蛋白粕周报：美国天气扰动较大，关注短多机会

美国天气扰动较大，关注短多机会 蛋白粕周报2023/04/29 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 美豆：巴西大豆收割进入尾声，短期供应压力仍较大，但升贴水近期有企稳迹象，或预示巴西卖压交易已进入尾声。美国种植进度略超预期，但天气预报显示中西部有零星降雨及冷空气，或不利于大豆播种。短期美豆大跌后后续有交易天气可能，预计将企稳转为震荡。 国内供给：据钢联统计，第16周国内111家油厂大豆实际压榨量为153.93万吨，较预估高3.51万吨，开机率为51.73%；截止4月28日当周，2023年第16周，全国大豆港口库存为371.22万吨，较上周增加41.18万吨；豆粕库存为23.84万吨，较上周减少3.25万吨；菜粕库存2万吨，较上周减少1.12万吨。清关加快，港口大豆库存增加；豆菜粕库存小幅去化，预计五一后有累库可能。 国内需求：第16周国内豆粕市场成交不错，周度成交153.9万吨，较上周增加13.41万吨；其中现货成交64.61万吨，远月基差成交89.29万吨。本周豆粕提货量为77.225万吨，较上周增加8.68万吨。临近五一，中下游企业备货积极性较高，提货压车情况严重。随着后续气温回升，下游消费好转，提货有继续好转可能，短期消费预计向好。 观点小结：美豆方面，虽巴西卖压仍较大，但升贴水近期有走稳迹象，或预示卖压交易接近尾声；美国中西部后期将迎来降雨及冷空气，或不利于播种，关注后续是否有交易天气可能，短期美豆预计转为震荡。国内方面，豆粕短期供需双旺，下游消费好转，通关加快导致油厂开机率回升，但我们预计供应端增量将覆盖需求端，五一后豆粕有累库预期；菜粕方面，消费同样好转，但供应增量较大，预计五一后跟随累库。短期国内蛋白粕有跟随美豆交易天气可能，建议观望或关注短多机会。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 大豆进口榨利（元/吨） 成本端 国内供给 国内需求 数据（2023.04.28） 豆粕：663菜粕：72 37 截止4月21日，巴西大豆收割进度86%，去年同期为92%，上期为82%；截止4月25日当周，美国大豆种植率9%，去年同期为4%，五年均值为4% 大豆港口库存为371.22（+41.18）万吨；豆粕库存为23.84（-3.25）万吨；菜粕库存2（-1.12）万吨 第16周国内豆粕周度成交153.9万吨，较上周增加13.41万吨 多空评分 +1 0 -2 -1 +1 简评 盘面贴水较深 大豆进口利润窄幅波动，处零轴附近 巴西卖压交易至尾声，美豆种植进度偏快 节后蛋白粕有累库预期 短期消费较好 小结 美豆方面，虽巴西卖压仍较大，但升贴水近期有走稳迹象，或预示卖压交易接近尾声；美国中西部后期将迎来降雨及冷空气，或不利于播种，关注后续是否有交易天气可能，短期美豆预计转为震荡。国内方面，豆粕短期供需双旺，下游消费好转，通关加快导致油厂开机率回升，但我们预计供应端增量将覆盖需求端，五一后豆粕有累库预期；菜粕方面，消费同样好转，但供应增量较大，预计五一后跟随累库。短期国内蛋白粕有跟随美豆交易天气可能，建议观望或关注短多机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 暂无 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 4 4 3 变化 期初库存 94.8 100.66 115.24 94.65 100.35 99.73 99 0.73 产量 342.09 361.04 339.97 368.13 359.8 369.64 375.15 -5.51 进口 153.23 145.88 165.12 165.47 156.59 164.76 165.39 -0.63 总供给 590.12 607.58 620.33 628.25 615.25 639.54 639.54 0 压榨量 294.61 298.53 312.31 315.09 313.81 315.2 320.04 -4.84 国内消费 338.03 344.28 358.32 363.85 363 365.83 371.13 -5.3 出口 153.08 148.83 165.17 164.51 154.02 168 168.4 -0.4 期末库存 99.02 114.48 96.84 99.89 99.73 100.29 100.01 0.28 库销比 20.16% 23.22% 18.5% 18.91% 19.29% 18.79% 18.54% 0.0025 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 4 4 3 变化 期初库存 8.21 11.92 24.74 14.28 6.99 7.47 7.47 0 产量 120.07 120.52 96.67 114.75 120.71 116.38 116.38 0 进口 0.59 0.38 0.42 0.54 0.41 0.41 0.41 0 压榨 55.93 56.94 58.91 58.26 60.28 60.42 60.42 0 国内消费 58.87 60.4 61.85 61.05 63.47 63.97 63.97 0 出口 58.07 47.68 45.7 61.52 54.84 54.84 54.84 0 期末库存 11.92 24.74 14.28 6.99 5.72 5.72 5.72 0 库销比 10.19% 22.89% 13.28% 5.7% 4.81% 4.81% 4.81% 0 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 4 4 3 变化 期初库存 33.21 32.7 33.34 20.42 29.58 27.6 26.89 0.71 产量 122 119.7 128.5 139.5 130.5 154 153 1 进口 0.18 0.14 0.55 1.02 0.54 0.75 0.75 0 压榨 44.21 42.53 46.74 46.68 50.71 53.25 52.75 0.5 国内消费 46.51 45.18 49.84 49.88 53.96 56.9 56.4 0.5 出口 76.14 74.89 92.14 81.65 79.06 92.7 92.7 0 期末库存 32.74 32.47 20.42 29.4 27.6 31.54 31.54 1.21 库销比 26.69% 27.04% 14.38% 22.35% 20.75% 21.15% 21.15% 0.00738 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 4 4 3 变化 期初库存 27 23.73 28.89 26.65 25.06 23.9 23.9 0 产量 37.8 55.3 48.8 46.2 43.9 27 33 -6 进口 4.7 6.41 4.88 4.82 3.84 8.3 7.25 1.05 压榨 36.93 40.57 38.77 40.16 38.83 32 35.25 -3.25 国内消费 43.63 47.45 45.92 47.41 46.04 37.7 40.95 -3.25 出口 2.13 9.1 10 5.2 2.86 3.4 3.4 0 期末库存 23.73 28.89 26.65 25.06 23.9 18.1 19.8 -1.7 库销比 51.86% 51.09% 47.66% 47.63% 48.88% 44.04% 44.64% -0.0061 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 国内豆粕供需平衡表 国内豆粕供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 360 176 170 136 61 产量 6206 7057 7463 7416 7533 进口 1 5 7 7 7 年度总供给 6567 7239 7640 7558 7601 国内消费 6300 6970 7400 7450 7500 出口 91 99 104 47 50 总消费 6391 7069 7504 7497 7550 期末库存 176 170 136 61 51 库销比 2.76% 2.4% 1.81% 0.82% 0.68% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究中心 基础数据 蛋白粕 2023/04/28 周涨跌 周涨跌幅 豆粕（元/吨） 广东东莞豆粕 4160 +80 +1.96% M2305 3654 +117 +3.31% M2309 3497 +92 +2.70% M5-9 +157 +25 - 菜粕（元/吨） 广东黄埔菜粕 3070 +60 +1.99% RM2305 2977 +133 +4.68% RM2309 2998 +208 +7.46% RM5-9 -21 -75 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 6000 20192020202120222023 5000 20192020202120222023 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 短期豆菜粕现货因清关问题及收储预期大幅波动，但五一后随着供应增加，现货价格上行预计将受阻。 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 基差(右轴)主力现货 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 5000 4500 4000 3500 3000 基差（右轴）主力现货 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2500-200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 随着供应增加，现货预计承压，基差有下行可能。 图5：豆粕05-菜粕05（元/吨）图6：豆粕5-9价差（元/吨） 1000 20192020202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 250 2020202120222023 800 600 400 200 150 100 50 0 200 0 -50 -100 -150 -200 (200)9/1710/1711/1712/171/172/173/174/17 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 豆菜粕价差依旧维持高位震荡，缺乏明显规律及逻辑； 豆粕5-9价差受国内到港清关偏慢影响大幅走高，近期维持高位波动，建议离场。 图7：豆粕期现结构（元/吨）图8：菜粕期现结构（元/吨） 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 2023/4/272023/4/202023/4/132023/4/6 3100 3050 30