中国经济高频观察（2025年2月第3周）：复工提速

中国经济高频观察（2025年2月第3周） 复工提速 2025年2月24日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934pingancomcn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150pingancomcn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050pingancomcn 平安观点： 本周中国经济恢复斜率边际提升，其中工业生产延续修复势头，建筑工地复工边际有所提速，尤其是汽车、家电、电影、快递消费相关指标加快恢复。 1春运进入尾声，复工客流保持较快增长，但累计增速弱于节前。春运方面，节前返乡客流增速（腊月十五春运启动至大年初一）同比增长84，复工客 流增速（正月初二至二十五）累计同比增长63，本周复工客流（正月十八至廿五）同比增长65，均不及节前；这在百度迁徙指数中也有体现。地铁方面，本周24城地铁客运量高于1月上半月，其中二线城市强于一线城市。 2建筑工地复工进度弱于去年同期，本周跌幅边际收窄。据百年建筑调研，截至2月20日（农历正月廿三），全国13532个工地开复工率、劳务上工率、资金到位率分别为477、497、436，农历同比分别减少152个点、 11个点、66个点。水泥出库量弱于去年农历同期，基建恢复快于总体。2 月12日2月18日，全国水泥出库量7983万吨，农历同比下降255，跌幅扩大；基建水泥直供量39万吨，农历同比下降93，跌幅略有收窄。 3工业生产延续修复势头。钢铁方面，日均铁水产量、五大钢材品种表观需求农历同比增速略有提升，建材产量及表观需求均弱于板材，受地产基建实物工作量拖累，板材或受到汽车、家电、造船等行业需求的支撑。水泥方面，本周熟料产能利用率较快恢复，农历同比增速由负转正，库存低位存在支撑。 化工品方面，沥青生产农历同比增速较上周回落，而纯碱、甲醇、苯乙烯、聚氯乙烯等农历同比增速提升。中下游方面，涤纶长丝、汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎等开工率环比反弹，农历同比增速较上周提升。排产方面，2 月锂电排产同比较快增长，三大白电排产同比提速，光伏组件复产较慢。春节假期期间，水泥出库量较去年农历同期下滑。 地产：二手房销售强于新房。新房方面，本周样本城市新房日均成交面积农历同比回落200，三线及四五线城市拖累较大。二手房方面，本周15个样本城市二手房日均面积农历同比增长393，较上周增速提升。可比口径下，近30日二手房日均成交面积约占总成交的564，较1月末高45个百分点。 内需：货运恢复较慢，居民消费强于去年农历同期。1）据乘联会统计，2月116日，乘用车市场零售同比增长11，预计全月同比增长136。2）本周全国电影日均票房收入约335亿元，高于去年农历同期的104亿元。3） 据产业在线统计，截至2月14日当周，主要家电零售额同比增长43，由负转正。4）截至2月16日当周，邮政快递揽收量同比增长262，较上周提升07个百分点，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。 外需：1）运价继续回落，本周中国出口集装箱运价49，通往主要区域的航线运价大多回落。2）上周港口集装箱吞吐量农历同比增长129，“抢出口”存在支撑。3）上周国际货运航班农历同比增长188，企稳回升，受到 美国小额包裹免税政策暂缓的影响。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：WindiFind等平安证券研究所；注：图表数据为相比去年同期变化率 一、节后复工 春运进入尾声，复工客流保持较快增长，但累计增速仍弱于节前。据交通运输部统计，春运40天（2025年1月14日至2 月22日），全社会跨区域人员流动量902亿人次，比2024年同期增长71。以春节为界限划分，节前返乡客流增速（腊月十五春运启动至大年初一）同比增长84，复工客流增速（正月初二至二十五）累计同比增长63，本周复工客流（正月十八至廿五）同比增长65，均不及节前。这在第三方的百度迁徙指数中也有体现，节前（腊月十五至春节）返乡客流 同比增长97，而节后复工客流（正月初二至二十四）累计同比增长14。地铁客运方面，本周（截至2月21日）24 城地铁客运量较1月上半月高1，其中一线城市、二线城市地铁客运量分别较1月上半月高27、高06。 建筑工地复工进度弱于去年同期。据百年建筑调研，截至2月20日（农历正月廿三），全国13532个工地开复工率477，农历同比减少152个点，上期同比减少164个点；劳务上工率497，农历同比减少78个点，上期同比减少106个点； 资金到位率436，农历同比减少11个点，上期同比减少66个点。本期各项指标仍慢于去年同期，但跌幅边际收窄。百年建筑网表示，当前大型基建开工较好（比如高铁、高速、水利等国家级重点工程），只不过施工强度弱于去年；今年房建 项目的资金到位相较于去年有好转，特别是一些有专项资金的项目（比如城中村、旧城改造、安置房等），开工相对较早。 水泥出库量弱于去年农历同期，基建恢复快于总体。据百年建筑网统计，2月12日2月18日，全国水泥出库量7983万吨，农历同比下降255，较上周172跌幅扩大；基建水泥直供量39万吨，农历同比下降930，较上周182跌幅收窄。百年建筑网表示，近期重大基础设施建设项目集中开工，基建是当前水泥需求的主要驱动力，房建和民用领域复苏 相对较慢。 1、人员流动 图表2交通运输部数据显示，2月14日（正月十七）以来复工客流同比增速弱于节前 农历同比，右 25年 24年19年 正月十八至廿五，复工 客流同比增长65 返乡客流：腊月十五至春节 累计同比增长84 正月初二至初十，复工 客流同比增长20 正月十一至十七，复工 客流同比增长149 亿人次交通运输部全社会跨区域人员流动量 40 35 30 25 20 15 10 05 00 腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊除春正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正 月月月月月月月月月月月月月月夕节月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 40 30 20 10 0 10 20 30 十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八 初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五 资料来源：交通运输部平安证券研究所 图表3百度迁徙指数显示，2月14日（正月十七）以来复工客流同比增速弱于节前 百度迁徙规模指数全国农历同期 同比右 19年 24年 25年 正月十八至廿四，复工客流同比增长76 返乡客流：腊月十五至春节累正月初二至初十，复工 计同比增长97客流同比增长43 正月十一至十七，复工 客流同比增长83 1200 1000 800 600 400 200 0 腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊除春正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正 月月月月月月月月月月月月月月夕节月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 40 30 20 10 0 10 20 30 十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿 五六七八九十一二三四五六七八 初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五 资料来源：iFind平安证券研究所 图表4本周24城地铁客运量高于1月上半月均值图表5本周一线城市地铁客运量高于1月上半月均值 万人次地铁客运量24城近7日 万人次地铁客运量北上广深 1300 1100 900 700 500 300 同比右轴202320242025 20 10 0 10 20 01020304050607 1200 1000 800 600 400 200 0 同比右轴20202021 202220232024 01020304050607 40 30 20 10 0 10 20 资料来源iFind，平安证券研究所资料来源Wind，平安证券研究所 2、建筑工地 图表6节后第3周，建筑工地开复工率同比跌幅略有收窄 869 第1期 第2期 765 第3期 696 629 486 510 477 384 399 273 175 235 105 130 74 56 164152 建筑工地节后调研开复工率 100 80 60 40 20 0 20 2021年2022年2023年2024年2025年差值25年24年 资料来源：百年建筑网平安证券研究所 图表7节后第3周，建筑工地劳务上工率同比跌幅收窄 第1期第2期第3期 836 708 602 682 575 487 433 497 381 235 257 147 151 275 118 33106 78 建筑工地节后调研劳务上工率 100 80 60 40 20 0 20 2021年2022年2023年2024年2025年差值25年24年 资料来源：百年建筑网平安证券研究所 图表82月1218日全国水泥出库量农历同比降255图表92月1218日全国基建水泥出库量农历同比降93 万吨全国水泥出库量农历对齐 202320242025 万吨基建水泥直供量农历对齐 202320242025 700 600 500 400 300 200 100 0 010203040506 200 150 100 50 0 01010202030304040405050606 资料来源百年建筑平安证券研究所资料来源百年建筑平安证券研究所 二、工业 工业生产延续修复势头。钢铁生产方面，本周日均铁水产量、五大钢材品种表观需求农历同比增速略有提升；其中，板材（包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）产量和表观需求均强于去年农历同期，或受到汽车、家电、造船等行业需求的支撑；建材 （螺纹钢和线材）产量和表观需求都弱于去年农历同期，受地产基建实物工作量的拖累。水泥方面，本周水泥熟料产能利用率较快恢复，农历同比增速由负转正，库存低位存在支撑。化工品方面，沥青开工率农历同比增速较上周回落，而纯碱、甲醇、苯乙烯、聚氯乙烯等农历同比增速提升。中下游方面，纺织涤纶长丝开工率稳步恢复，农历同比增速较上周略有提升； 汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎等开工率环比反弹，农历同比增速较上周提升。 中下游排产方面：1）三大白电排产同比增速提升。据产业在线调研1，2025年2月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩增长306，上月同比下跌43。其中，空调排产同比增长356（上月为15）冰箱排产同比增长292（上月为 65）；洗衣机排产同比增长213（上月为8）。2）锂电排产同比较快增长。据大东时代智库调研2，2025年1月中国市场动力储能消费类电池排产量97GWh，环比降58，同比增长超62（1月同比增长超110）。3）光伏复产较慢。据SMM3调研，一季度需求进入淡季，光伏组件企业复工缓慢，2月多数企业开工率计划下调，仅按需生产。 1httpsnewsmysteelcoma2501260896DAA39015B83B75html 2httpsmpweixinqqcomsnjN0Gq0WPwyw9aUPPT7rwA 3httpsmpweixinqqcomsXurCIgr9hbi6MNK7gccw 1钢铁 图表10本周日均铁水产量环比回落，但高于去年农历同期图表11本周五大钢材品种产量回升，低于去年农历同期 万吨日均铁水产量全国 2019 2023 2024 2025 春 节 0 250 240 230 220 210 200 万吨钢铁五大品种产量 2019 2023 2024 2025 春 节 161412108642024681012 1100 1000 900 800 700 16