一周集萃-粕类油脂：供需宽松蛋白粕重心下移，油脂上方压力仍存

供需宽松蛋白粕重心下移，油脂上方压力仍存 一周集萃-粕类油脂 研究中心2023年3月5日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：关注区间上沿压力 行情回顾：本周油脂在棕榈油反弹支撑下，豆油及菜油跟随补涨。本周驱动主要在于外盘消息面的利好，一是东南亚产地天气问题引发供应担忧；二是印度政策端变化或利好棕榈油需求。 逻辑观点：第一，国内油脂基本面表现存差异，棕榈油供应较充裕，但短期内豆油及菜油库存修复较缓慢；后续关注需求。第二，马来及印尼棕榈油整体供需平衡，且3月份即将进入增产周期，关注斋月需求提振；而印尼出口政策变化仍存不确定性，对价格构成支撑。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储仍将持续加息、需求担忧、俄乌局势以及国际原油价格宽幅波动等，进一步对扰动油脂市场价格。 行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，油脂强弱表现为棕榈油>豆油>菜油。棕榈油方面，在产地及国内库存整体表现较宽松下，仍需关注其进一步向上突破力度。从产地方面来看，印尼当前库存在前期出口政策利好下，已回落至均值水平，而整体棕榈油供应较为宽松；需求方面在4月开斋节或迎来一轮消费高峰， 节前有集中备货阶段，印尼或继续调整DMO出口比例，叠加出口税费增加进一步支撑棕榈油价格。而马来棕榈油1-2月产量仍继续下滑，但在拉尼娜天气影响减弱下，产量预计在3月后逐渐恢复；出口需求，受印尼出口收紧影响利好马来出口需求，2月份库存或下滑，后续关注斋月需求的提振。从国内来看，棕榈油供应较为充裕，进口需求预计有限，12月到港43万吨，环比减38.6%，但在进口榨利小幅修复下，新增进口买船供应仍补充市场，库存拐点的出现仍需关注需求的持续修复。需求方面，随着3月份后气温逐步回升，利好棕榈油及调和油餐饮需求，当前下游餐饮消费明显好转。豆油方面，供应仍存边际好转预期。短期虽1-2月进口大豆缺口仍存，但在巴西大豆丰产下，3月份后油料供应预计增加。豆油库存短期位于偏低水平，后续修复需关注进口供应的增加。需求方面，下游在节后处于消费淡季，成交整体 回落，关注后续餐饮消费增量。菜油方面，在供应预期改善下，走势整体承压。全球菜籽产量在22/23年度预估增加，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，国内进口榨利回升，进口买船明显增加。随着进口菜籽到港修复，菜籽库存也回升至偏高水平。在油厂开工恢复后及菜油轮储逐步结束，菜油库存修复预期较强。短期菜油在油厂开工回升后，叠加需求疲软，预计开始累库，当前基差已明显走弱，仍是油脂中最弱的品种。 操作建议：短期棕榈油已突破前高，在区间上沿波动，但在供应整体宽松下关注是否存在进一步突破力度。豆油及菜油维持区间窄幅震荡，建议波段操作，菜油仍可作为油脂套利中的空配品种。 风险因素：马来供需、印尼政策、南美产区天气、宏观、原油波动、油脂消费 要点：供需宽松下，两粕承压下行 行情回顾：蛋白粕本周大幅下挫，菜粕表现弱于豆粕。主要在于基本面以及宏观两方面的影响，一是面临巴西丰产上市压力，国内3月后到港预计增加；国内豆粕累库，下游需求较弱。二是宏观经济衰退担忧仍存，使得商品上方承压。 逻辑观点：第一，巴西丰产预期较强，但阿根廷产量尚不明朗；美豆新一年度种植不及预期，成本端高企。2月份USDA报告数据整体符合预期，但阿根廷产量仍存疑。第二，国内油料供应逐步改善，而一季度饲用需求预计表现较弱。下游养殖利润表现不佳，饲企等采购需求减弱，整体供需较为平衡。国内菜粕，国内进口菜籽到港增加，沿海油厂开机回升。需求端，当前处于水产消费淡季，消费增量有限。第三，美联储加息步伐放缓，但加息仍将持续，对商品上方构成压力。 行情展望：当前阶段市场关注重心在于南美，供需宽松预期下，使得两粕上方承压。美豆方面，当前处于美豆出口窗口期的后期阶段，虽整体出口装船量高于五年均值，预计随着巴西大豆开始陆续装船，美豆出口份额被逐步挤占，需求减少。此前2月份USDA报告并未对美豆进行过多的调整，主要上调了期末库存，并且继续下调了阿根廷产量，但降幅仍低于市场预估，市场认为仍有进一步下调空间，关注3月报告公布。南美方面，巴西整体种植情况较为良好，市场一致对其维持丰产预期；但在天气潮湿下，整体收获进度偏度，且港口运力问题也是后续的担忧情况之一，因此后续收获及出口节奏仍需持续关注。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，部门地区作物受损情况较严重，近期虽断断续续迎来降雨，但产量仍不容乐观，布交所继续下调阿根廷大豆产量至3350万吨。豆粕国内市场供需较宽松。1-2月份在进口减少下，国内大豆库存不断下滑，部分地区油厂出现断豆停机情况，海关数据显示12月份到港量达1055.5万吨，环比增43.6%。但在巴西大豆进口榨利修复下，3-5月买船进度较好，3月份后进口到港预计增加。而下游近期养殖利润表现不佳，加之节前大量出栏，饲企、养殖企等对豆粕需求减少，近期下游提货速度较慢，部分地区出现胀库。而菜粕方面，原料端在22/23年度全球菜籽产量改善下，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，进口菜籽到港修复，且油厂菜籽库存已明显回升，后续到港量预估仍维持较高水平。因此随着菜籽供应改善后，在油厂开工恢复后，叠加当前为水产消费淡季，菜粕库存预计逐步修复。虽当前处于菜粕季节性水产消费淡季，但因豆菜粕价差高位影响下，提振菜粕替代需求。 操作建议：在现货基差走势趋弱以及国内供应增加的背景下，豆粕价格重心预计下移，但仍需关注阿根廷产量不确定性及巴西出口延迟对05合约的影响，建议逢高布局空单。菜粕在豆粕重心下移叠加自身基本面偏弱下，整体趋势偏空，延续反套逻辑。 风险因素：产区天气、美豆出口情况、南美种植情况、南美出口节奏、宏观风险 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 截至3月3日，豆粕主力合约收盘3763元/吨，周度减2.49%；菜粕主力合约收盘3035元/吨，周度减4.92%。 蛋白粕本周大幅下挫，菜粕表现弱于豆粕。主要在于基本面以及宏观两方面的影响，一是面临巴西丰产上市压力，国内3月后到港预计增加；国内豆粕累库，下游需求较弱。二是宏观经济衰退担忧仍存，使得商品上方承压。 油脂周度行情回顾 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源：文华财经 截至3月3日，棕榈油主力收盘8418元/吨，周度增0.77%；豆油主力收盘9040元/吨，周度增1.01%；菜籽油主力收盘10065元/吨，周度增1.9%。 本周油脂在棕榈油反弹支撑下，豆油及菜油跟随补涨。本周驱动主要在于外盘消息面的利好，一是东南亚产地天气问题引发供应担忧；二是印度政策端变化或利好棕榈油需求。 豆粕现货基差趋弱，5-9价差或呈现反套逻辑 豆粕基差菜粕基差 基差 豆粕期货主力收盘价 豆粕现货价 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1900 1500 1100 700 300 -100 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价 1300 900 500 100 -300 2022-10-122022-11-122022-12-122023-01-122023-02-122021-05-192021-09-192022-01-192022-05-192022-09-192023-01-19 豆粕5-9价差菜粕5-9价差 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1月2日 -1400 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 201820192020202120222023 10月18日11月27日 6月13日7月23日9月1日 2月11日3月23日5月4日 1月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日 201820192020202120222023 数据来源：Wind 菜油基差走弱，豆油现货仍大幅升水 棕榈油基差豆油基差 18000 基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价 5100 13500 基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价 2200 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4300 3500 2700 1900 1100 300 12500 11500 10500 9500 8500 7500 1800 1400 1000 600 4000 2021-05-282021-09-282022-01-282022-05-282022-09-282023-01-28 -500 6500 2021-05-19 2021-08-19 2021-11-19 2022-02-19 2022-05-19 2022-08-19 2022-11-19 200 2023-02-19 菜籽油基差 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 基差菜油期货主力收盘价菜油现货价 3200 2700 2200 1700 1200 700 200 -300 2021-05-192021-08-192021-11-192022-02-192022-05-192022-08-192022-11-192023-02-19 数据来源：Wind 油脂5-9价差窄幅波动，豆棕05合约价差走阔 棕榈油5-9价差豆油5-9价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 10月29日12月4日 9月16日 7月6日 8月11日 4月21日 5月31日 3月15日 1月2日 2月7日 -3000 2018 2019 2020 2021 2022 20192020202120222023 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 10月18日11月27日 6月13日7月23日9月1日 2月11日3月23日5月4日 1月2日 -1600 2023 菜籽油5-9价差豆棕05合约价差 201820192020202120222023 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 10月18日11月27日 7月23日 9月1日 6月13日 3月23日 5月4日 2月11日 1月2日 -4000 -5000 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 数据来源：Wind 第二部分供应 2022/23年度2月USDA报告中性偏空，整体供需偏紧 数据来源：USDA 美豆出口进入尾声，出口需求预计逐步减弱 美豆周度累计出口量高于均值CBOT大豆非商业持仓 70000000 60000000 50000000 2018/192019/202020/212021/222022/23五年均值 350000 300000 250000 CBOT:大豆:非商业多头持仓:持仓数量CBOT:大豆:非商业空头持仓:持仓数量 40000000 30000000 20000000 10000000 0 09/0310/0110/2911/2612/2401/2102/1803/1704/1405/1206/0907/0708/0408/31 200000 150000 100000 50000 0 2020-06-27 2020-11-27 2021-04-27