中国经济高频观察（2025年2月第1周）：节后复工进度较慢

中国经济高频观察（2025年2月第1周） 节后复工进度较慢 2025年2月10日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 春节后首周，人员复工进度相对较慢。一方面，复工客流增速弱于节前。正 月初二至初十，交通运输部统计的跨区域人员流动量同比增速为2.0%，低于节前返乡8.4%的同比增速，这在第三方的百度迁徙指数中也有体现。另一方面，建筑工地节后开复工率、劳务上工率均处于近5年偏低位置。截至2月6 日，全国工地开复工率和劳务上工率分别为7.4%和11.8%，分别较去年低5.6和3.3个百分点。施工单位在手项目订单量下滑，春节不停工项目有所减少（假期全国水泥出库量、基建水泥直供量农历同比分别下降14.3%、33%）。 工业：部分产品生产恢复。春节后首周，已公布的日均铁水产量，纯碱、涤纶长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率环比回升，而石油沥青、山东地炼、甲醇等开工率有所回落。排产方面，2月锂电排产同比较快增长，三大白电排产同比提速，光伏组件复产较慢。春节假期期间，水泥出库量较 去年农历同期下滑。 地产：春节假期后，新房销售面积农历同比较快增长，一定程度上受去年同期低基数的推升。本周30大中城市新房日均成交面积农历同比增速提升至53.9%，但相比2021年农历同期低71%；其中，一线城市新房日均成交农历 同比增长75%，相比2021年农历同期仍低68.5%，弱于节前。 内需：春节假期期间，国内消费延续恢复。1）旅游方面，国内旅游收入和出行人次分别同比增长7.0%和5.9%。2）零售方面，春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1％，不及2023年五一以来的主要假期。以旧换 新对春节商品消费的支撑不容忽视，假期期间增值税发票口径家用电器和音像器材、通讯器材、建筑及装潢材料分别同比增长166.4%、181.9%和15.5%。 3）邮政快递包裹同比提速，春节期间全国揽收快递包裹同比增长31%，高于 2024年规模以上快递业务量21.5%的同比增速，侧面体现春节网上实物消费的热度较高。4）电影票房创历史新高。春节档全国日均票房收入、日均人次均创历史新高，同比分别增长18.6%、14.7%，得益于优质影片供给加持。 外需：1）运价进一步回落。本周中国出口集装箱运价相比节前下跌6.0%，通往主要区域的航线运价均有回落。2）假期“抢出口”延续，受美国加征关税预期的助推。据交通运输部数据，2025年1月27日至2月2日（腊月二 十八至正月初五），港口集装箱（外贸占比约5成）吞吐量较去年春节所在周同比增长11.4%，维持较快增长；国际货运航班（主要用于以消费电子为代表的高货值产品，以及跨境电商）班次较去年春节所在周增长73.3%，增速较快提升；港口累计完成货物（外贸占比约3成）吞吐量较去年春节所在周回落1.8%，表现弱于港口集装箱增速，或更多受内需货运回落的拖累。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,iFind等,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、节后复工 节后复工客流增速较慢，弱于节前返乡客流。正月初二至初十，交通运输部统计的跨区域人员流动量同比增速为2.0%，低于节前返乡（腊月十五春运启动至大年初一）8.4%的同比增速；这在第三方的百度迁徙指数中也有体现，节前（腊月十五 至春节）返乡客流同比增长9.7%，而节后复工（正月初二至初十）客流同比减少4.2%。 建筑工地节后开复工率、劳务上工率均处于近5年偏低位置。据百年建筑调研，截至2月6日（农历正月初九），全国13532 个工地开复工率和劳务上工率分别为7.4%和11.8%，分别较去年节后第一期调研低5.6和3.3个百分点；资金到位率19.6%，农历同比略有减少。百年建筑网表示，今年春节不停工项目有所减少，施工单位在手项目订单量整体下滑；不过，今年春节假期调研时点（正月初九）也略早于过去几年同期（正月初十或正月十一）。 假期期间，水泥出库量较去年农历同期下滑。据百年建筑网统计，1月30日-2月5日，全国水泥出库量27.12万吨，农历同比下降14.29%；基建水泥直供量2万吨，农历同比下降33%。百年建筑网表示，除少量“不停工”项目外，多工地停工放假，节日期间零散的采购需求较少，水泥销量持续下降。 1、人员流动 图表2交通运输部数据显示，复工客流增速较节前回落 农历同比，右 25年 24年 19年 返乡客流：腊月十五至春 节累计同比增长8.4% 复工客流：正月初二至 初十累计同比增长2.0% 亿人次交通运输部:全社会跨区域人员流动量 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊除春正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月夕节月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八 资料来源：交通运输部,平安证券研究所 初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五 图表3百度迁徙指数显示，正月初二以来复工客流增速低于去年同期 百度迁徙规模指数:全国:农历同期 同比(右) 19年 24年 25年 返乡客流：腊月十五… 复工客流：正月初二至初 十累计同比增长-4.2% 1200 1000 800 600 400 200 0 腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊除春正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月夕节月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 % 40 30 20 10 0 (10) (20) 十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八 初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五 资料来源：iFind,平安证券研究所 2、建筑工地 图表4节后第一周，建筑工地开复工率及劳务上工率均低于去年同期 建筑工地节后开复工调研:第一期 27.3% 23.5%25.7% 17.5% 14.7%15.1% 13.0%11.8% 10.5%7.4% 正月初十正月初十正月初十 2021年2022年2023年 正月十一 2024年 -5.6%-3.3% 正月初九25年-24年 2025年 差值: 开复工率劳务上工率 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：百年建筑网,平安证券研究所 图表5节后第一周，房建复工率略高于基建，而劳务上工率不及基建 建筑工地节后开复工调研:第一期 20% 15% 10% 5% 0% -5% 房建非房建（基建） 7.6%7.4% 12.6% 9.1% -3.4% -10% -5.5% -5.5% -4.5% 正月初十正月十一正月初九25-24年正月初十正月十一正月初九25-24年 2023年 2024年 2025年 差值: 2023年 2024年 2025年 差值: 开复工率劳务上工率 资料来源：百年建筑网,平安证券研究所 图表61月30日-2月5日全国水泥出库量较快下滑图表71月30日-2月5日全国基建水泥出库量较快下滑 资料来源:百年建筑,平安证券研究所资料来源:百年建筑,平安证券研究所 二、工业 春节后首周，部分已公布产品生产恢复。从已公布数据看，本周日均铁水产量，纯碱、涤纶长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率环比回升，而石油沥青、山东地炼、甲醇等开工率有所回落。 中下游排产方面：1）三大白电排产同比增速提升。据产业在线调研1，2025年2月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩增长30.6%，上月同比下跌4.3%。其中，空调排产同比增长35.6%（上月为-1.5%）;冰箱排产同比增长29.2%（上月为 -6.5%）；洗衣机排产同比增长21.3%（上月为-8%）。2）锂电排产同比较快增长。据大东时代智库调研2，2025年1月中国市场动力+储能+消费类电池排产量97GWh，环比降5.8%，同比增长超62%（1月同比增长超110%）。3）光伏复产较慢。据SMM3调研，一季度需求进入淡季，光伏组件企业复工缓慢，2月多数企业开工率计划下调，仅按需生产。 1.钢铁 图表8本周日均铁水产量环比提升图表9本周五大钢材品种产量小幅回落 万吨日均铁水产量:全国 2019 2023 2024 2025 春 节 0 250 240 230 220 210 200 万吨钢铁:五大品种:产量 2019 2023 2024 2025 春 节 0 1100 1000 900 800 700 -16-14-12-10-8-6-4-2 24681012 -16-14-12-10-8-6-4-2 24681012 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 图表10本周钢铁建材产量环比微升图表11本周钢铁板材产量环比回落 万吨钢铁:建材:产量 2019202320242025 万吨钢铁:板材:产量 2019 2023 2024 2025 春 节 -16-14-12-10-8-6-4-2024681012 580 550 500 450 400 350 300 250 200 560 春 节 -16-14-12-10-8-6-4-2024681012 540 520 500 480 资料来源:iFind,平安证券研究所；注:建材包括螺纹钢和线材资料来源:iFind,平安证券研究所;注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 1https://news.mysteel.com/a/25012608/96DAA39015B83B75.html 2https://mp.weixin.qq.com/s/njN0Gq0WPwyw9aUPPT7rwA 3https://mp.weixin.qq.com/s/XurCIgr9hbi6M-N-K7gccw 图表12本周钢铁建材库存季节性回升图表13本周钢铁板材库存季节性回升 万吨钢铁:建材:厂库+社库 2019 2023 2024 2025 春 节 0 2000 万吨钢铁板材:厂库+社库 2019 2023 2024 2025 春节 0 900 1500800 1000700 500600 0 -16-14-12-10-8-6-4-2 24681012 500 -16-14-12-10-8-6-4-2 24681012 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 2.水泥 图表14节前水泥熟料产能利用率较快回落图表15节前水泥磨机运转率较快回落 %水泥熟料产能利用率：全国%水泥磨机运转率：全国 春 节 902019202320242025 80 70 60 50 40 30 20 -12-10-8-6-4-20246810121416 2019202320242025 春节 80 60 40 20 0 -12-10-8-6-4-20246810121416 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 3.化工 图表16本周石油沥青开工率季节性回落图表17本周山东地炼开工率自