市场价格。Ø行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，油脂强弱表现为棕榈油>豆油>菜油。棕榈油方面，在产地及国内库存整体表现较宽松下，仍需关注其进一步向上突破力度。从产地方面来看，印尼当前库存在前期出口政策利好下，已回落至均值水平，而整体棕榈油供应较为宽松；需求方面在4月开斋节或迎来一轮消费高峰，节前有集中备货阶段，印尼或继续调整DMO出口比例，叠加出口税费增加进一步支撑棕榈油价格。而马来棕榈油1-2月产量仍继续下滑，但在拉尼娜天气影响减弱下，产量预计在3月后逐渐恢复；出口需求，受印尼出口收紧影响利好马来出口需求，2月份库存或下滑，后续关注斋月需求的提振。从国内来看，棕榈油供应较为充裕，进口需求预计有限，12月到港43万吨，环比减38.6%，但在进口榨利小幅修复下，新增进口买船供应仍补充市场，库存拐点的出现仍需关注需求的持续修复。需求方面，随着3月份后气温逐步回升，利好棕榈油及调和油餐饮需求，当前下游餐饮消费明显好转。豆油方面，供应仍存边际好转预期。短期虽1-2月进口大豆缺口仍存，但在巴西大豆丰产下，3月份后油料供应预计增加。豆油库存短期位于偏低水平，后续修复需关注进口供应的增加。需求方面，下游在节后处于消费淡季，成交整体回落，关注后续餐饮消费增量。菜油方面，在供应预期改善下，走势整体承压。全球菜籽产量在22/23年度预估增加，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，国内进口榨利回升，进口买船明显增加。随着进口菜籽到港修复，菜籽库存也回升至偏高水平。在油厂开工恢复后及菜油轮储逐步结束，菜油库存修复预期较强。短期菜油在油厂开工回升后，叠加需求疲软，预计开始累库，当前基差已明显走弱，仍是油脂中最弱的品种。Ø操作建议：短期棕榈油已突破前高，在区间上沿波动，但在供应整体宽松下关注是否存在进一步突破力度。豆油及菜油维持区间窄幅震荡，建议波段操作，菜油仍可作为油脂套利中的空配品种。Ø风险因素：马来供需、印尼政策、南美产区天气、宏观、原油波动、油脂消费 要点：供需宽松下，两粕承压下行Ø行情回顾：蛋白粕本周大幅下挫，菜粕表现弱于豆粕。主要在于基本面以及宏观两方面的影响，一是面临巴西丰产上市压力，国内3月后到港预计增加；国内豆粕累库，下游需求较弱。二是宏观经济衰退担忧仍存，使得商品上方承压。Ø逻辑观点：第一，巴西丰产预期较强，但阿根廷产量尚不明朗；美豆新一年度种植不及预期，成本端高企。2月份USDA报告数据整体符合预期，但阿根廷产量仍存疑。第二，国内油料供应逐步改善，而一季度饲用需求预计表现较弱。下游养殖利润表现不佳，饲企等采购需求减弱，整体供需较为平衡。国内菜粕，国内进口菜籽到港增加，沿海油厂开机回升。需求端，当前处于水产消费淡季，消费增量有限。第三，美联储加息步伐放缓，但加息仍将持续，对商品上方构成压力。Ø行情展望：当前阶段市场关注重心在于南美，供需宽松预期下，使得两粕上方承压。美豆方面，当前处于美豆出口窗口期的后期阶段，虽整体出口装船量高于五年均值，预计随着巴西大豆开始陆续装船，美豆出口份额被逐步挤占，需求减少。此前2月份USDA报告并未对美豆进行过多的调整，主要上调了期末库存，并且继续下调了阿根廷产量，但降幅仍低于市场预估，市场认为仍有进一步下调空间，关注3月报告公布。南美方面，巴西整体种植情况较为良好，市场一致对其维持丰产预期；但在天气潮湿下，整体收获进度偏度，且港口运力问题也是后续的担忧情况之一，因此后续收获及出口节奏仍需持续关注。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，部门地区作物受损情况较严重，近期虽断断续续迎来降雨，但产量仍不容乐观，布交所继续下调阿根廷大豆产量至3350万吨。豆粕国内市场供需较宽松。1-2月份在进口减少下，国内大豆库存不断下滑，部分地区油厂出现断豆停机情况，海关数据显示12月份到港量达1055.5万吨，环比增43.6%。但在巴西大豆进口榨利修复下，3-5月买船进度较好，3月份后进口到港预计增加。而下游近期养殖利润表现不佳，加之节前大量出栏，饲企、养殖企等对豆粕需求减少，近期下游提货速度较慢，部分地区出现胀库。而菜粕方面，原料端在22/23年度全球菜籽产量改善下，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，进口菜籽到港修复，且油厂菜籽库存已明显回升，后续到港量预估仍维持较高水平。因此随着菜籽供应改善后，在油厂开工恢复后，叠加当前为水产消费淡季，菜粕库存预计逐步修复。虽当前处于菜粕季节性水产消费淡季，但因豆菜粕价差高位影响下，提振菜粕替代需求。Ø操作建议：在现货基差走势趋弱以及国内供应增加的背景下，豆粕价格重心预计下移，但仍需关注阿根廷产量不确定性及巴西出口延迟对05合约的影响，建议逢高布局空单。菜粕在豆粕重心下移叠加自身基本面偏弱下，整体趋势偏空，延续反套逻辑。Ø风险因素：产区天气、美豆出口情况、南美种植情况、南美出口节奏、宏观风险 目录粕类油脂周度行情回顾01供应02需求端03库存04成本利润05行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势p截至3月3日，豆粕主力合约收盘3763元/吨，周度减2.49%；菜粕主力合约收盘3035元/吨，周度减4.92%。p蛋白粕本周大幅下挫，菜粕表现弱于豆粕。主要在于基本面以及宏观两方面的影响，一是面临巴西丰产上市压力，国内3月后到港预计增加；国内豆粕累库，下游需求较弱。二是宏观经济衰退担忧仍存，使得商品上方承压。数据来源：文华财经 油脂周度行情回顾棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势微软雅黑，Times New Roman，加粗14号字体白数据来源：文华财经菜油主力合约走势p截至3月3日，棕榈油主力收盘8418元/吨，周度增0.77%；豆油主力收盘9040元/吨，周度增1.01%；菜籽油主力收盘10065元/吨，周度增1.9%。p本周油脂在棕榈油反弹支撑下，豆油及菜油跟随补涨。本周驱动主要在于外盘消息面的利好，一是东南亚产地天气问题引发供应担忧；二是印度政策端变化或利好棕榈油需求。 豆粕现货基差趋弱，5-9价差或呈现反套逻辑豆粕基差菜粕基差 豆粕5-9价差 菜粕5-9价差数据来源：Wind-1003007001100150019002000250030003500400045005000550060002022-10-122022-11-122022-12-122023-01-122023-02-12基差豆粕期货主力收盘价豆粕现货价-30010050090013002000250030003500400045002021-05-192021-09-192022-01-192022-05-192022-09-192023-01-19基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价-1400-1200-1000-800-600-400-20002004001月2日2月11日3月23日5月4日6月13日7月23日9月1日10月18日11月27日201820192020202120222023-1,500-1,000-50005001,0001月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日201820192020202120222023 菜油基差走弱，豆油现货仍大幅升水棕榈油基差豆油基差 菜籽油基差数据来源：Wind-50030011001900270035004300510040006000800010000120001400016000180002021-05-282021-09-282022-01-282022-05-282022-09-282023-01-28基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价20060010001400180022006500750085009500105001150012500135002021-05-192021-08-192021-11-192022-02-192022-05-192022-08-192022-11-192023-02-19基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价-3002007001200170022002700320080009000100001100012000130001400015000160002021-05-192021-08-192021-11-192022-02-192022-05-192022-08-192022-11-192023-02-19基差菜油期货主力收盘价菜油现货价 油脂5-9价差窄幅波动，豆棕05合约价差走阔棕榈油5-9价差豆油5-9价差菜籽油5-9价差豆棕05合约价差数据来源：Wind-5000-4000-3000-2000-1000010002000300001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012018 2019 2020 2021 2022 2023 -1600-1200-800-4000400800120016001月2日2月11日3月23日5月4日6月13日7月23日9月1日10月18日11月27日201820192020202120222023-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5001月2日2月11日3月23日5月4日6月13日7月23日9月1日10月18日11月27日201820192020202120222023-3000-2000-10000100020003000400050001月2日2月7日3月15日4月21日5月31日7月6日8月11日9月16日10月29日12月4日20192020202120222023 第二部分供应 2022/23年度2月USDA报告中性偏空，整体供需偏紧数据来源：USDA 美豆出口进入尾声，出口需求预计逐步减弱美豆周度累计出口量高于均值 CBOT大豆非商业持仓美国驳船费逐步回落至均值水平美豆月度压榨量-1月份-179007千蒲式耳数据来源：Wind1400001450001500001550001600001650001700001750001800001850001900001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023050010001500200025002021/12/252022/2/252022/4/252022/6/252022/8/252022/10/252022/12/252023/2/25美国驳船费即期报价三年均值01000000020000000300000004000000050000000600000007000000009/0310/0110/2911/2612/2401/2102/1803/1704/1405/1206/0907/0708/0408/312018/192019/202020/212021/222022/23五年均值0500001000001500002000002500003000003500002020-06-272020-11-272021-04-272021-09-272022-02-272022-07-272022-12-27CB