蛋白粕周报：中期偏空，短期关注反弹

中期偏空，短期关注反弹 蛋白粕周报 2024/06/22 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润及库存 05需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际大豆：本周美豆整体弱势，大多时候因北美天气状况良好及国内外供应压力回落，多数合约已低于新作预估成本线之下,周五出口销售报告连续两周超预期，出现小幅上涨。南美大豆升贴水本周近月小幅下调7-10美分/蒲，大豆到港成本下跌100元/吨左右。天气方面，美豆产区6月总降水预计处于历史中间水平，伊利诺伊、印第安纳降雨量处于近年偏低水平。未来两周美豆产区形成分散降雨局面，西北部降雨较多，部分地区NOAA给予洪水警告。中部、东南部降雨偏少，不同天气模型也有差异，GFS模型则认为大部分产区处在平均水平之上。短期来看，北美的生长形势压力较小。 国内双粕：国内豆粕期货、现货本周回落，基差低位稳定，大豆开机率回升较慢。本周成交环比持平，饲料企业库存天数上调0.16天至7.44天。本周开机率55%，压榨量194.4万吨左右，下周预计开机率60%，压榨量212.63万吨。MYSTEEL预估6月油厂大豆到港981.5万吨，7月1150万吨，8月850万吨。近两月供应压力较大，预计豆粕及大豆均处于累库周期，预计高峰大豆库存与去年持平，豆粕库存相对较高。 观点小结：美豆产区生长形势良好，24/25年度南北美供应压力预计较大，中期偏空，国内大豆到港压榨高峰叠加，近期美豆及豆粕均出现明显回落。半年报中我们将23/24、24/25与16/17、17/18年度的南北美、全球大豆库销比做对比，24/25年度的大豆库销比预期其实在17/18年度有过呈现，当年走势在成本线之上15%幅度波动，今年或具有类似表现。当前美豆已跌至成本线之下，国内豆粕表观消费也在下游养殖利润明显回升后表现较好。倾向于近期商品整体压力出清后美豆在前期低位仍有较强支撑，国内豆粕同样具备在对应成本下反弹的潜力。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 09合约广东基差（元/吨） 美豆价格（美分/蒲式耳） 豆粕盘面榨利（元/吨） 近月升贴水（美分/蒲式耳） 天气 国内供给 国内需求 数据 -180到-100 1122 巴西139美豆-61 巴西150美西-美湾230 美豆播种进度良好 预计逐步开始累库 表观消费预计中性，远期可能同比下行 多空评分 0 +1 0 +1 -1 -1 -1 简评 大豆库存高 区间中低位 大豆 巴西升贴水坚挺 美豆播种良好 后续供应压力仍然不小 表观消费预计中性，远期可能同比下行 小结 美豆产区生长形势良好，24/25年度南北美供应压力预计较大，中期偏空，国内大豆到港压榨高峰叠加，近期美豆及豆粕均出现明显回落。半年报中我们将23/24、24/25与16/17、17/18年度的南北美、全球大豆库销比做对比，24/25年度的大豆库销比预期其实在17/18年度有过呈现，当年走势在成本线之上15%幅度波动，今年或具有类似表现。当前美豆已跌至成本线之下，国内豆粕表观消费也在下游养殖利润明显回升后表现较好。倾向于近期商品整体压力出清后美豆在前期低位仍有较强支撑，国内豆粕同样具备在对应成本下反弹的潜力。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 中期偏空，短期或有反弹 美豆产区生长形势良好，24/25年度南北美供应压力预计较大，中期偏空，国内大豆到港压榨高峰叠加，近期美豆及豆粕均出现明显回落。半年报中我们将23/24、24/25与16/17、17/18年度的南北美、全球大豆库销比做对比，24/25年度的大豆库销比预期其实在17/18年度有过呈现，当年走势在成本线之上15%幅度波动，今年或具有类似表现。当前美豆已跌至成本线之下，国内豆粕表观消费也在下游养殖利润明显回升后表现较好。倾向于近期商品整体压力出清后美豆在前期低位仍有较强支撑，国内豆粕同样具备在对应成本下反弹的潜力。 套利 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 14.276 6.99 7.47 7.19 7.19 9.53 产量 114.749 121.53 116.22 113.34 113.34 121.11 进口 0.539 0.43 0.67 0.68 0.68 0.41 压榨量 58.257 59.98 60.20 62.32 62.60 66.00 国内消费 60.906 62.92 62.96 65.42 65.69 68.99 出口 61.664 58.57 54.21 46.27 46.27 49.67 期末库存 6.994 7.47 7.19 9.53 9.26 12.38 库销比 5.71% 6.15% 6.14% 8.53% 8.27% 10.43% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 20/21 21/22 22/23 23/24* 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 95.15 98.27 92.58 100.59 100.53 111.07 产量 369.24 360.46 378.37 395.91 396.95 422.26 压榨量 318.24 316.66 315.44 329.78 329.97 345.78 国内消费 367.13 366.18 366.15 383.34 383.53 401.63 期末库存 98.27 92.58 100.59 111.07 111.78 127.90 库销比 26.77% 25.28% 27.47% 28.97% 29.15% 31.84% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 20/21 21/22 22/23 23/24* 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 20.419 29.58 27.38 36.82 36.82 30.57 产量 139.5 130.50 162.00 153.00 154.00 169.00 进口 1.015 0.54 0.15 0.60 0.45 0.15 压榨量 46.5 50.71 53.41 54.00 54.00 54.00 国内消费 49.705 53.96 57.21 57.85 57.85 58.10 出口 81.65 79.06 95.50 102.00 102.00 105.00 期末库存 29.579 27.38 36.82 30.57 31.42 36.62 库销比 22.52% 20.58% 24.11% 19.12% 19.66% 22.45% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 20/21 21/22 22/23 23/24* 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 26.65 25.06 23.69 17.00 17.00 26.15 产量 46.2 43.90 25.00 50.00 50.00 51.00 进口 4.816 3.84 9.06 6.50 6.50 5.50 压榨量 40.162 38.83 30.32 35.50 35.50 40.00 国内消费 47.411 46.04 36.57 42.75 42.75 47.60 出口 5.195 2.86 4.19 4.60 4.60 5.50 期末库存 25.06 23.69 17.00 26.15 26.15 29.55 库销比 47.64% 48.89% 41.70% 55.23% 55.23% 55.65% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 期现市场 12/27 12/13 11/29 2024 11/15 11/01 10/18 09/28 2023 09/14 08/31 08/17 08/03 2022 07/20 07/06 06/22 2021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 06/08 图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 05/25 05/11 04/24 2020 04/10 03/27 03/13 02/27 02/13 01/30 01/16 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 01/02 12/27 12/13 2024 11/29 11/15 11/01 10/18 09/28 2023 09/14 08/31 08/17 08/03 2022 07/20 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 07/06 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨） 06/22 06/08 2021 05/25 05/11 04/24 04/10 2020 03/27 03/13 02/27 02/13 01/30 现货价格 01/16 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 01/02 主力合约基差 图3：豆粕09合约基差（元/吨）图4：菜粕09合约基差（元/吨） 基差豆粕2409东莞:现货价:豆粕基差菜粕2409黄埔:现货价:菜粕(加籽粕) 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 600 500 400 300 200 100 0 -100 6/17 6/10 6/3 5/27 5/20 5/13 5/6 4/29 4/22 4/15 4/8 4/1 3/25 3/18 3/11 3/4 2/26 2/19 2/12 2/5 1/29 1/22 1/15 1/8 1/1 -200 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 6/17 6/10 6/3 5/27 5/20 5/13 5/6 4/29 4/22 4/15 4/8 4/1 3/25 3/18 3/11 3/4 2/26 2/19 2/12 2/5 1/29 1/22 1/15 1/8 1/1 -200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差 图5：豆粕09-菜粕09（元/吨）图6：豆粕01-菜粕01价差（元/吨） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 08/30 08/16 08/02 07/19 07/05 06/21 06/07 05/24 05/10 04/23 04/09 03/25 03/11 02/26 02/12 01/29 01/15 12/31 12/17 12/03 11/19 11/05 10/22 10/08 0 20092109220923092409 1600 1400 1200 1000 800 600 400 12/27 12/13 11/29 11/15 11/01 10/18 09/27 09/13 08/30 08/16 08/02 07/19 07/05 06/21 06/07 05/24 05/10 04/25 04/11 03/28 03/14 02/29 02/15 02/01 200 21012201230124012501 图7：豆粕11-1价差（元/吨）图8：豆粕9-1价差（元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 20202021202220232024 1000 800 600 400 200 0 20202021202220232024 10-21 09-30