中国经济高频观察（2025年2月第2周）：复工表现分化

中国经济高频观察（2025年2月第2周） 复工表现分化 2025年2月17日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934pingancomcn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150pingancomcn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050pingancomcn 平安观点： 本周人员复工有所提速，但建筑工地复工仍偏慢，一定程度上拖累原材料产需。中下游汽车、纺织等生产较快恢复，继续受到“抢出口”因素的支撑。 1复工客流边际提速。春运方面，本周（截至正月十七）交通运输部统计的跨区域人员流动量同比增速为149，增速高于复工初期及返乡阶段，这在百度迁徙指数中也有体现。同时，地铁方面，本周二线城市地铁客运量较1月上旬高27；一线城市地铁客运量较1月上旬回落40，存在拖累。 2建筑工地复工进度弱于去年同期。据百年建筑调研，截至2月6日（农历正月初九），全国工地开复工率、劳务上工率、资金到位率分别为235、275和350，分别较去年节后第一期调研低164、106和66个百分点。水泥 出库量较去年农历同期低近两成。2月5日2月11日，全国水泥出库量农历 同比下降1724；基建水泥直供量农历同比下降1818。 3中下游汽车纺织生产恢复较快，原材料弱修复。钢铁方面，本周板材产量较快反弹，表观需求高于去年农历同期；钢铁建材产量基本持平上周，地产基建实物工作量拖累其表观需求。水泥方面，本周水泥熟料产能利用率季节性 恢复，但绝对水平弱于去年农历同期年。化工品方面，沥青生产农历同比增 速较节前提升，而纯碱、甲醇、纯苯、聚氯乙烯等农历同比增速较节前回落。中下游方面，纺织和汽车生产较快恢复，涤纶长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎等开工率环比反弹，农历同比增速较节前回升。排产方面，2月锂电排产同比较快增长，三大白电排产同比提速，光伏组件复产较 慢。春节假期期间，水泥出库量较去年农历同期下滑。 地产：新房销售低于去年农历同期，二手房维持较快增长。新房方面，本周 61个样本城市新房日均成交面积农历同比回落140，较上周低99个百分 点。分城市能级看，本周仅一线城市新房销售农历同比正增长，二线及以下城市新房销售弱于去年农历同期。二手房方面，本周15个样本城市二手房日均面积农历同比增长344，保持较快增长。 内需：电影票房表现较好。1）据乘联会统计，2月19日，乘用车市场零售同比下降31，今年以来累计同比下降15。2）本周全国电影日均票房收入约68亿元，远高于去年农历同期的21亿元。3）据产业在线统计，截至 1月31日，近四周主要家电零售额同比增长194，受春节错位扰动。 外需：1）运价进一步回落，本周中国出口集装箱运价下跌60，通往主要区域的航线运价均有回落。2）截至2月9日当周，港口集装箱（外贸占比约 5成）吞吐量较农历同期同比增长213；国际货运航班（涉及跨境电商）班次农历同比增长107，增速较节前回落；港口累计完成货物（外贸占比 约3成）吞吐量农历同比减少27，表现弱于节前。港口集装箱吞吐量的较 快增长表明“抢出口”在延续，国际货运航班需求受到美国小额包裹免税政策的影响，而货物吞吐量更多受内需恢复节奏的拖累。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：WindiFind等平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、节后复工 复工客流边际提速。正月十一至十七，交通运输部统计的跨区域人员流动量同比增速为149，高于此前的复工客流增速（正 月初二至初十同比20），以及节前返乡客流增速（腊月十五春运启动至大年初一同比84）；这在第三方的百度迁徙指数中也有体现，正月十一至十八返乡客流同比增长104，而节后复工初期（正月初二至初十）客流同比减少43，节前（腊 月十五至春节）返乡客流同比增长97。地铁客运方面，本周（截至2月14日）24城地铁客运量较1月上旬低28，其中二线城市地铁客运量较1月上旬高27，但一线城市地铁客运量较1月上旬回落40，存在拖累。 建筑工地复工进度弱于去年同期。据百年建筑调研，截至2月6日（农历正月初九），全国13532个工地开复工率、劳务上工率、资金到位率分别为235、275和350，分别较去年节后第一期调研低164、106和66个百分点；相对而言， 资金到位率快于劳务上工率和开复工率。百年建筑网表示，2025年春节后劳务上工率相对偏低，工程进度相对比较缓慢，绝大多数工程项目劳务上工在正月十五之后；春节后资金到位情况不及预期，地方性施工企业资金压力依然较大，部分项目缺少一定的启动资金；不过，今年春节假期调研时点（正月十六）也略早于过去几年同期（正月十七或正月十八）。 水泥出库量较去年农历同期低近两成。据百年建筑网统计，2月5日2月11日，全国水泥出库量4718万吨，农历同比下降1724；基建水泥直供量9万吨，农历同比下降1818。百年建筑网表示，重点项目应开尽开，但短期内实际需求有限，暂未进入正常采购阶段；部分工地元宵后才陆续复工，随着劳务工人到位，项目正常推进后会开始采购。 1、人员流动 图表2交通运输部数据显示，2月8日（正月十一）以来复工客流同比较快恢复 农历同比，右 25年 24年 19年 84 20 149 亿人次交通运输部全社会跨区域人员流动量 40 35 30 25 20 15 10 05 00 腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊除春正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正 月月月月月月月月月月月月月月夕节月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 40 30 20 10 0 10 20 30 十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八 初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五 资料来源：交通运输部平安证券研究所 图表3百度迁徙指数显示，2月8日（正月十一）以来复工客流同比较快恢复 百度迁徙规模指数全国农历同期 同比右 19年 24年 25年 97 43 104 120040 100030 80020 10 600 0 400 200 0 腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊除春正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月夕节月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月 10 20 30 十十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿五六七八九十一二三四五六七八 初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五 资料来源：iFind平安证券研究所 图表4本周24城地铁客运量较1月上旬低28图表5本周一线城市地铁客运量较1月上旬低40 万人次地铁客运量24城近7日 万人次地铁客运量北上广深 1300 1100 900 700 500 300 同比右轴202320242025 20 10 0 10 20 01020304050607 1200 1000 800 600 400 200 0 同比右轴20202021 202220232024 01020304050607 40 30 20 10 0 10 20 资料来源iFind，平安证券研究所资料来源Wind，平安证券研究所 2、建筑工地 图表6节后第2周，建筑工地复工相关指标低于去年同期 602 劳务上工率 资金到位率 487 433 381416 350 275 48 510 384 3 235 164 106 66 9 6 9 建筑工地节后开复工调研第2期开复工率 80 60 40 20 0 20 正月初十 正月初十 正月初十 正月十一 正月初九 25年24年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 差值 资料来源：百年建筑网平安证券研究所 图表7节后第2周，基建复工率和劳务上工率均高于房建 房建 非房建（基建） 39421 2 415 357 479 40 6 370 384 242 20 9 290 217 148 173 94 189 正月初十正月十一正月初九2524年正月初十正月十一正月初九2524年 2023年2024年2025年差值 开复工率 2023年2024年2025年 劳务上工率 差值 建筑工地节后开复工调研第2期 60 40 20 0 20 40 资料来源：百年建筑网平安证券研究所 图表82月5日11日全国水泥出库量环比回升图表92月5日11日全国基建水泥出库量环比回升 资料来源百年建筑平安证券研究所资料来源百年建筑平安证券研究所 二、工业 春节后第二周，工业生产弱修复。钢铁生产方面，本周五大钢材品种产量小幅回升，其中板材（包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）产量较快反弹，表观需求高于去年农历同期，或受到汽车、家电、造船等行业需求的支撑；而钢铁建材（螺纹钢和 线材）产量基本持平上周，表观需求低于去年农历同期，受地产基建实物工作量的拖累。水泥方面，本周水泥熟料产能利用率季节性恢复，但绝对水平弱于去年农历同期，水泥出库量显示当前水泥需求弱于去年。化工品方面，沥青生产农历同比增速较节前提升，而纯碱、甲醇、纯苯、聚氯乙烯等农历同比增速较节前回落。中下游方面，纺织和汽车生产较快恢复，涤纶 长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎等开工率环比反弹，农历同比增速较节前回升。 中下游排产方面：1）三大白电排产同比增速提升。据产业在线调研1，2025年2月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩增长306，上月同比下跌43。其中，空调排产同比增长356（上月为15）冰箱排产同比增长292（上月为 65）；洗衣机排产同比增长213（上月为8）。2）锂电排产同比较快增长。据大东时代智库调研2，2025年1月中国市场动力储能消费类电池排产量97GWh，环比降58，同比增长超62（1月同比增长超110）。3）光伏复产较慢。据SMM3调研，一季度需求进入淡季，光伏组件企业复工缓慢，2月多数企业开工率计划下调，仅按需生产。 1httpsnewsmysteelcoma2501260896DAA39015B83B75html 2httpsmpweixinqqcomsnjN0Gq0WPwyw9aUPPT7rwA 3httpsmpweixinqqcomsXurCIgr9hbi6MNK7gccw 1钢铁 图表10本周日均铁水产量小幅回落图表11本周五大钢材品种产量小幅回升 万吨日均铁水产量全国 万吨钢铁五大品种产量 250 2019 2023 2024 2025 240 春节 230 220 210 200 161412108642024681012 2019 2023 2024 2025 春节 161412108642024681012 1100 1000 900 800 700 资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所 图表12本周钢铁建材产量基本持平于上周，处历史低位图表13本周钢铁板材产量环比提升 万吨钢铁建材产量 2019202320242025 万吨钢铁板材产量 2019 2023 2024 春节 2025 161412108642024681012 580 550 500 450 400 350 300 250 200 560 春节 161412108642024681012 540 520 500 480 资料来源iFind平安证券研究所；注建材包括螺纹钢和线材资料来源iFind平安证券研究所注板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 图表14本周